เราคาดว่าอุตสาหกรรมชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์จะเผชิญกับความท้าทายในปี 2568 รวมถึงความกังวลเกี่ยวกับความไม่แน่นอนของนโยบายภายใต้การบริหารของประธานาธิบดีทรัมป์ ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์โดยรวม นอกจากนี้ นโยบายขึ้นค่าจ้างขั้นต่ำในประเทศไทยและการเรียกเก็บภาษีเงินได้นิติบุคคลขั้นต่ำทั่วโลก (GMT) คาดว่าจะส่งผลกระทบต่อกำไรของผู้นำในอุตสาหกรรมอย่าง DELTA เราคาดว่ากำไรของอุตสาหกรรมชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์จะลดลง YoY ใน 1H68 โดยมีสาเหตุมาจากความกังวลเกี่ยวกับความไม่แน่นอนของนโยบายในยุคทรัมป์และผลกระทบจากการบังคับใช้ GMT
เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ของ DELTA ลดลง 8.5% เพื่อสะท้อนผลกระทบจากการบังคับใช้ GMT และปรับเรทติ้งลงจาก NEUTRAL สู่ UNDERPERFORM นอกจากนี้เรายังปรับประมาณการกำไรปี 2568 ของ KCE ลดลง 4% เพื่อสะท้อนอุปสงค์ที่อ่อนแอในอุตสาหกรรมยานยนต์ และปรับเรทติ้งลงจาก OUTPERFORM สู่ NEUTRAL ในขณะที่เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ HANA
เราคาดว่าอุตสาหกรรมชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์จะเผชิญกับความท้าทายในปี 2568 รวมถึงความกังวลเกี่ยวกับความไม่แน่นอนและไม่สามารถคาดเดาได้ของนโยบายภายใต้การบริหารของประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ ทั้งนี้ทรัมป์ได้กล่าวไว้ว่าจะเรียกเก็บภาษีนำเข้าสินค้าจากจีนเพิ่มอีก 10% และเรียกเก็บภาษีนำเข้าสินค้าทุกประเภทจากเม็กซิโกและแคนาดาในอัตรา 25% ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของคำสั่งบริหารฉบับแรกๆ ของทรัมป์ ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์โดยรวม โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากระดับสินค้าคงคลังที่ลดลงสำหรับผลิตภัณฑ์อิเล็กทรอนิกส์ส่วนใหญ่ ยกเว้นผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ซึ่งยังคงมีความต้องการสูง นอกจากนี้เรายังคาคดว่านโยบายขึ้นค่าจ้างขั้นต่ำของรัฐบาลไทยจะส่งผลกระทบเล็กน้อยต่อกำไรของอุตสาหกรรมชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ อีกทั้งการบังคับใช้ภาษีเงินได้นิติบุคคลขั้นต่ำทั่วโลก (GMT) จะสร้างแรงกดดันต่อกำไรของผู้นำในอุตสาหกรรมอย่าง DELTA
DELTA จะได้รับผลกระทบจากการบังคับใช้ GMT เมื่อวันที่ 11 ธันวาคม 2567 ครม.ได้มีมติเห็นชอบร่างพระราชกำหนด (พ.ร.ก.) สองฉบับเกี่ยวกับการปฏิรูปภาษีนิติบุคคลในประเทศไทย ประกอบด้วย ร่างพ.ร.ก.ภาษีส่วนเพิ่ม และร่างพ.ร.ก.การแก้ไขพระราชบัญญัติการเพิ่มขีดความสามารถในการแข่งขันของประเทศสำหรับอุตสาหกรรมเป้าหมายของคณะกรรมการส่งเสริมการลงทุน (บีโอไอ) สำหรับร่าง พ.ร.ก.ทั้งสองฉบับนี้จะเป็นไปตามเกณฑ์ของ OECD ภายใต้มาตรการ Pillar 2 เพื่อดำเนินการจัดเก็บภาษีเพิ่มเติมจากบริษัทที่เข้าตามมาตรการต้องเสียภาษีขั้นต่ำ (GMT) ในอัตรา 15% หลังจากตรวจสอบกับบริษัทต่างๆ แล้ว เราเชื่อว่า DELTA จะได้รับผลกระทบจากการบังคับใช้ GMT ในขณะที่ KCE และ HANA จะไม่ได้รับผลกระทบ เนื่องจากรายได้ของ KCE และ HANA ยังต่ำกว่าเกณฑ์ที่กำหนด
คาดว่าจะมีเพียง DELTA ที่จะรายงานกำไรเติบโตใน 4Q67… ใน 4Q67 เราคาดว่าจะมีเพียง DELTA ที่จะรายงานกำไรปกติเติบโต YoY เนื่องจากบริษัทได้รับประโยชน์จากวัฏจักรการเติบโตของ AI อย่างต่อเนื่อง อัตรากำไรขั้นต้นของ DELTA ยังคงแข็งแกร่ง เนื่องจากมีรายได้จากผลิตภัณฑ์มาร์จิ้นสูงที่พัฒนาโดย DELTA Thailand ซึ่งไม่ต้องจ่ายค่า royalty fee ให้กับ DELTA Taiwan ในสัดส่วนสูง ในขณะที่เราคาดว่ากำไรของ HANA จะลดลง YoY เนื่องจากความต้องการผลิตภัณฑ์ในธุรกิจ Electronic Manufacturing Services (EMS) ธุรกิจ Integrated Circuits (IC) และธุรกิจ silicon carbide (PMS) อยู่ในระดับต่ำ นอกจากนี้เราก็คาดว่ากำไของ KCE จะลดลง YoY จากปริมาณการผลิตที่ลดลงหลังจากหยุดโรงงานเพื่อติดตั้งเครื่องจักรใหม่
กำไรของกลุ่มฯ จะอ่อนตัวลง YoY ใน 1H68 หลักๆ เกิดจากผลกระทบของความไม่แน่นอนเกี่ยวกับนโยบายขึ้นภาษีนำเข้าของทรัมป์ และผลกระทบของการบังคับใช้ GMT ต่อ DELTA ซึ่งมีแนวโน้มที่จะส่งผลทำให้อัตราภาษีที่แท้จริงของบริษัทปรับเพิ่มขึ้นจาก 3% ในปี 2567 เป็น 15% ตั้งแต่ 1Q68 เป็นต้นไป เราคาดว่ากำไรของ HANA จะลดลง YoY ใน 1H68 ซึ่งเป็นผลมาจากอุปสงค์ที่อ่อนแออย่างต่อเนื่องในธุรกิจ EMS ธุรกิจ IC และ ธุรกิจ PMS เราคาดว่ากำไรของ KCE จะลดลง YoY ใน 1H68 เพราะได้รับผลกระทบจากอุปสงค์ที่อ่อนแอจากอุตสาหกรรมยานยนต์ (ซึ่งคิดเป็น 70% ของรายได้รวม) และความไม่แน่นอนจากภาษีนำเข้าที่สูงขึ้นของนโยบายในยุคทรัมป์ จุดอ่อนนี้จะได้รับการชดเชยบางส่วนโดยยอดขายที่เพิ่มขึ้นจากการผลิต HDI มาร์จิ้นสูงหลังจากติดตั้งเครื่องจักรใหม่ที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นแทนเครื่องจักรเก่า ซึ่งคาดว่าจะเสร็จสิ้นภายใน 4Q67 ประมาณการกำไรปี 2568-2569 ของเราต่ำกว่า consensus เนื่องจากเราพิจารณาถึงผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากความไม่แน่นอนของความต้องการชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์สืบเนื่องมาจากนโยบายภาษีนำเข้าของทรัมป์
Valuation และคำแนะนำ เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568 ของ DELTA ลดลง 8.5% เพื่อสะท้อนผลกระทบจากการบังคับใช้ GMT ซึ่งจะส่งผลทำให้อัตราภาษีที่แท้จริงของบริษัทปรับเพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 3% มาอยู่ที่ 15% ใน 2H68 ราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ปรับใหม่อยู่ที่ 103 บาท (จาก 109 บาท) โดยอิงกับระดับ +0.5SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี หรือ 61.9 เท่า และปรับคำแนะนำลงจาก NEUTRAL สู่ UNDERPERFORM นอกจากนี้เราก็ปรับประมาณการกำไรปี 2568 ของ KCE ลดลง 4% เพื่อสะท้อนสมมติฐานการเติบโตของรายได้ตามหลักความระมัดระวังของเราที่ -3% ในปี 2568 (จากเดิมที่ +4%) และปรับคำแนะนำลงจาก OUTPERFORM สู่ NEUTRAL รวมทั้งปรับราคาเป้าหมายปี 2568 ใหม่เป็น 29 บาท (จาก 40 บาท) โดยอิงกับระดับ -1.5SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี หรือ 18.1 เท่า ในขณะที่เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ HANA โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 33 บาท
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อของลูกค้า สถานการณ์ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยืดเยื้อ สงครามเทคโนโลยีระหว่างสหรัฐฯ กับจีนกลับมาปะทุอีกครั้ง และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการแรงงาน และซัพพลายเออร์ (S)
Facing challenges in 2025
We see 2025 as a challenging year for the Electronics sector, beginning with uncertainty about policies under Trump and fears they will erode demand for electronics. Added to this is the increase in the minimum wage in Thailand and the implementation of the global minimum tax (GMT), which will bite into earnings for sector leader DELTA. We expect a YoY decline in sector earnings in 1H25 on uncertainty regarding Trump-era policies and the impact of the GMT. We cut our 2025F for DELTA by 8.5% to reflect the implementation of the GMT and downgrade our rating to Underperform from Neutral. We also reduce KCE's 2025 forecast by 4% to reflect weak demand in the automotive sector and downgrade its rating to Neutral from Outperform. We maintain Neutral on HANA.
Challenges in 2025. Leading the challenges is uncertainty and unpredictability of policies under Trump, who has promised to impose an extra 10% tariff on goods from China as well as a 25% tax on all products entering the country from Canada and Mexico on “day one”. This could hurt demand for electronic components, especially considering already low inventory levels for most electronic products except for AI-related products, which continue to see strong demand. An added pressure is Thailand’s increase in the minimum wage that will have some effect on earnings. Finally, the implementation of the new global minimum tax (GMT) will pressure leader DELTA’s earnings.
DELTA liable for GMT. On December 11, the Cabinet approved two emergency decrees to further the reform of corporate income tax in Thailand: one on a top-up tax, and one on enhancing the competitiveness of target industries by the BoI. Both align with the OECD's Pillar 2 framework, which aims to impose additional taxes on companies subject to the Global Minimum Tax (GMT) at a rate of 15%. After conducting channel checks with corporates, we believe only DELTA will be affected by the GMT; revenue at KCE and HANA are below the minimum.
Only DELTA earnings expected to grow in 4Q24. In 4Q24 we expect only DELTA to experience growth in core earnings YoY, as it continues to benefit from the AI boom. It has a healthy gross margin on greater contribution from high-margin products developed by its own in-house team that thus do not require payment of royalties to DELTA Taiwan. HANA's earnings are expected to fall YoY due to weak demand for electronic manufacturing services (EMS), integrated circuits (IC), and silicon carbide (PMS). We also expect earnings to fall YoY at KCE due to lower production volume following a shutdown to install new machinery.
Earnings expected to soften YoY in 1H25. This is based on the great uncertainty about Trump’s intention to raise import taxes and the implementation of the GMT. The latter affects only DELTA, and will raise its effective tax rate to 15% in 1Q25F and on from 3% in 2024F. We expect HANA's earnings to weaken YoY in 1H25 due to continued weak demand across EMS, IC and PMS businesses. KCE’s earnings are expected to soften YoY in 1H25 on continued poor demand from the automotive industry (accounting for 70% of its revenue) as well as the worries of higher import taxes after Trump takes office. This weakness will be partially offset by increased sales of high-margin HDI production following the completion of the replacement of old machinery with new, more efficient equipment, expected by the end of 4Q24. Our 2025-26 forecasts are below consensus as we address the potential impact from the uncertainties from the Trump presidency.
Valuation & recommendation. We cut DELTA’s 2025F core earnings by 8.5% to reflect the impact of GMT, raising our effective tax rate to 15% in 2H25 from 3% previously. This gives a new 2025 TP of Bt103 (from Bt109), based on +0.5SD of its 5-year historical PE mean or 61.9x. We also downgrade our recommendation to Underperform from Neutral. We lower our 2025 forecast for KCE by 4% to reflect our conservative revenue growth assumption of -3% in 2025 (from +4% previously) and downgrade our recommendation to Neutral from Outperform with a new 2025 TP of Bt29 (From Bt40) based on -1.5 SD of its 5-year historical PE mean or 18.1x. We maintain Neutral on HANA with a 2025 TP of Bt33.
Key risks are changes in customer purchasing power, prolonged geopolitical unrest, resumption of the US-China tech war and exchange rate volatility. Key ESG risks are labor management and suppliers (S).
Download EN version click >> ETRON250102_E.pdf
