TISCO – กำไรตามคาด แต่แนวโน้มอ่อนแอลง; ปรับคำแนะนำลง – ปรับคำแนะนำลงสู่ NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 103 บาท)

ผลประกอบการ 4Q66 ของ TISCO ออกมาตามคาด โดยสะท้อนถึง credit cost ที่สูงขึ้น การเติบโตของสินเชื่อระดับต่ำ NIM ที่ลดลง non-NII ที่อ่อนแอ และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูง YoY สำหรับปี 2567 เราคาดว่ากำไรจะมีแนวโน้มอ่อนแอลงซึ่งเป็นผลมาจาก credit cost ที่สูงขึ้น การเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัว NIM ที่ลดลง รายได้ค่าธรรมเนียมที่เพิ่มขึ้น และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ยังอยู่ในระดับสูง เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ TISCO ลงสู่ NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 108 บาท สู่ 103 บาท 4Q66: กำไรค่อนข้างใกล้เคียงกับที่คาด TISCO รายงานกำไรสุทธิ 4Q66 จำนวน 1.78 พันลบ. (-5% QoQ, -1% YoY) ต่ำกว่าที่เราและ consensus คาด 5% ในขณะที่กำไรสุทธิปี 2566 เพิ่มขึ้น 1% ผลประกอบการโดยรวมค่อนข้างใกล้เคียงกับที่เราคาดการณ์ โดยสรุปได้ดังนี้ คุณภาพสินทรัพย์: NPL อยู่ในระดับทรงตัว QoQ NPL ของสินเชื่อเช่าซื้อและสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่ถูกชดเชยโดยการตัดจำหน่าย NPL ของสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัยจำนวนมาก สินเชื่อชั้นที่ 2 ลดลง 10% QoQ โดยมีสาเหตุมาจากการผ่อนคลายสมมติฐานการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของความเสี่ยงด้านเครดิต (SICR) แม้ credit cost เพิ่มขึ้น 22 bps QoQ สู่ 0.48% แต่ยังอยู่ในระดับต่ำ LLR coverage ลดลงจาก 206% ณ 3Q66 สู่ 190% ณ 4Q66. การเติบโตของสินเชื่อ: +1% QoQ, +7% YoY โดยเกิดจากสินเชื่อธุรกิจ (+2% QoQ, +33% YoY) สินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ (+3% QoQ, +15% YoY) และสินเชื่อ SME (+9% QoQ, -5% YoY) ในขณะที่พบการหดตัวในสินเชื่อเช่าซื้อ (-1% QoQ, -3% YoY) และสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัย (-9% QoQ, -17% YoY) NIM: -8 bps QoQ (-1 bps YoY) ผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น 11 bps QoQ (+82 bps YoY) ขณะที่ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 22 bps QoQ (+102 bps YoY) Non-NII: +2% QoQ (-17% YoY) โดยเกิดจากรายได้ค่าธรรมเนียมที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล (+4% QoQ, -9% YoY) ขณะที่มีขาดทุนจากเครื่องมือทางการเงินเล็กน้อย อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -13 bps QoQ, +217 bps YoY (จากการขยายสาขา “สมหวัง เงินสั่งได้” และค่าใช้จ่ายการตลาด) สู่ 48.43% แนวโน้มกำไรปี 2567: อ่อนแอลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 7% เพื่อสะท้อนเป้าหมายของ TISCO ดังนั้นเราคาดว่ากำไรปี 2567 จะลดลง 5% โดยมีรายการที่สำคัญดังต่อไปนี้ Credit cost เพิ่มขึ้น: LLR coverage ที่ลดลง และ NPL ที่สูงขึ้น ทำให้เราคาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้นจาก 0.27% ในปี 2566 สู่ 0.6% ในปี 2567 0.8% ในปี 2568 และ 1% (ระดับปกติ) ในปี 2569 TISCO คาดว่าราคารถมือสองจะลดลงเป็นเวลานาน ซึ่งจะส่งผลทำให้ความเสียหายที่จะเกิดขึ้นเมื่อมีการผิดนัดชำระหนี้ (LGD) ปรับตัวเพิ่มขึ้น บริษัทคาดว่าอัตราส่วน NPL จะเพิ่มขึ้นอีกสู่ 2.5-2.75% ในปี 2567 การเติบโตของสินเชื่อชะลอตัว: เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2567 ลดลงจาก 8% สู่ 4% ชะลอตัวลงจาก 7% ในปี 2566 TISCO คาดว่าการเติบโตของสินเชื่อธุรกิจจะชะลอตัวลง และจะใช้ความระมัดระวังในการปล่อยสินเชื่อเช่าซื้อ ขณะที่สินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์จะยังคงเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยผลักดันการเติบโตของสินเชื่อ โดยจะเติบโตที่ ~15% ได้อย่างต่อเนื่อง NIM ลดลง: เราคาดว่า NIM จะลดลง 12 bps ในปี 2567 โดยมีสาเหตุมาจากการปรับเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก รายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น: เราคาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมจะเพิ่มขึ้น 4% จากธุรกิจ bancassurance ซึ่งเป็นผลมาจากการผนึกกำลังครั้งใหม่กับ Generali Life Assurance อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้สูง: เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะยังอยู่ในระดับสูงที่ 49% จากการขยายสาขา “สมหวัง เงินสั่งได้” เพิ่มอีก 200 สาขา (เทียบกับ +195 สาขาในปี 2566) ปรับลดคำแนะนำลงสู่ NEUTRAL เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ TISCO ลงสู่ NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 108 บาท สู่ 103 บาท (PBV ปี 2567 ที่ 1.9 เท่า) เราเชื่อว่าราคาหุ้น TISCO สะท้อนผลตอบแทนจากเงินปันผลที่คาดว่าจะอยู่ในระดับที่ดีไปค่อนข้างมากแล้ว (5.7% สำหรับ 2H66 และ 7.7% สำหรับปี 2567) ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเงินเฟ้อสูงและเศรษฐกิจโลกชะลอตัว และ 2) ตลาดทุนผันผวน

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก TISCO240116_T (1)

ผลประกอบการ 4Q66 ของ TISCO ออกมาตามคาด โดยสะท้อนถึง credit cost ที่สูงขึ้น การเติบโตของสินเชื่อระดับต่ำ NIM ที่ลดลง non-NII ที่อ่อนแอ และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูง YoY สำหรับปี 2567 เราคาดว่ากำไรจะมีแนวโน้มอ่อนแอลงซึ่งเป็นผลมาจาก credit cost ที่สูงขึ้น การเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัว NIM ที่ลดลง รายได้ค่าธรรมเนียมที่เพิ่มขึ้น และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ยังอยู่ในระดับสูง เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ TISCO ลงสู่ NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 108 บาท สู่ 103 บาท
4Q66: กำไรค่อนข้างใกล้เคียงกับที่คาด TISCO รายงานกำไรสุทธิ 4Q66 จำนวน 1.78 พันลบ. (-5% QoQ, -1% YoY) ต่ำกว่าที่เราและ consensus คาด 5% ในขณะที่กำไรสุทธิปี 2566 เพิ่มขึ้น 1% ผลประกอบการโดยรวมค่อนข้างใกล้เคียงกับที่เราคาดการณ์ โดยสรุปได้ดังนี้

คุณภาพสินทรัพย์: NPL อยู่ในระดับทรงตัว QoQ NPL ของสินเชื่อเช่าซื้อและสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่ถูกชดเชยโดยการตัดจำหน่าย NPL ของสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัยจำนวนมาก สินเชื่อชั้นที่ 2 ลดลง 10% QoQ โดยมีสาเหตุมาจากการผ่อนคลายสมมติฐานการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของความเสี่ยงด้านเครดิต (SICR) แม้ credit cost เพิ่มขึ้น 22 bps QoQ สู่ 0.48% แต่ยังอยู่ในระดับต่ำ LLR coverage ลดลงจาก 206% ณ 3Q66 สู่ 190% ณ 4Q66.

การเติบโตของสินเชื่อ: +1% QoQ, +7% YoY โดยเกิดจากสินเชื่อธุรกิจ (+2% QoQ, +33% YoY) สินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ (+3% QoQ, +15% YoY) และสินเชื่อ SME (+9% QoQ, -5% YoY) ในขณะที่พบการหดตัวในสินเชื่อเช่าซื้อ (-1% QoQ, -3% YoY) และสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัย (-9% QoQ, -17% YoY)

NIM: -8 bps QoQ (-1 bps YoY) ผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น 11 bps QoQ (+82 bps YoY) ขณะที่ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 22 bps QoQ (+102 bps YoY)

Non-NII: +2% QoQ (-17% YoY) โดยเกิดจากรายได้ค่าธรรมเนียมที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล (+4% QoQ, -9% YoY) ขณะที่มีขาดทุนจากเครื่องมือทางการเงินเล็กน้อย

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -13 bps QoQ, +217 bps YoY (จากการขยายสาขา “สมหวัง เงินสั่งได้” และค่าใช้จ่ายการตลาด) สู่ 48.43%

แนวโน้มกำไรปี 2567: อ่อนแอลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 7% เพื่อสะท้อนเป้าหมายของ TISCO ดังนั้นเราคาดว่ากำไรปี 2567 จะลดลง 5% โดยมีรายการที่สำคัญดังต่อไปนี้

Credit cost เพิ่มขึ้น: LLR coverage ที่ลดลง และ NPL ที่สูงขึ้น ทำให้เราคาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้นจาก 0.27% ในปี 2566 สู่ 0.6% ในปี 2567 0.8% ในปี 2568 และ 1% (ระดับปกติ) ในปี 2569 TISCO คาดว่าราคารถมือสองจะลดลงเป็นเวลานาน ซึ่งจะส่งผลทำให้ความเสียหายที่จะเกิดขึ้นเมื่อมีการผิดนัดชำระหนี้ (LGD) ปรับตัวเพิ่มขึ้น บริษัทคาดว่าอัตราส่วน NPL จะเพิ่มขึ้นอีกสู่ 2.5-2.75% ในปี 2567

การเติบโตของสินเชื่อชะลอตัว: เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2567 ลดลงจาก 8% สู่ 4% ชะลอตัวลงจาก 7% ในปี 2566 TISCO คาดว่าการเติบโตของสินเชื่อธุรกิจจะชะลอตัวลง และจะใช้ความระมัดระวังในการปล่อยสินเชื่อเช่าซื้อ ขณะที่สินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์จะยังคงเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยผลักดันการเติบโตของสินเชื่อ โดยจะเติบโตที่ ~15% ได้อย่างต่อเนื่อง

NIM ลดลง: เราคาดว่า NIM จะลดลง 12 bps ในปี 2567 โดยมีสาเหตุมาจากการปรับเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก

รายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น: เราคาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมจะเพิ่มขึ้น 4% จากธุรกิจ bancassurance ซึ่งเป็นผลมาจากการผนึกกำลังครั้งใหม่กับ Generali Life Assurance

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้สูง: เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะยังอยู่ในระดับสูงที่ 49% จากการขยายสาขา “สมหวัง เงินสั่งได้” เพิ่มอีก 200 สาขา (เทียบกับ +195 สาขาในปี 2566)

ปรับลดคำแนะนำลงสู่ NEUTRAL เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ TISCO ลงสู่ NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 108 บาท สู่ 103 บาท (PBV ปี 2567 ที่ 1.9 เท่า) เราเชื่อว่าราคาหุ้น TISCO สะท้อนผลตอบแทนจากเงินปันผลที่คาดว่าจะอยู่ในระดับที่ดีไปค่อนข้างมากแล้ว (5.7% สำหรับ 2H66 และ 7.7% สำหรับปี 2567)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเงินเฟ้อสูงและเศรษฐกิจโลกชะลอตัว และ 2) ตลาดทุนผันผวน

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก TISCO240116_T (1)

Company Update

BLA.BK

14 Aug 25|By InnovestX Research