TISCO – 4Q68: กำไรสุทธิตามคาด; ผลตอบแทนเงินปันผลน่าสนใจ

4Q68: กำไรสุทธิตามคาด กำไรสุทธิ 4Q68 ของ TISCO ลดลง 5% QoQ และ 4% YoY มาอยู่ที่ 1.64 พันลบ. เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ กำไรสุทธิปี 2568 ลดลง 4% หลักๆ เกิดจาก ECL ที่สูงขึ้น โดยสรุปรายการที่สำคัญได้ดังนี้

• คุณภาพสินทรัพย์: NPL ทรงตัว QoQ โดย NPL ratio ลดลง 4 bps QoQ มาอยู่ที่ 28% credit cost ลดลง 46 bps QoQ (+40 bps YoY) มาอยู่ที่ 0.97% จากการตั้งสำรอง management overlay น้อยลงหลังจากตั้งสำรอง management overlay จำนวนมากใน 3Q28 เพื่อชดเชยกับรายได้ดอกเบี้ยครั้งเดียวจากการชำระคืนหนี้ก่อนกำหนดของลูกหนี้ธุรกิจขนาดใหญ่รายหนึ่งใน 3Q68 LLR coverage อยู่ในระดับค่อนข้างทรงตัวที่ 172% ใน 4Q68
• การเติบโตของสินเชื่อ: +2.3% QoQ และ +5% YoY ใน 4Q68 ประกอบด้วยสินเชื่อรายย่อย (หลักๆ เป็นสินเชื่อเช่าซื้อ) + 2.3% QoQ, +2.6% YoY, สินเชื่อ SME +4.8% QoQ, -0.9% YoY และสินเชื่อธุรกิจ +2% QoQ, -0.6% YoY ทั้งนี้ TISCO กลับมาขยายสินเชื่อในปี 2568 อันเป็นผลมาจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงและการแข่งขันที่ผ่อนคลายลง
• NIM: -4 bps QoQ (-8 bps YoY) อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 20 bps QoQ (-46 bps YoY) เนื่องจากไม่มีการรับรู้รายได้ดอกเบี้ยครั้งเดียวจากการชำระคืนหนี้ก่อนกำหนดของลูกหนี้ธุรกิจขนาดใหญ่รายหนึ่งเหมือนในไตรมาสก่อนหน้า ต้นทุนทางการเงินลดลง 18 bps QoQ
• Non-NII: -19% QoQ (+7% YoY) จากกำไร FVTPL ที่ลดลง ทั้งนี้ TISCO บันทึกกำไร FVTPL จำนวน 364 ลบ. ใน 3Q68 ซึ่งหลักๆ เกิดจากเงินลงทุนใน THAI รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเพิ่มขึ้น 5% QoQ (หลักๆ เกิดจากค่าธรรมเนียมแบงก์แอสชัวรันส์) และ 3% YoY ใน 4Q68
• อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +345 bps QoQ, -215 bps YoY ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานทรงตัว QoQ (-2% YoY) จากนโยบายควบคุมต้นทุน

แนวโน้มปี 2569 สำหรับปี 2569 TISCO ตั้งเป้าการเติบโตของสินเชื่อที่ 0-5%, NIM ที่ดีขึ้นจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง และ credit cost ทรงตัวที่ประมาณ 1% TISCO วางแผนเน้นปล่อยสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ใหม่และสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์มากขึ้น พร้อมทั้งเจาะตลาดสินเชื่อโฉนดที่ดิน เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 เพิ่มขึ้น 2% เพื่อสะท้อนผลประกอบการและเป้าหมายของ TISCO โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 จะเพิ่มขึ้น 4% อันเป็นผลมาจากสินเชื่อที่เติบโต 2% NIM ที่ขยายตัว 5 bps และ credit cost ที่เพิ่มขึ้น 10 bps

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลยังคงน่าสนใจ แม้กำไรสุทธิลดลง แต่เราคาดว่า TISCO จะจ่ายเงินปันผล (DPS) เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 7.75 บาท ในปี 2567 เป็น 7.85 บาท (5.85 บาท สำหรับงวด 2H68) ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลระดับสูงที่ 7.1%  (5.3% สำหรับ 2H68)

คงคำแนะนำ NEUTRAL เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TISCO เพื่อรับเงินปันผลที่ดี  เราปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 102 บาท เป็น 106 บาท (เทียบเท่า PBV 1.93 เท่า หรือ PE 12.3 เท่า) เนื่องจากเปลี่ยนวิธีการประเมินมูลค่าจาก PBV มาเป็น DDM

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความต้องการสินเชื่อชะลอตัวจากภาวะเศรษฐกิจชะลอ 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและราคารถมือสองที่ลดลง และ 3) ความเสี่ยง ESG ด้านการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความปลอดภัยทางไซเบอร์

4Q25: In line; attractive dividend yield

TISCO’s 4Q25 earnings were in line with our estimate, reflecting stable asset quality, a slight pickup in loan growth, narrowed NIM, weaker non-NII from lower FVTPL gains, and tighter opex. We raise our 2026F by 2% and now expect 4% growth on some small loan growth and better NIM. We keep TISCO as Neutral and raise our TP to Bt106 from Bt102 in response to its attractive dividend yield of 5.3% on 2H25F and 7.2% on 2026.

4Q25: In line. 4Q25 net profit fell 5% QoQ and 4% YoY to Bt1.64bn, in line with INVX estimate and consensus forecasts. 2025 earnings were down 4%, largely on higher ECL. We summarize the highlights below. 

• Asset quality: NPLs were stable QoQ with a 4 bps QoQ slide in NPL ratio to 2.28%. Credit cost decreased 46 bps QoQ (+40 bps YoY) to 0.97% due to an ease in management overlay ECL after booking sizable management overlay ECL to offset one-off interest income from prepayment by one large corporate client in 3Q25. LLR coverage was fairly stable at 172% in 4Q25.
• Loan growth: +2.3% QoQ, +1.5% YoY in 4Q25, comprised of +2.3% QoQ, +2.6% YoY in retail loans (mainly HP loans), +4.8% QoQ, -0.9% YoY in SME loans and +2% QoQ, -0.6% YoY in corporate loans. A drop in cost of funds and easing competition encouraged TISCO to resume expanding HP loans in 2025.
• NIM: -4 bps QoQ (-8 bps YoY). Yield on earning assets fell 20 bps QoQ (-46 bps YoY) on the absence of one-off interest recognition from loan prepayment by one large corporate client. Cost of funds fell 18 bps QoQ.
• Non-NII: -19% QoQ (+7% YoY) due to lower FVTPL gains. Note that it booked Bt364mn FVTPL gains in 3Q25 from its investment in THAI. Net fee income rose 5% QoQ (bancassurance fees) and 3% YoY in 4Q25.
• Cost to income ratio: +345 bps QoQ, -215 bps YoY. Opex was kept stable QoQ (-2% YoY) by control over costs.
  
  

2026 outlook. In 2026, TISCO targets loan growth of 0-5%, better NIM from lower cost of funds and stable credit cost at ~1%. It plans to sharpen its focus on new car HP loans and motorcycle HP loans and add land title loans. We raise our 2026F by 2% to fine tune with the results and guidance. We now expect 2026 earnings to rise 4%, with 2% loan growth, a 5 bps NIM expansion and a 10 bps rise in credit cost.    

Sustainable and attractive dividend yield. Despite weaker earnings, we expect TISCO to raise DPS slightly from Bt7.75 in 2024 to Bt7.85 (Bt5.85 on 2H25), giving high dividend yield of 7.1% (5.3% for 2H25).

Maintain Neutral. We keep TISCO as Neutral in recognition of its good dividend and raise TP from Bt102 to Bt106 (equivalent to 1.93x PBV or 12.3x PE) on a change in valuation method to DDM from PBV.

Key risks: 1) Slower demand for loans from an economic slowdown, 2) credit cost risk from an economic slowdown and a fall in used car prices, and 3) ESG risk from market conduct and cyber security.

Download EN version click >> TISCO260115_E.pdf