กลยุทธ์ตลาดหุ้นไทย - ภายใต้ภาวะดอกเบี้ยขาลง

• เมื่อวันที่ 17 ก.ย. 25 เฟดมีมติปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงสู่ 4.00–4.25% ซึ่งเป็นการปรับลดครั้งแรกตั้งแต่ ธ.ค. 24 อีกทั้ง DotPlot ใหม่ของเฟดยังบ่งชี้ว่ามีโอกาสลดดอกเบี้ยลงอีก 50bps ปีนี้และอีก 25bps ในปีหน้า สอดคล้องกับที่ INVX คาดปี 2025 เฟดจะปรับลดดอกเบี้ย 3 ครั้ง (ลดไปแล้ว 1 ครั้งในการประชุมเมื่อวันที่ 17 ก.ย.นี้) สู่ 3.63% (ช่วงคาดการณ์ที่ 3.50-3.75%) และปี 2026 คาดเฟดอาจลดได้อีก 1 ครั้ง สู่ 3.38% ส่งผลให้ดอกเบี้ยนโยบายจะต่ำกว่าเงินเฟ้อ สะท้อนชัดว่านโยบายการเงินกำลังเคลื่อนไปสู่โหมด Accommodative stance เพื่อสร้างสมดุลระหว่างการเติบโตและเสถียรภาพราคา ส่วนภาวะดอกเบี้ยในไทย INVX คาดปี 2025 กนง. จะลดดอกเบี้ยนโยบายอีก 1 ครั้ง (ในการประชุมวันที่ 8 ต.ค.) และปี 2026 ปรับลดดอกเบี้ย 2 ครั้ง (ภายใน 1Q26 และ 2Q26 ไตรมาสละ 1 ครั้ง) รวม 75bps แรงหนุนจากภาวะเศรษฐกิจไทย 2H25 ยังอ่อนแรง การท่องเที่ยวยังไม่ฟื้นตัว เกิดภาวะการเงินตึงตัวจากเงินบาทแข็งค่าและสินเชื่อหดตัวต่อเนื่อง
• แม้การปรับลดดอกเบี้ยจะส่งผลลบต่อกำไรของกลุ่มธนาคารขนาดใหญ่แต่ยังถูกชดเชยได้ด้วยกำไรที่ดีขึ้นของกลุ่มอื่นๆ ทำให้กำไรรวมของ SET ไม่ได้ลดลงจากเดิมอย่างมีนัย ขณะที่จากสถิติปี 2001-2024 เมื่อมีการปรับลดดอกเบี้ยนโยบายพบว่าส่วนใหญ่ SET จะตอบสนองเชิงบวก โดยดัชนีจะปรับขึ้นเฉลี่ย 5.3% ใน 1 เดือนหลังปรับลดดอกเบี้ยครั้งแรก และจะปรับขึ้นเฉลี่ย 25.8% (เฉลี่ย 1.8% ต่อเดือน) ในช่วงวัฏจักรดอกเบี้ยขาลง อีกทั้ง SET ยังปรับขึ้นต่อได้หลังสิ้นสุดวัฏจักรดอกเบี้ยขาลงไปแล้ว 1 เดือน และ 3 เดือน โดยปรับขึ้นเฉลี่ย 2.7% และ 10.5% (หรือ 3.5% ต่อเดือน) ตามลำดับ เพราะหลังผ่านดอกเบี้ยขาลง เศรษฐกิจและกำไร บจ. จะเริ่มฟื้นตัว อีกทั้ง Fund Flow จะไหลเข้าตลาดสินทรัพย์เสี่ยงแทนตลาดพันธบัตรที่ให้ Yield ต่ำ นอกจากนี้การปรับลดดอกเบี้ยยังช่วยหนุน Valuation ของ SET ผ่านการ re-rate Fwd PER ได้เฉลี่ย 6.6% ต่อการลดดอกเบี้ย 25bps ทำให้แม้ INVX คาดกรณีฐาน (Fwd PER 14 เท่า) เป้า SET ปี 2025 และปี 2026 จะอยู่ที่ 1242 และ 1316 จุด ตามลำดับ แต่หาก กนง. ปรับลดดอกเบี้ยตามคาด ภายใต้กำไรของ SET ที่ยังเติบโตได้ Valuation SET มีโอกาส re-rate Fwd PER ไปสู่ระดับ 16 เท่า ทำให้เป้า SET มีโอกาสอยู่ที่ 1419-1504 จุดในปี 2026
  
  

Thai stock strategy during an interest rate downcycle

Summary

• Statistics indicate that during an interest rate downcycle, the SET responds in a positive manner and supports valuation through forward PE re-rating due to declining cost of equity and a widening earnings yield gap (as bond yields decrease). Thus, investment strategies for risk-takers seeking to speculate on falling interest rates include: 1) stocks benefiting from lower financial costs due to high floating-rate debt burdens – CENTEL, GPSC and TRUE; 2) stocks benefiting from lower operating costs or improving consumer purchasing power – AP, MTC and TIDLOR; and 3) large-cap stocks benefiting from the return of fund inflows or slowing outflows, and we select SET50 stocks that are industry leaders with stable earnings and consistent dividend – CPALL, PTT and BDMS.
• On Sep 17, 2025, the Fed decided to cut interest rates to 4.00-4.25%, the first cut since Dec 2024. The resultant new dot plot indicates the potential for another 50bps cut this year and 25bps next year, aligning with INVX's expectation of three rate cuts by the Fed in 2025 (including the one on Sep 17) to 3.63% (range of 3.50-3.75%), followed by one more cut in 2026 to 3.38%. This would result in policy rates falling below inflation, reflecting a move in monetary policy toward an accommodative stance to balance growth and price stability. For Thai interest rates, INVX expects the BoT to cut policy rates once more in 2025 (on Oct 8) and twice in 2026 ( 1Q-2Q26, once per quarter) of a total 75bps, driven by a weak 2H25 economy, slow tourism recovery and tight financial conditions from baht strength and credit contraction.
  Although interest rate cuts negatively impact large bank profits, this is offset by improved earnings in other sectors, preventing a significant decline in overall SET earnings. Historical data from 2001-2024 shows the SET responds positively to policy rate cuts, with the index averaging gains of 5.3% in the month following the first rate cut and 25.8% (average 1.8% per month) during the entire downward cycle. The SET then continues moving up one and three months after the cycle ends, gaining an average of 2.7% in the first month, and 10.5% in the third month (or 3.5% per month), as the economy and corporate earnings begin recovering and funds shift from low-yield bonds to risk assets. Rate cuts also support SET valuation through forward PE re-rating, averaging 6.6% per 25bps cut. While INVX's base case (14x forward PE) puts the SET target at 1242 in 2025 and 1316 in 2026, if the BoT cuts rates as expected and SET earnings continue growing, valuation could re-rate to 16x forward PE, potentially pushing the SET target to 1419-1504 in 2026.
  
  

Download EN version click >>Thai-Stock-Strategy-During-Downward-Interest-Rate-Cycle_250923_E.pdf