Macro Making Sense – พัฒนาการเศรษฐกิจล่าสุดและคำแนะนำการลงทุน

• พัฒนาการล่าสุดเศรษฐกิจไทยใน 2H/25: เรามองว่า มี 4 ประเด็นที่ต้องจับตาและมีผลต่อเศรษฐกิจการลงทุนโลกและไทย ดังนี้ (1) สงครามการค้า (2) การที่ IMF และ InnovestX upgrade GDP (3) การเมืองไทยจากวิกฤตคลิปเสียงที่เรามองว่าไม่น่าจะมีการยุบสภา และ/หรือ เป็นการยุบสภาหลัง พ.ร.บ. งบประมาณออก และ (4) สงครามไทย-กัมพูชา ที่เรามองว่า ฉากทัศน์การหยุดยิง เจรจา และสงบศึกถาวร (3-6 สัปดาห์) มีความน่าจะเป็นมากสุดที่ 60%
• ในประเด็นภาษีที่ไทยได้ 19% ต้องจับตาอะไร: แม้อัตราภาษี 19% จะใกล้เคียงคู่แข่งอาเซียนหลัก (มาเลเซีย อินโดนีเซีย) แต่ความเสี่ยงหลักอยู่ที่การ Transshipment - การใช้ไทยเป็นฐานส่งออกเพื่อหลีกเลี่ยงภาษีของประเทศอื่น โดยเฉพาะสินค้าเสี่ยงสูงอย่างยางล้อ เหล็ก-อลูมิเนียม และ PCB หากถูกจับได้จะโดนภาษีลงโทษ 40% และสูญเสียความน่าเชื่อถือ ขณะที่ไทยต้องปฏิบัติตามข้อผูกพันลดเกินดุลการค้า 70% ภายใน 5 ปี และเตรียมรับการทบทวนจากสหรัฐฯ ทุก 6 เดือนเพื่อตรวจสอบการหลีกเลี่ยงภาษี
• คาดว่าภาคส่วนที่ได้รับผลกระทบได้แก่อะไร: (1) สินค้าที่มีความซับซ้อนสูง (มีมูลค่าสูงตามไปด้วย) จะเป็นเป้าหมายหลักของสหรัฐในการย้ายฐานการผลิตกลับประเทศ และ (2) สินค้าที่ไทยตั้งกำแพงภาษีจากสหรัฐและต้องลดเหลือ 0%
• ประมาณการเศรษฐกิจโลกและเศรษฐกิจไทยใหม่ของ IMF และ INVX เป็นอย่างไร : IMF และINVX ปรับประมาณการเศรษฐกิจโลกและไทยขึ้นจาก 3 ปัจจัยหลัก: (1) สัญญาณการค้าดีขึ้น - สหรัฐฯ ทำข้อตกลงกับประเทศใหญ่ที่อัตราภาษี 15% และตลาดเกิดใหม่ 20% ขณะที่ไทยมีโอกาสได้อัตรา 15-20% หลังทรัมป์พูดคุยกับรัฐบาลไทยเรื่องเจรจาการค้าหลังหยุดยิงกัมพูชา,
• 2) เศรษฐกิจครึ่งปีแรกหลายประเทศรวมไทยดีกว่าคาด เนื่องจากธุรกิจเร่งสั่งซื้อก่อนเก็บภาษีและมีเวลาปรับ Supply Chain, (3) ความเสี่ยงความขัดแย้งไทย-กัมพูชาลดลงหลังหยุดยิงชั่วคราว
• วิกฤตการเมืองไทยกับโอกาสการยุบสภาก่อนผ่านงบประมาณ: การวิเคราะห์สถานการณ์ล่าสุด
• เรามองว่า ประเด็นสำคัญของความเสี่ยงการเมืองไทยที่จะส่งผลต่อเศรษฐกิจการลงทุนได้แก่ห้วงเวลาของการยุบสภา ว่าจะก่อนหรือหลังงบประมาณ ซึ่งจะขึ้นอยู่กับคำตัดสินศาล รธน. เป็นหลัก ทั้งนี้ เราพิจารณาความน่าจะเป็นเป็น 3 กรณี (1) ไม่มีการยุบสภา (ความน่าจะเป็น: 10%) โดยสถานการณ์คือ (1.1) คำพิพากษาเป็นคุณต่อรัฐบาล หรือ (1.2) คำพิพากษาไม่เป็นคุณ แต่เปลี่ยนตัวเป็นคุณชัยเกษม- รัฐบาลอยู่ยาว (2) ยุบสภาหลังได้งบประมาณ’69 (ความน่าจะเป็น: 60% ซึ่งจะมี downside risk ต่อ GDP ที่ -(0-0.3)%/ปี) และ (3) ยุบสภาก่อนงบประมาณ’69 ซึ่งมีความน่าจะเป็น: 30% และทำให้ GDPมี downside อยู่ที่ -(0.3-0.5)%/ ปี)
• คำแนะนำการลงทุนในระยะต่อไปเป็นเช่นไร: INVX ประเมินเป้าหมาย SET ภายใต้อัตราภาษีของสหรัฐในระดับต่างๆ หลังมีการปรับเพิ่ม GDP ไทยปีนี้ใหม่ โดยในกรณีฐาน ซึ่งไทยได้ภาษีใกล้เคียงประเทศอื่นในภูมิภาค และชายแดนไม่รุนแรงเพิ่มคาดปี 2568 SET จะอยู่ในกรอบ 1,242–1,419 จุด (ภายใต้บริบทมี Fund Flow ไหลเข้า) โดยเราแนะนำธีมหุ้นฟื้นตัวเร็วหลังปลดล็อกปัญหาทั้งหมด (AMATA GPSC WHA DELTA CBG AEONTS) และธีม Laggard ซึ่งคาดได้แรงหนุน Fund Flow (BDMS CPALL MINT MTC PTT)

Summary of Latest Global and Thai Economic Projections and Investment Recommendations

• Latest Thai Economic Developments in 2H/25: We believe there are 4 key issues to monitor that will affect global and Thai economic investment: (1) Trade wars (2) IMF and InnovestX GDP upgrades (3) Thai politics following the audio clip crisis, which we believe is unlikely to result in parliament dissolution and/or dissolution will occur after the budget bill passes, and (4) Thailand-Cambodia war, where we see the ceasefire, negotiation, and permanent peace scenario (3-6 weeks) as most likely at 60%.
• What to watch regarding Thailand's 19% tariff rate: Although the 19% tariff rate is close to major ASEAN competitors (Malaysia, Indonesia), the main risk lies in transshipment - using Thailand as an export base to avoid other countries' tariffs, especially high-risk products like tires, steel-aluminum, and PCBs. If caught, this would result in 40% punitive tariffs and loss of credibility. Meanwhile, Thailand must comply with commitments to reduce trade surplus by 70% within 5 years and prepare for US reviews every 6 months to monitor tariff avoidance.
• Expected affected sectors: (1) High-complexity products (with correspondingly high value) will be the US's main target for production reshoring, and (2) Products where Thailand erects tariff barriers from the US and must reduce to 0%.
• IMF and INVX's new global and Thai economic projections: IMF and INVX upgraded global and Thai economic projections based on 3 main factors: (1) Improved trade signals - US agreements with major countries at 15% tariff rates and emerging markets at 20%, while Thailand has opportunities for 15-20% rates after Trump discusses trade negotiations with the Thai government following the Cambodia ceasefire,
• (2) First-half economies of many countries including Thailand performed better than expected due to businesses accelerating purchases before tariff collection and having time to adjust supply chains, (3) Reduced Thailand-Cambodia conflict risks following temporary ceasefire.
• Thai political crisis and parliament dissolution opportunities before budget passage: Latest situation analysis: We believe the key issue of Thai political risks affecting economic investment is the timing of parliament dissolution - whether before or after the budget - which will primarily depend on the Constitutional Court's ruling. Recently, Prime Minister Paetongtarn Shinawatra submitted explanations regarding the audio clip case with former Cambodian leader Hun Sen on August 4, 2025, while the Constitutional Court is likely to read its verdict within 30-45 days after receiving explanations (September 4-18), coinciding with parliament's consideration of the 2026 budget bill.
• We consider 3 scenarios: (1) No parliament dissolution (10% probability) where either (1.1) the verdict favors the government or (1.2) unfavorable verdict but replacement with Khun Chaikasem - long-lasting government (2) Parliament dissolution after obtaining the 2026 budget (60% probability with GDP downside risk of -(0-0.3)%/year) and (3) Parliament dissolution before the 2026 budget (30% probability causing GDP downside of -(0.3-0.5)%/year).
• Investment recommendations going forward: INVX assesses SET targets under various US tariff levels following new Thai GDP upgrades this year. In the base case where Thailand receives tariffs similar to other regional countries and borders don't become more severe, 2025 SET is expected to range 1,242–1,419 points (under fund inflow context). We recommend quick recovery stock themes after all problems are unlocked (AMATA GPSC WHA DELTA CBG AEONTS) and laggard themes expected to benefit from fund flows (BDMS CPALL MINT MTC PTT).

Download PDF Click > Macro-making-sense-250806_E.pdf