หลังการประชุมนักวิเคราะห์ เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ TQM และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 29 บาท TQM ยังคงเป้ารายได้เติบโต 5-10% ในปี 2566 โดยอัตรากำไรขั้นต้นลดลงชั่วคราวใน 1Q66 จากการเพิ่มพนักงานขายจำนวนมาก และวางแผนเปิดตัวบริการสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ใน 2H66 เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวปานกลางใน 2Q66 และปี 2566
รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการเติบโตปานกลาง TQM ยังคงเป้ารายได้ค่าธรรมเนียมและบริการปี 2566 เติบโต 5-10% (+12% YoY, +1% QoQ ใน 1Q66) สอดคล้องกับประมาณการของเราที่ 10% บริษัทคาดว่าประกันรถยนต์ ประกันบ้าน ประกันอุบัติเหตุและสุขภาพ และประกันเดินทาง จะยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญ นอกจากนี้ ในอนาคตอันใกล้นี้ บริษัทคาดว่าการเติบโตของตลาดรถยนต์ไฟฟ้า (EV) ในประเทศไทยจะช่วยกระตุ้นยอดขายเบี้ยประกันภัย เนื่องจากรถยนต์ไฟฟ้า (EV) มีค่าเบี้ยประกันสูงกว่ารถยนต์ธรรมดาอยู่ 30-40% TQM ยังคงเป้าที่จะเพิ่มยอดขายเบี้ยประกันภัยจาก 1.8 หมื่นลบ. ในปี 2565 สู่ 2.0 หมื่นลบ. ในปี 2566 และ 5.0 หมื่นลบ. ในปี 2570 บริษัทคาดว่ายอดขายเบี้ยประกันภัยจะเพิ่มขึ้นตามฤดูกาลใน 2H66
อัตรากำไรขั้นต้นลดลงชั่วคราวใน 1Q66 อัตรากำไรขั้นต้นของ TQM ลดลง 359 bps YoY และ 315 bps QoQ สู่ 50.4% ใน 1Q66 อ่อนแอกว่าคาด โดยมีสาเหตุหลักมาจากการเพิ่มพนักงานขายจำนวนมากในช่วงแรก ซึ่งคาดว่าจะทยอยสร้างยอดขายในระยะถัดมา บริษัทรับพนักงานขายใหม่เข้ามา 400 คน เพื่อขยายจุดให้บริการ (ส่วนใหญ่เป็น affiliate partners) จาก 100 แห่ง เป็น 500 แห่ง เพื่อรองรับการเติบโตของยอดขายในระยะ 2 ปีข้างหน้า บริษัทกล่าวว่าจะไม่มีการเพิ่มพนักงานขายจำนวนมากเกิดขึ้นอีกเป็นเวลาอย่างน้อย 2 ปี ดังนั้นเราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะปรับตัวดีขึ้น QoQ (แต่ลดลง YoY) ตั้งแต่ 2Q66 เป็นต้นไป เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงจาก 52.9% ในปี 2565 สู่ 51% ในปี 2566 ก่อนที่จะค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้นสู่ 51.5% ในปี 2567
วางแผนเปิดตัวบริการสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ใน 2H66 บริษัท อีซี่ เลนดิ้ง (บริษัทย่อยของ TQM) วางแผนเปิดตัวบริการสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ใน 2H66 โดยใน 4Q64 อีซี่ เลนดิ้ง ได้เริ่มให้บริการสินเชื่อส่วนบุคคลเพื่อนำเงินไปซื้อประกัน โดยคิดอัตราดอกเบี้ยราว 8% ยอดปล่อยสินเชื่อของบริษัทเพิ่มขึ้นเพียง 2.7% QoQ สู่ 439 ลบ. แม้เทียบกับกับฐานที่ต่ำ เราคาดว่าการให้บริการสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์จะส่งผลทำให้ยอดปล่อยสินเชื่อเพิ่มขึ้น 50% ในปี 2566 จากฐานต่ำ
แนวโน้มกำไร 2Q66 และปี 2566 เราคาดการณ์ในเบื้องต้นว่ากำไร 2Q66 จะเพิ่มขึ้น YoY (รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการฟื้นตัว) และ QoQ (อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น) เราคาดว่ากำไรปี 2566 จะเติบโต 9% โดยอิงกับการคาดการณ์ว่ารายได้ค่าธรรมเนียมและบริการจะเติบโต 10% อัตรากำไรขั้นต้นจะลดลง 189 bps สู่ 51% และอัตราส่วน opex ต่อรายได้จะลดลง 70 bps เนื่องจาก opex จะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงจาก 8% ในปี 2565 สู่ 7% หลังจากอัพเกรดระบบ IT ครั้งใหญ่ในปี 2565
คงเรทติ้ง NEUTRAL และคงราคาเป้าหมายเดิม เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ TQM และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 29 บาท (PBV 6.4 เท่า หรือ PE 20 เท่า สำหรับปี 2566)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ยอดขายเบี้ยประกันภัยอาจจะได้รับผลกระทบจากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาด และ 2) อัตราค่าคอมมิชชั่นมีแนวโน้มปรับตัวลดลง โดยมีสาเหตุมาจากการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนผลิตภัณฑ์และการแข่งขันที่สูงขึ้น
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม TQM230531_T
