TLI – 3Q66: กำไรต่ำกว่าคาดจาก ECL และสำรองที่สูงขึ้น – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 11 บาท)

กำไรสุทธิ 3Q66 ของ TLI ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ ต่ำกว่าที่เราคาดจาก ECL และสำรอง โดยผลประกอบการสะท้อนถึงเบี้ยประกันภัยรับรายใหม่ที่สูงขึ้น (จากเบี้ยประกันภัยรับจ่ายครั้งเดียวที่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด) มาร์จิ้นจากการรับประกันภัยที่ลดลง (สัดส่วนเบี้ยประกันภัยรับจ่ายครั้งเดียวสูงขึ้น) และ ROI ที่ดีขึ้น เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ TLI แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 12 บาท สู่ 11 บาท

3Q66: กำไรต่ำกว่าคาดจาก ECL และสำรองประกันชีวิต กำไรสุทธิ 3Q66 ของ TLI ลดลง 5% YoY และ 17% QoQ สู่ 2.1 พันลบ. ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 16% หลักๆ เกิดจากการตั้งสำรองประกันชีวิต (จากเบี้ยประกันภัยรับจ่ายครั้งเดียวที่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด) และผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) ที่มากกว่าคาด

รายการที่สำคัญใน 3Q66:

1) เบี้ยประกันภัยที่ถือเป็นรายได้สุทธิเพิ่มขึ้น 16% YoY และ 19% QoQ เบี้ยประกันภัยรับรายใหม่เพิ่มขึ้น 80% YoY และ 77% QoQ ซึ่งประกอบด้วยเบี้ยประกันภัยรับปีแรกที่ลดลง 28% YoY และ 9% QoQ (อ่อนแอกว่าคาด) และเบี้ยประกันนภัยรับจ่ายครั้งเดียวที่เพิ่มขึ้น 266% YoY และ 161% QoQ (จากการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ “เลกาซ่ี ฟิต เวลท์ต้ี 99/1” ซึ่งเป็นเบี้ยประกันภัยรับประเภทจ่ายครั้งเดียว) เบี้ยประกันภัยรับปีต่อไปลดลง 3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2% QoQ สำหรับปี 2566 เราปรับประมาณการการเติบโตของเบี้ยประกันภัยรับรายใหม่เพิ่มขึ้นสู่ 17% เพื่อสะท้อนเบี้ยประกันภัยรับจ่ายครั้งเดียวที่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด แต่ปรับประมาณการการเติบโตของเบี้ยประกันภัยรับปีแรกลดลงจาก 5% สู่ 0% เราคาดว่าเบี้ยประกันภัยรับทั้งหมดจะอยู่ในระดับทรงตัวในปี 2566 และปี 2567

2) มาร์จิ้นจากการรับประกันภัยเพิ่มขึ้น 24 bps YoY แต่ลดลง 156 bps QoQ โดยเกิดจากอัตราส่วนเงินสำรองประกันชีวิตที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก (+6.97 ppt YoY, +12.34 ppt QoQ) สอดคล้องกับเบี้ยประกันภัยรับจ่ายครั้งเดียวที่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด ซึ่งทำให้เกิดค่าใช้จ่าย upfront เพิ่มขึ้น และมีมาร์จิ้นต่ำ

3) ROI เพิ่มขึ้น 6 bps QoQ และ 34 bps QoQ หลักๆ เกิดจากกำไรจากเงินลงทุนที่เพิ่มขึ้น (+119% YoY, +220% QoQ) อัตราผลตอบแทนจากดอกเบี้ยและเงินปันผลลดลง 15 bps YoY แต่เพิ่มขึ้น 6 bps QoQ TLI บันทึกขาดทุนจากเงินลงทุนที่ยังไม่รับรู้จำนวน 1.1 พันลบ. ใน 3Q66 เทียบกับกำไร 2.6 พันลบ. ใน 2Q66 โดยมีสาเหตุมาจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้น

4) มูลค่ากำไรของธุรกิจใหม่ (VNB) เพิ่มขึ้น 12% YoY และ 31% QoQ สู่ 2.1 พันลบ. ใน 3Q66 สำหรับ 9M66 VNB เพิ่มขึ้น 4% YoY สู่ 5.37 พันลบ. เนื่องจาก VNB margin เพิ่มขึ้น 8.99 ppt YoY แม้ว่าเบี้ยประกันภัยรับปีแรกแบบคำนวณรายปี (APE) ลดลง 11% YoY

แนวโน้มกำไร 4Q66 เราปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลง 4% เพื่อสะท้อน ECL ใน 3Q66 กำไร 9M66 คิดเป็น 76% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เราคาดการณ์ในเบื้องต้นว่ากำไร 4Q66 จะฟื้นตัวทั้ง YoY (ขาดทุนจากเงินลงทุนลดลง) และ QoQ (ELC ลดลง, มาร์จิ้นจากการรับประกันภัยดีขึ้นจากเบี้ยประกันภัยรับจ่ายครั้งเดียวที่ลดลง)

คงเรทติ้ง NEUTRAL แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลง เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ TLI แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 12 บาท สู่ 11 บาท (PBV 1.15 เท่า)

ปัจจัยความเสี่ยง ปัจจัยความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) ภาวะเงินเฟ้อสร้างแรงกดดันต่อกำลังซื้อของลูกค้า 2) ความผันผวนของตลาดทุน 3) การเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล 4) อัตราการผิดนัดชำระที่สูงขึ้นของหุ้นกู้ และ 5) การนำมาตรฐานการบัญชีใหม่มาใช้

Missing our expectations on ECL and reserve, TLI’s 3Q23 results were down YoY but up QoQ, reflecting rising new business premiums (from a big jump in single premiums), lower underwriting margin (due to higher proportion of single premiums and better ROI. We keep TLI as Neutral with a cut in TP to Bt11 from Bt12.

3Q23: Miss on ECL and life policy reserve. TLI’s 3Q23 earnings fell 5% YoY and 17% QoQ to Bt2.1bn, 16% below our expectation. The miss was mainly due to larger-than-expected life policy reserve (due to a jump in single premiums) and expected credit loss (ECL).

Highlights:

1) Net earned premiums rose 16% YoY and 19% QoQ. New business premiums grew 80% YoY and 77% QoQ, comprising -28% YoY, -9% QoQ (weaker than expected) in first year premiums and +266% YoY, +161% QoQ in single premiums (due to the introduction of a new single-premium product “Legacy Fit Wealthy 99/1”). Renewal premiums fell 3% YoY but inched up 2% QoQ. In 2023F, we raise our new business premium growth assumption to 17% to factor in a big jump in single premiums but cut growth in first-year premiums to 0% from 5%. We expect total premiums to be flattish in 2023F and 2024F.

2) Underwriting margin rose 24 bps YoY but fell 156 bps QoQ, due to a sharp rise in life policy reserve ratio (+6.97 ppt YoY, +12.34 ppt QoQ) in line with a big jump in single premiums, which led to upfront expenses and had low margin.

3) ROI rose 6 bps YoY and 34 bps QoQ due to larger investment gain (+119% YoY, +220% QoQ). Yield on investment fell 15 bps YoY but rose 6 bps QoQ. It booked unrealized investment loss of Bt1.1bn in 3Q23 vs. Bt2.6bn gain in 2Q23 due to rising bond yield.

4) Value of new business (VNB) rose 12% YoY and 31% QoQ to Bt2.1bn in 3Q23. In 9M23, VNB rose 4% YoY to Bt5.37bn as VNB margin rose 8.99 ppt YoY, despite an 11% YoY fall in annual premium equivalent (APE).

4Q23F earnings outlook. We trim our 2023F by 4% to factor in 3Q23’s ECL. 9M23 earnings account for 76% of our full-year forecast. We preliminarily expect 4Q23F earnings to recover both YoY (smaller investment loss) and QoQ (lower ECL, better underwriting margin from smaller single premiums).

Maintain Neural with a TP cut. We maintain our Neural rating with a cut in TP from Bt12 to Bt11 (1.15x PBV).

Risk considerations. Key risks include: 1) pressure on customer purchasing power from inflation headwinds, 2) capital market volatility, 3) bond yield movement, 4) rising default rate in debentures, and 5) the implementation of new accounting standards.