TIDLOR – 2Q67: NPL และ credit cost เพิ่มขึ้นตามคาด – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 25 บาท)

9 Aug 24 9:00 AM

ผลประกอบการ 2Q67 ของ TIDLOR ออกมาตามคาด โดยสะท้อนถึง credit cost และ NPL ไหลเข้าที่เพิ่มขึ้น สินเชื่อที่เติบโตดี NIM ที่ดีขึ้น non-NII ที่ลดลงตามฤดูกาล และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TIDLOR และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 25 บาท เนื่องจากเราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวดีในปี 2567 และปี 2568 จากสินเชื่อและรายได้ค่าธรรมเนียมที่เติบโตดี

2Q67: ตามคาด กำไรสุทธิ 2Q67 ลดลง 1% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 18% YoY สู่ 1.1 พันลบ. เป็นไปตาม INVX คาด และสูงกว่า consensus คาด 4%

รายการที่สำคัญ:

1) คุณภาพสินทรัพย์: อัตราส่วน NPL เพิ่มขึ้น 26 bps QoQ สู่ 1.89% ใน 2Q67 NPL เพิ่มขึ้น 19% QoQ (+69% ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา) ใน 2Q67 เทียบกับ 9% QoQ (+46% ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา ใน 1Q67) ซึ่งบ่งชี้ว่า NPL ไหลเข้าเพิ่มขึ้น credit cost เพิ่มขึ้น 29 bps QoQ (+42 bps YoY) สู่ 3.62% ใน 2Q67 เพื่อรองรับการตัดหนี้สูญเพิ่มขึ้น credit cost ใน 1H67 อยู่ที่ 3.38% (+34 bps YoY) สูงกว่าเป้าทั้งปีที่บริษัทวางไว้ที่ 3-3.35% LLR coverage ลดลงสู่ 227% จาก 264% ณ 1Q67 เรายังคงประมาณการ credit cost ปี 2567 ไว้ตามหลักความระมัดระวังที่ 3.3% (+6 bps) โดยคาดว่า credit cost ใน 2H67 จะเพิ่มขึ้น HoH

2) การเติบโตของสินเชื่อ: +3% QoQ, +18% YoY ตามคาด เรายังคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2567 ไว้ที่ 18%

3) NIM: ดีกว่าคาด โดย +21 bps QoQ (+5 bps YoY) สู่ 15.89% เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อเพิ่มขึ้น 28 bps QoQ จากการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ในขณะที่ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 10 bps QoQ สู่ 3.27 อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการ NIM ปี 2567 ไว้ที่ 15.51% (-7 bps) เนื่องจากเราคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะสูงขึ้นในช่วงที่เหลือของปีนี้

4) Non-NII: -4% QoQ (+14% YoY) ใน 2Q67 จากรายได้ค่านายหน้าประกันภัยที่ลดลงตามฤดูกาล เรายังคงประมาณการการเติบโตของ non-NII ปี 2567 ไว้ที่ 17% โดยคาดว่ารายได้ค่านายหน้าประกันภัยใน 2H67 จะเพิ่มขึ้น HoH ตามฤดูกาล

5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -64 bps QoQ (-190 bps YoY) สู่ 53.42% ใน 2Q67 เรายังคงประมาณการอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ปี 2567 ไว้ที่ 54% โดยคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ใน 2H67 จะเพิ่มขึ้นตามฤดูกาล

แนวโน้มกำไร 2H67 กำไร 1H67 คิดเป็น 48% ของประมาณการกำไรปี 2567 ของเรา เราคาดว่ากำไร 2H67 จะเพิ่มขึ้นทั้ง HoH และ YoY โดยได้แรงหนุนจากการเร่งขยายสินเชื่อและรายได้ค่าธรรมเนียม เราคาดว่ากำไรจะเติบโตในอัตราเร่งตัวขึ้นสู่ 20% (+16% สำหรับ EPS) ในปี 2567 โดยได้รับการสนับสนุนจากสินเชื่อที่เติบโตดี และรายได้ค่าธรรมเนียมที่เติบโตดี แม้ว่าจะมีแรงฉุดรั้งจากต้นทุนทางการเงินและ credit cost ที่สูงขึ้น

คงคำแนะนำ OUTPERFORM และราคาเป้าหมายไว้ไม่เปลี่ยนแปลง เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TIDLOR และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 25 บาท (ที่ PBV 1.95 เท่า หรือ PE 13 เท่า สำหรับปี 2568) เนื่องจากเราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวดีในปี 2567 และปี 2568

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ยังไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคารต่างๆ 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก TIDLOR240809_T

In line with estimates, 2Q24 reflected rising credit cost and NPL inflow, good loan growth, better NIM, a seasonal fall in non-NII and easing cost to income ratio. We maintain our Outperform rating with an unchanged TP of Bt25 as we expect good earnings recovery in 2024 and 2025 from decent loan and fee income growth.

2Q24: In line. 2Q24 earnings slipped 1% QoQ but rose 18% YoY to Bt1.1bn, in line with INVX forecast and 4% above consensus.

Highlights:

1) Asset quality: NPL ratio rose 26 bps QoQ to 1.89% in 2Q24. NPLs rose 19% QoQ (+69% if write offs are added back) in 2Q24 vs. 9% (+46% If write-offs are added back in 1Q24), suggesting a rise in NPL inflow. Credit cost rose 29 bps QoQ (+42 bps YoY) to 3.62% in 2Q24 to accommodate larger write-offs. 1H24 credit cost was 3.38% (+34 bps YoY), slightly exceeding its full-year guidance of 3-3.35%. LLR coverage decreased to 227% from 264% at 1Q24. We conservatively maintain our 2024F credit cost at 3.45% (+6 bps), expecting 2H24 credit cost to be higher HoH.

2) Loan growth: +3% QoQ, +18% YoY, as expected. We maintain our 2024F loan growth at 18%.

3) NIM: Better than expected, +21 bps QoQ (+5 bps YoY) to 15.89% as a result of a 28 bps QoQ rise in loan yield from a hike in interest rates. Meanwhile, cost of funds rose 10 bps QoQ to 3.27%. However, we maintain our 2024F NIM at 15.51%
(-7 bps) as we expect cost of funds to rise over the rest of the year.

4) Non-NII: -4% QoQ (+14% YoY) in 2Q24 on a seasonal fall in insurance brokerage income. We maintain our 2024F non-NII growth at 17%, expecting a seasonal HoH rise in insurance brokerage income in 2H24.

5) Cost to income ratio: -64 bps QoQ (-190 bps YoY) to 53.42% in 2Q24. We maintain our 2024F cost to income ratio at 54%, expecting a seasonal rise in cost to income ratio in 2H24.

2H24 earnings outlook. 1H24 earnings accounted for 48% of our 2024F. We expect 2H24 earnings to rise both HoH and YoY, driven by an acceleration in loan growth and fee income. In 2024, we forecast earnings growth of 20% (16% EPS growth), underpinned by decent loan growth and good fee income growth, despite a drag from rising cost of funds and credit cost.

Maintain Outperform with an unchanged TP. We maintain our Outperform rating with an unchanged TP of Bt25 (at 1.95x PBV or 13x PE for 2025F) as we expect a good earnings recovery in 2024 and 2025.

Key risks: Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery, 2) credit cost risk from falling used vehicle prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.

Click here to read and/or download file TIDLOR240809_E