กำไรปกติ 4Q66 ออกมาตามคาดที่ 1.2 พันลบ. -33% YoY และ -19% QoQ สำหรับปี 2567 TU ตั้งเป้ายอดขายเติบโต 3-4% YoY และอัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ 17-18% (เทียบกับ 17.1% ในปี 2566) ในขณะเดียวกัน TU ประเมินว่ายอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q67 จะยังต่ำกว่าเป้าที่บริษัทวางไว้ในปี 2567 โดยมีสาเหตุมาจากราคาขายปลาทูน่า OEM ที่ลดลงท่ามกลางต้นทุนสต๊อกปลาทูน่าระดับสูง (ปรับตัวตามหลัง spot price ราว 3-6 เดือน) โดยจะมีพัฒนาการเชิงบวกมากขึ้นใน 2Q67 จากราคาที่ดีขึ้นและการปรับต้นทุน เราคาดว่ากำไรปกติ 1Q67 จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว YoY โดยยอดขายและมาร์จิ้นจะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยท่ามกลางอัตราภาษีที่สูงขึ้น แต่จะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TU โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2567 ที่ 17.5 บาท อ้างอิง PE 16 เท่า (PE เฉลี่ย 10 ปี) ขาดทุนสุทธิใน 4Q66 ตามคาดที่ 1.72 หมื่นลบ. เทียบกับกำไรสุทธิ 1.2 พันลบ. ใน 4Q65 และ 1.2 พันลบ. ใน 3Q66 หากตัดขาดทุนจากการด้อยค่าเงินลงทุนใน Red Lobster ที่ 1.84 หมื่นลบ.ออกไป พบว่ากำไรปกติ 4Q66 อยู่ที่ 1.2 พันลบ. -33% YoY และ -19% QoQ โดยการปรับตัวลดลง YoY เป็นผลมาจาก: 1) ยอดขายที่ลดลง (-10% YoY) จากปริมาณการขายที่ลดลง (-12% YoY) ในทุกกลุ่มธุรกิจหลักจากการระบายสินค้าคงคลังและชะลอคำสั่งซื้อใหม่จากเศรษฐกิจที่เปราะบาง และการลดขนาดธุรกิจแช่แข็งในสหรัฐฯ (-2% YoY); 2) ส่วนแบ่งขาดทุนจากการดำเนินงาน Red Lobster ที่เพิ่มขึ้นเป็น -450 ลบ. (เทียบกับ -344 ลบ. ใน 4Q65) เพราะได้รับผลกระทบจากต้นทุนวัตถุดิบและค่าแรงในระดับสูง ยอดขายที่ลดลงและส่วนแบ่งกำไรจาก Red Lobster ที่อ่อนแอลงไปหักล้างอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นสู่ 17.8% (+50bps YoY) จากมาร์จิ้นธุรกิจแช่แข็งที่กว้างขึ้นอันเป็นผลมาจากการลดขนาดธุรกิจที่มีมาร์จิ้นต่ำในสหรัฐฯ ซึ่งช่วยชดเชยมาร์จิ้นที่แคบลงในธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปจากราคาปลาทูน่า OEM ที่ปรับตัวลดลงแรงและมาร์จิ้นธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงในระดับทรงตัว เงินปันผลงวด 2H66 อยู่ที่ 0.24 บาท/หุ้น (XD 1 มี.ค.) เป้าหมายปี 2567 เป็นบวก ในปี 2567 TU ตั้งเป้ายอดขายเติบโต 3-4% YoY เนื่องจาก: 1) ปริมาณการขายที่ดีขึ้นจะช่วยชดเชยราคาขายผลิตภัณฑ์ที่ลดลงเล็กน้อยตามต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง (บริษัทคาดว่าต้นทุนปลาทูน่าท้องแถบ (spot price) ในปี 2567 จะอยู่ที่ US$1,700/ตัน เทียบกับ US$1,800/ตัน ในปี 2566); 2) ผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนในเชิงลบ (-4% YoY) โดยใช้สมมติฐานที่ 33.5 บาท/US$ ในปี 2567 จาก 35 บาท/US$ ในปี 2566; 3) ผลกระทบเชิงลบเล็กน้อยจากการลดขนาดธุรกิจที่มีมาร์จิ้นต่ำในสหรัฐฯ โดยสัญญาระยะยาวจะหมดอายุในปีนี้ เมื่อแยกตามกลุ่มผลิตภัณฑ์ TU คาดว่ายอดขายจะเติบโต 15% YoY ในกลุ่มผลิตภัณฑ์อาหารสัตว์เลี้ยง, 2-3% YoY ในกลุ่มผลิตภัณฑ์อาหารทะเลแปรรูป แต่จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY ในกลุ่มผลิตภัณฑ์อาหารทะเลแช่แข็ง (ได้รับผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนและการลดขนาด) ในปี 2567 TU คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นสู่ 17-18% (จาก 17.1% ในปี 2566) โดยมาร์จิ้นจะปรับตัวดีขึ้นในทุกกลุ่มธุรกิจ และอัตราภาษีที่แท้จริงจะปรับขึ้นมาอยู่ที่ 7-10% (เทียบกับรายได้ภาษีในปี 2566 หลักๆ เกิดจากเครดิตภาษีจาก Red Lobster) ในส่วนของ Red Lobster นั้น หลังจาก TU ใช้หลักการบัญชีที่ยึดหลักความระมัดระวังในการปรับมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุนใน Red Lobster ให้กลายเป็นศูนย์ใน 4Q66 TU จะไม่มีการบันทึกผลการดำเนินงานที่เกี่ยวข้องกับ Red Lobster ตั้งแต่ 1Q67 เป็นต้นไป โดยบริษัทตั้งสมมติฐานตามหลักความระมัดระวังว่าไม่มีกำไรจากการขายแม้ว่าจะอยู่ในระหว่างการหาผู้ซื้อในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าก็ตาม สถานการณ์ใน 1Q67TD ใน 1Q67TD TU ยังไม่เห็นผลกระทบจากความขัดแย้งในทะเลแดงต่อปริมาณการขาย โดยต้นทุนค่าขนส่งที่สูงขึ้นถูกส่งผ่านไปยังผู้ซื้อ ใน 1Q67 TU คาดว่ายอดขายจะเติบโต YoY แต่ต่ำกว่าเป้าที่บริษัทวางไว้ในปี 2567 เนื่องจากปริมาณการขายจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย แต่ราคาปลาทูน่า OEM ลดลง โดยอัตรากำไรขั้นต้นจะกว้างขึ้น YoY แต่ต่ำกว่าเป้าปี 2567 จากราคาปลาทูน่า OEM ที่ลดลง ท่ามกลางต้นทุนสินค้าคงคลังที่สูง (ต้นทุนจริงปรับตัวตามหลัง spot price ราว 3-6 เดือน) ด้วยราคาที่ดีขึ้นและการปรับต้นทุน โดยใช้สมมติฐานว่าราคา spot ทูน่าฟื้นตัวจากปัจจุบันที่ US$1,300/ตัน สู่ระดับที่สามารถบริหารจัดการได้ที่ US$1,700/ตัน ในปี 2567 TU คาดว่ายอดขายและมาร์จิ้นจะปรับตัวดีขึ้นตั้งแต่ 2Q67 ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และการแข็งค่าของเงินบาท ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ ได้แก่ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัย (S) | |||
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก TU240221_T
|
