TLI – 2Q67: มาร์จิ้นดีกว่าคาด, ขาดทุนจากเงินลงทุนแย่กว่าคาด – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 8.40 บาท)
ผลประกอบการ 2Q67 ของ TLI สะท้อนถึงอัตรากำไรจากการรับประกันภัยที่ดีกว่าคาด และ ROI ที่ต่ำกว่าคาดจากขาดทุนจากเงินลงทุน VNB เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY ใน 1H67 สะท้อนถึง VNB margin ที่ดีขึ้น แต่ APE ลดลง เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TLI และปรับราคาเป้าหมายลดลงสู่ 8.4 บาท เนื่องจาก VNB margin จะทำจุดสูงสุดและมีแรงกดดันจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่มีแนวโน้มลดลงในระยะยาว
2Q67: มาร์จิ้นดีกว่าคาด, ขาดทุนจากเงินลงทุนแย่กว่าคาด TLI รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 2.77 พันลบ. (-12% QoQ, +10% YoY) สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 11% อัตรากำไรจากการรับประกันภัยดีกว่าคาด ซึ่งถูกลดทอนลงบางส่วนโดยขาดทุนจากเงินลงทุนที่แย่กว่าคาด
รายการที่สำคัญ:
1) เบี้ยประกันภัยที่ถือเป็นรายได้สุทธิ: -9% QoQ (-6% YoY) ใน 2Q67 เบี้ยประกันภัยรับรายใหม่ปรับตัวลดลง 34% QoQ (-1% YoY) ซึ่งประกอบด้วยเบี้ยประกันภัยรับปีแรกที่ -13% QoQ (-17% YoY) และเบี้ยประกันภัยรับจ่ายครั้งเดียวที่ -44% QoQ (+14% YoY) เบี้ยประกันภัยรับปีต่อไปเพิ่มขึ้น 1% QoQ (-7% YoY)
2) อัตรากำไรการรับประกันภัย: +758 bps QoQ (+462 bps YoY) ใน 2Q67 โดยเกิดจากอัตราส่วนเงินสำรองประกันชีวิตและผลประโยชน์จ่ายตามกรมธรรม์ที่ปรับตัวลดลงแรง (-666 bps QoQ, -227 bps YoY) หลักๆ เกิดจากการลดลงของเงินสำรองของกรมธรรม์ที่ครบกำหนด
3) ROI: -157 bps QoQ (-50 bps YoY) สู่ 3.13% จากการรับรู้ขาดทุนจากเงินลงทุน อัตราผลตอบแทนจากเงินลงทุนเพิ่มขึ้น 10 bps QoQ (+5 bps YoY) สู่ 3.56% ใน 2Q67
4) มูลค่ากำไรของธุรกิจใหม่ (VNB) เพิ่มขึ้น 1% YoY สู่ 3.33 พันลบ. (0.29 บาท/หุ้น) ใน 1H67 เนื่องจาก VNB margin เพิ่มขึ้นจาก 57.57% ใน 1H66 สู่ 63.67% ใน 1H67 ทั้งๆ ที่เบี้ยประกันภัยรับปีแรกแบบคำนวณรายปี (APE) ลดลง 8% YoY
5) มูลค่าพื้นฐานของกิจการ (EV) ลดลง 15% สู่ 1.58 หมื่นลบ. (13.82 บาท/หุ้น) ณ 2Q67 จาก 1.61 หมื่นลบ. (14.03 บาท/หุ้น) หลักๆ เกิดจากการจ่ายเงินปันผล
แนวโน้มกำไร 2H67 กำไร 1H67 คิดเป็น 54% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไร 2H67 จะลดลง HoH แต่เพิ่มขึ้น YoY เราคาดว่าเบี้ยประกันภัยที่ถือเป็นรายได้สุทธิใน 2H67 จะเพิ่มขึ้น HoH ตามฤดูกาล แต่อัตรากำไรจากการรับประกันภัยจะลดลง HoH เราคาดว่า VNB ใน 2H67 จะเพิ่มขึ้น HoH จาก APE ที่สูงขึ้น
คงคำแนะนำ NEUTRAL เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TLI และปรับราคาเป้าหมายลดลงสู่ 8.4 บาท (อ้างอิง PBV 0.8 เท่า สำหรับปี 2568) เนื่องจาก VNB margin จะทำจุดสูงสุดและมีแรงกดดันจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่มีแนวโน้มลดลงในระยะยาว
ปัจจัยความเสี่ยง ปัจจัยความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) ภาวะเงินเฟ้อสร้างแรงกดดันต่อกำลังซื้อของลูกค้า 2) ความผันผวนของตลาดทุน 3) การเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร และ 4) การนำมาตรฐานการบัญชีใหม่มาใช้ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก TLI240815_T 1
