Energy at play - โอกาสสะสม BCP ระยะต่อไป Downside จะเริ่มจำกัด

โรงกลั่นจีนเริ่มผลิตเพิ่มขึ้น หนุนอุปทานน้ำมันสำเร็จรูป มองครึ่งหลัง 3Q25 เป็นโอกาสสะสม

กำลังการผลิตของโรงกลั่นจีนในมลฑณซานตงทยอยเพิ่มขึ้น หลังสามารถกลับมาน้ำเข้าน้ำมันดิบจากอิหร่านซึ่งมีราคาถูกกว่าตลาด, มาตรการคืนภาษีนำเข้าน้ำมันเตาสำหรับบางโรงกลั่นเพื่อกระตุ้นกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ซึ่งลดแรงกดดันต่อการประกอบกิจการและหนุนมาร์จิ้นของโรงกลั่น (Oilprice.com) และการและการกลับมาผลิตของโรงกลั่นขนาดเล็กบางแห่งที่ล้มละลายในปีก่อน ซึ่งมีแผนจะยื่นขอโควตานำเข้าน้ำมันดิบจากรัฐบาลจีนเพิ่มเติม (Bloomberg) โดยจีนได้กำหนดโควตานำเข้าน้ำมันดิบสำหรับปี 2025 ที่ 257 ล้านตัน เพิ่มขึ้น 5.8%YoY (Reuters)

ในระยะสั้นมองค่าการกลั่นเผชิญปัจจัยกดดัน จากประเด็นข้างต้นซึ่งทำให้อุปทานมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น จากจีนที่จะส่งออกน้ำมันสำเร็จรูปมากขึ้น ท่ามกลางอุปสงค์ในประเทศที่ยังอ่อนแอ โดยประเมินจะเห็นปริมาณการส่งออกน้ำมันสำเร็จรูปจีนฟื้นตัวใน ก.ค. 2025 (Figure 2) ขณะที่เข้าสู่ช่วงโค้งสุดท้ายของฤดูขับขี่ในประเทศซีกโลกเหนือซึ่งจะทำให้อุปสงค์ลดลงตามฤดูกาล โดยปกติจะสิ้นสุดช่วงสิ้นเดือน ส.ค. สำหรับสหรัฐฯ สอดคล้องกับสถิติการเปลี่ยนแปลงรายสัปดาห์ของสต็อกเบนซินช่วง 10 ปีที่ผ่านมา (Figure 3) ทำให้ค่าการกลั่นได้ปรับลงสะท้อนประเด็นข้างต้นในระดับหนึ่ง สอดคล้องกับ Downside Risk ที่เราเคยประเมินไว้ในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา โดยล่าสุดอยู่ที่ US$3.63/bbl (Figure 4) ทำให้ธุรกิจโรงกลั่นมีแนวโน้มเผชิญแรงกดดันต่อ แต่ในระยะต่อไปประเมิน Downside ของธุรกิจโรงกลั่นจะเริ่มจำกัดลง คาดว่าจีนจะส่งออกน้ำมันสำเร็จรูปลดลง ตั้งแต่ช่วงครึ่งหลังของ 3Q25 เพื่อเพิ่มปริมาณสต็อกก่อนเข้าสู่ช่วงวันหยุดยาววันชาติจีนช่วงต้นเดือน ต.ค. (Platts) เชิงพื้นฐาน รอจังหวะสะสม BCP เมื่อค่าการกลั่นเริ่มมีสัญญาณฟื้นตัว ซึ่งเป็นโรงกลั่นที่ได้รับผลกระทบจำกัดจากการแย่งชิงอุปทานน้ำมันดิบในตะวันออกกลาง, ได้ประโยชน์ราคาก๊าซฯ TTF ที่จะเพิ่มขึ้นตามฤดูกาลในช่วงสิ้นปี และการกระจายความเสี่ยงเชิงธุรกิจสูง โดยเฉพาะใน BCPG ที่ได้ประโยชน์จาก Capacity Payment ในสหรัฐฯ ติดตามผลสรุปการเจรจาการค้าระหว่างสหรัฐฯ-โลก ที่จะเริ่มบังคับใช้ตั้งแต่ 1 ส.ค. นี้ และอุปทานน้ำมันสำเร็จรูปยุโรปที่อาจตึงตัวกว่าคาดซึ่งเป็นผลจากมาตรการคว่ำบาตรรัสเซียชุดใหม่ และอาจทำให้ราคาหุ้นปรับขึ้นเร็วกว่าคาด

Data Center หนุนอุปสงค์ไฟฟ้าสหรัฐฯ กำลังผลิตเผชิญปัญหาคอขวด BCPG-GULF เด่น

ราคาประมูลไฟฟ้าของผู้ให้บริการไฟฟ้า PJM Connection ได้ทำระดับสูงสุดใหม่ที่ US$329.17/MW-day สูงกว่าระดับสูงสุดในปีก่อนถึง 22% หนุนจากความต้องการไฟฟ้าที่สูงขึ้นเนื่องจากคลื่นความร้อน โดยอุปสงค์ไฟฟ้าทำจุดสูงสุดไปเมื่อวันที่ 24 ก.ค. ขณะที่กระทรวงพลังงานสหรัฐฯ ได้เตือนถึงความเสี่ยงไฟฟ้าดับที่สูงขึ้นตั้งแต่ต้น ก.ค. และความต้องการไฟฟ้าจาก Data Center ที่เติบโตเร็ว (OilPrice.com) โดย EIA ประเมินความต้องการใช้ไฟฟ้าสำหรับคอมพิวเตอร์เชิงพาณิชย์จะเติบโต 5.9% และ 5.6% ในปี 2025-2056F เทียบกับความต้องการไฟฟ้าโดยรวมที่ประเมินจะเติบโต 2.6% และ 1.1% (Figure 5) และมลรัฐ Texas ถูกมองมีความพร้อมมากที่สุดในการรองรับความต้องการไฟฟ้าของ Data Center โดยผู้ให้บริการไฟฟ้า ERCOT เผยว่ากำลังการผลิต 28GW ที่อยู่ระหว่างการก่อสร้างมีความคืบหน้าสูงกว่าในภูมิภาคอื่น และมีความพร้อมเชื่อมต่อกับระบบเพื่อจ่ายไฟฟ้าในปี 2027 (Argus)

มองธุรกิจโรงไฟฟ้าที่มีการลงทุนในสหรัฐฯ มี Upside ตามการเติบโตความต้องการใช้ไฟฟ้าในสหรัฐฯ เทียบกับช่วงปี 2005-2020 ที่เติบโตเฉลี่ยเพียงปีละ 0.1% (Figure 6) ขณะที่อุปทานไฟฟ้าในสหรัฐฯ เผชิญปัญหาคอขวด โดยกำลังการผลิตใหม่เติบโตไม่ทันความต้องการและการปลดระวางโรงไฟฟ้าที่ครบกำหนดอายุ และการส่งมอบกังหันผลิตไฟฟ้าสำหรับโครงการใหม่ใช้เวลาส่งมอบที่นานขึ้น และมีปัจจัยบวกเพิ่มเติมจากต้นทุน LNG ที่ล่าสุดมีแนวโน้มปรับลง (Figure 7) เชิงพื้นฐาน มองเป็นโอกาสสะสม BCPG จากในสัปดาห์ก่อนที่ราคาปรับลงแรง โดยมีสัดส่วนกำลังการผลิตในสหรัฐฯ สูง  (72.6%, Figure 8) และได้ประโยชน์จากค่า Capacity Payment ที่สูงขึ้นตามการประมูลในข้างต้น เนื่องจากมีโครงการในมลรัฐ Pennsylvania และ Ohio และทยอยสะสม GULF ที่มีการกระจายความเสี่ยงเชิงธุรกิจสูง และมีศักยภาพการเติบโตของกำลังการผลิตสูง ส่วน BPP มีการลงทุนในโรงไฟฟ้า Temple I&II รวม 762MW ซึ่งตั้งอยู่ในมลรัฐ Texas ติดตามการประกาศค่าไฟฟ้าสุดท้ายงวด ก.ย. - ธ.ค. 2025

ความเสี่ยง: เศรษฐกิจโลกที่ผันผวน, สถานการณ์ในตะวันออกกลาง, การเมืองในประเทศ, นโยบายพลังงานสหรัฐฯ และไทย, รัสเซีย-ยูเครน, นโยบายการผลิตของ OPEC+