เราคาดว่ากำไรของ TQM จะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปใน 2H67 และปี 2568 โดยได้แรงหนุนจากรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการที่เติบโตในระดับปานกลาง อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง และส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจสินเชื่อและบริษัทร่วมที่เพิ่มขึ้นหลังจากซื้อกิจการใหม่ 2 บริษัทใน 3Q67 เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TQM และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 28 บาท เนื่องจาก valuation ค่อนข้างสูง การซื้อกิจการใหม่ ใน 3Q67 TQM ได้เข้าซื้อหุ้น 19.43% บริษัท มายกรุ๊ป อินเทลลิเจ้นท์ จำกัด (มายกรุ๊ป) คิดเป็นมูลค่า 300 ลบ. มายกรุ๊ปดำเนินธุรกิจจุดให้บริการขนส่งมากกว่า 6,600 จุด ในฐานะเจ้าของแบรนด์ Mysave และ Shippop การลงทุนครั้งนี้จะทำให้ TQM มีช่องทางเข้าถึงลูกค้าเพิ่มมากขึ้น นอกจากนี้ TQM ยังได้เข้าซื้อหุ้น 25% ในบริษัท เงินเรื่องจิ๊บ จำกัด (JipJip Money) ซึ่งเป็นแบรนด์ชั้นนำที่มีความเชี่ยวชาญด้านการให้บริการฝากขายสินค้าลักชัวรี่ เช่น กระเป๋า นาฬิกา และเครื่องประดับระดับไฮเอนด์ สำหรับปี 2567 TQM คาดว่ามายกรุ๊ปจะมีกำไร ~70 ลบ. (เทียบกับ 38 ลบ. ในปี 2566) และ JipJip Money จะมีกำไร ~20 ลบ. (เทียบกับ 1 ลบ. ในปี 2566) เราปรับประมาณการส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมเพิ่มขึ้นจาก 7 ลบ. เป็น 15 ลบ. สำหรับปี 2567 และจาก 10 ลบ. เป็น 30 ลบ. สำหรับปี 2568 ปรับประมาณการการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการลดลงเล็กน้อย เราปรับประมาณการการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการในปี 2567 ลดลงเล็กน้อยจาก 9% เป็น 8% (เทียบกับ +7% YoY ใน 1H67) ซึ่งยังคงสอดคล้องกับเป้าของ TQM ที่ 5-10% เราคาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมและบริการจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ ใน 3Q67 และเพิ่มขึ้น QoQ ตามฤดูกาลใน 4Q67 สำหรับปี 2568 เราคาดว่าการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการจะลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 7% โดยมีสาเหตุมาจากฐานที่ใหญ่ขึ้นและเบี้ยประกันภัยต่ออายุกรมธรรม์รถยนต์ (ผลิตภัณฑ์หลักของ TQM) ที่เติบโตช้าลงหลังจากคาดว่ายอดขายรถยนต์ในประเทศจะลดลง 20% ในปี 2567 อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะลดลง เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ของ TQM จะลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไปจาก 70.51% ในปี 2566 สู่ 70.44% ในปี 2567 และ 69.68% ในปี 2568 อันเป็นผลมาจากการประหยัดต่อขนาดหลังจากรับพนักงานเพิ่มราว 400 คนใน 1Q66 ธุรกิจสินเชื่อจะสร้างรายได้เพิ่มขึ้น ยอดปล่อยสินเชื่อของ Easy Lending (บริษัทย่อย) เพิ่มขึ้น 32% YTD สู่ 1.4 พันลบ. ณ 2Q67 โดยประกอบด้วยสินเชื่อเบี้ยประกัน 70% สินเชื่อที่มีหลักประกัน 27% และสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ 3% เราคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อที่ 150% ในปี 2567 และ 75% ในปี 2568 ดังนั้นเราคาดว่ารายได้ดอกเบี้ยสุทธิจะเติบโต 203% สู่ 33 ลบ. ในปี 2567 และเติบโต 99% สู่ 66 ลบ. ในปี 2568 แนวโน้มกำไร 2H67 และปี 2568 สำหรับ 2H67 เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น HoH และ YoY โดยได้รับปัจจัยหนุนจากรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการที่เติบโตในระดับปานกลาง YoY รายได้ที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจสินเชื่อ และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่เพิ่มขึ้นอันเป็นผลมาจากการซื้อกิจการใหม่ 2 บริษัท เราคาดว่ากำไรจะเติบโตในอัตราที่เร่งตัวขึ้นจาก 1% ในปี 2566 สู่ 6% ในปี 2567 และ 12% ในปี 2568 คงคำแนะนำ NEUTRAL และคงราคาเป้าหมายไว้ไม่เปลี่ยนแปลง เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TQM และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 28 บาท (อ้างอิง PBV 5.1 เท่า หรือ PE 17.4 เท่า สำหรับปี 2568) ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการอาจจะได้รับผลกระทบจากยอดขายรถยนต์ที่ชะลอตัวลงและการแข่งขันที่สูงขึ้น และ 2) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) | ||
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก TQM_06092024
|
