E-commerce 2Q26: การเติบโตยังแข็งแกร่ง มองบวกต่อ Shopify ที่สุด

1) สรุปภาพรวมผลประกอบการ

ผลประกอบการ 2Q26 ของ Shopify, eBay, MercadoLibre และ Etsy โดยรวมดีกว่าที่ตลาดคาด สะท้อนว่าอุปสงค์การค้าออนไลน์ยังแข็งแกร่ง แม้กำลังซื้อสินค้าฟุ่มเฟือยและการแข่งขันในอุตสาหกรรมยังเป็นข้อจำกัด โดยทั้ง 4 บริษัททำรายได้สูงกว่าคาด และยอดขายสินค้าผ่านแพลตฟอร์มฟื้นตัวหรือขยายตัวในทิศทางบวก

อย่างไรก็ตาม คุณภาพการเติบโตแตกต่างกันชัดเจน Shopify สามารถรักษาการเติบโตมากกว่า 30% ควบคู่กับกระแสเงินสดและประสิทธิภาพที่ดีขึ้น ขณะที่ eBay เริ่มเห็นการฟื้นตัวของผู้ซื้อและยอดขายในวงกว้าง ส่วน MercadoLibre เติบโตสูงที่สุดจากทั้ง E-commerce และ Fintech แต่ต้องแลกกับมาร์จิ้นที่ลดลงจากการลงทุนเชิงรุก ด้าน Etsy อยู่ในช่วงฟื้นฟูธุรกิจหลักผ่านการขายสินทรัพย์ ลดความซับซ้อนขององค์กร และควบคุมต้นทุน

ประเด็นร่วมสำคัญ คือ ทุกบริษัทกำลังใช้เทคโนโลยีและ AI เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพการค้นหา การลงสินค้า การหาลูกค้า และการซื้อขาย แต่ตลาดไม่ได้ให้มูลค่ากับการเติบโตเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป โดยให้ความสำคัญมากขึ้นกับความสามารถในการแปลงการเติบโตเป็นกำไรและกระแสเงินสด

ตารางสรุปผลประกอบการ 2Q26

บริษัท	รายได้	เติบโต YoY	เทียบคาด	ตัวชี้วัดการซื้อขาย	กำไรและมาร์จิ้น	ภาพรวม
Shopify	3.58 พันล้านดอลลาร์	+34%	สูงกว่าคาด 3.45 พันล้านดอลลาร์	GMV 115.57 พันล้านดอลลาร์ +32%	กำไรปรับปรุง 439 ล้านดอลลาร์; มาร์จิ้นกระแสเงินสดอิสระ 18% จาก 16%	เด่นที่สุดด้านการเติบโตควบคู่กับกระแสเงินสด
eBay	3.13 พันล้านดอลลาร์	+15%	สูงกว่าคาด 3.02 พันล้านดอลลาร์	GMV 22.40 พันล้านดอลลาร์ +15%	กำไรต่อหุ้นปรับปรุง 1.60 ดอลลาร์ +17%; มาร์จิ้นดำเนินงานปรับปรุง 28.5%	การฟื้นตัวเริ่มกระจายในหลายหมวดสินค้า
MercadoLibre	10.2 พันล้านดอลลาร์	+50%	สูงกว่าคาด 9.78 พันล้านดอลลาร์	GMV 21.93 พันล้านดอลลาร์ +44%; มูลค่าชำระเงิน +56%	กำไรสุทธิ 466 ล้านดอลลาร์ -11%; มาร์จิ้นดำเนินงาน 6.7% ลดลง 5.5 จุด	เติบโตสูงที่สุด แต่ลงทุนหนักและมาร์จิ้นถูกกดดัน
Etsy	668.3 ล้านดอลลาร์	+9.3% ในตลาดหลัก	สูงกว่าคาด 647 ล้านดอลลาร์	GMS 2.58 พันล้านดอลลาร์ +7.5%	EBITDA ปรับปรุง 195.4 ล้านดอลลาร์; มาร์จิ้น 29.2% สูงกว่าคาด 28.2%	ธุรกิจหลักเริ่มฟื้น แต่ฐานผู้ซื้อและผู้ขายยังอ่อน

1.1 Shopify: เติบโตมากกว่า 30% พร้อมกระแสเงินสดแข็งแกร่ง

Shopify รายงานรายได้ 3.58 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 34% YoY และสูงกว่าคาด 3.45 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ GMV เพิ่มขึ้น 32% เป็น 115.57 พันล้านดอลลาร์ สะท้อนความแข็งแกร่งที่กระจายตัวทั้งในกลุ่มร้านค้าขนาดเล็ก ร้านค้าขนาดใหญ่ ช่องทางขาย และภูมิภาคต่างๆ รายได้จาก Merchant Solutions เพิ่มขึ้น 37% ส่วน Subscription Solutions เพิ่มขึ้น 22%

ด้านกำไร กำไรสุทธิปรับปรุงเพิ่มขึ้นเป็น 439 ล้านดอลลาร์ จาก 338 ล้านดอลลาร์ ขณะที่กระแสเงินสดอิสระอยู่ที่ 654 ล้านดอลลาร์ และมาร์จิ้นกระแสเงินสดอิสระเพิ่มขึ้น 2 จุด YoY เป็น 18% แม้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 48.58% เหลือ 47.67% เนื่องจากสัดส่วนรายได้จากบริการร้านค้าและการชำระเงินซึ่งมีมาร์จิ้นต่ำกว่าเพิ่มขึ้น

ผลประกอบการถือว่าดีกว่าคาดอย่างมีคุณภาพ เนื่องจากรายได้ ปริมาณซื้อขาย กำไรจากการดำเนินงาน และกระแสเงินสดเติบโตพร้อมกัน โดยค่าใช้จ่ายดำเนินงานเพิ่มขึ้น 21% ซึ่งต่ำกว่าการเติบโตของรายได้ สะท้อนการเกิดประโยชน์จากขนาดธุรกิจ

1.2 eBay: การฟื้นตัวของตลาดซื้อขายเริ่มชัดขึ้น

eBay รายงานรายได้ 3.13 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 15% YoY สูงกว่าคาด 3.02 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ GMV เพิ่มขึ้น 15% เป็น 22.40 พันล้านดอลลาร์ สูงกว่าคาด 21.57 พันล้านดอลลาร์ โดย GMV ในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 24% เทียบกับตลาดต่างประเทศที่เพิ่มขึ้น 6.2%

กำไรต่อหุ้นปรับปรุงอยู่ที่ 1.60 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 17% YoY และสูงกว่าคาด 1.51 ดอลลาร์ ขณะที่มาร์จิ้นดำเนินงานปรับปรุงอยู่ที่ 28.5% อย่างไรก็ตาม กระแสเงินสดอิสระอยู่ที่ 326 ล้านดอลลาร์ ต่ำกว่าคาด 630.6 ล้านดอลลาร์ จึงเป็นจุดอ่อนของงบในไตรมาสนี้

ผลการดำเนินงานสะท้อนว่าการปรับกลยุทธ์ไปสู่หมวดสินค้าที่ eBay มีความได้เปรียบ เช่น ของสะสม สินค้าหรูหรามือสอง ชิ้นส่วนยานยนต์ และสินค้าแฟชั่นหมุนเวียน เริ่มสร้างการเติบโตได้ดีขึ้น ขณะที่จำนวนผู้ซื้อที่ใช้งานอยู่เพิ่มขึ้นประมาณ 1.5–2% ซึ่งแม้ยังไม่สูง แต่เป็นสัญญาณว่าการมีส่วนร่วมของลูกค้ากำลังฟื้นตัว

1.3 MercadoLibre: การเติบโตสูง แต่กำไรระยะสั้นถูกกดดัน

MercadoLibre รายงานรายได้ 10.2 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 50% YoY สูงกว่าคาด 9.78 พันล้านดอลลาร์ และเป็นไตรมาสที่ 30 ติดต่อกันที่รายได้เติบโตมากกว่า 30% โดย GMV เพิ่มขึ้น 44% เป็นประมาณ 22 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่มูลค่าธุรกรรมผ่าน Mercado Pago เพิ่มขึ้น 56% เป็นมากกว่า 100 พันล้านดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิลดลง 11% YoY เหลือ 466 ล้านดอลลาร์ แม้ยังสูงกว่าคาด 447 ล้านดอลลาร์ ขณะที่กำไรจากการดำเนินงานลดลง 17% และมาร์จิ้นดำเนินงานลดลง 5.5 จุด YoY เหลือ 6.7% โดยทรงตัวใกล้เคียงกับ 1Q26 สาเหตุหลักมาจากการลงทุนในบริการส่งสินค้าฟรี โครงข่ายคลังสินค้า การให้สินเชื่อ บัตรเครดิต และการขยายบริการทางการเงิน

การเติบโตยังมีฐานที่แข็งแรง จำนวนผู้ซื้อเพิ่มขึ้น 26% ผู้ใช้งาน Mercado Pago เพิ่มขึ้น 30% และพอร์ตสินเชื่อเพิ่มขึ้น 75% เป็นมากกว่า 16 พันล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ รายได้โฆษณาเพิ่มขึ้น 73% ซึ่งเป็นธุรกิจมาร์จิ้นสูงและช่วยชดเชยต้นทุนจากการลงทุนในระบบขนส่งบางส่วน

1.4 Etsy: เริ่มฟื้นตัว แต่ยังต้องพิสูจน์ความยั่งยืน

Etsy รายงานรายได้ 668.3 ล้านดอลลาร์ สูงกว่าคาด 647 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ GMS ของตลาดหลักเพิ่มขึ้น 7.5% YoY เป็นประมาณ 2.6 พันล้านดอลลาร์ และรายได้ตลาดหลักเพิ่มขึ้น 9.3% สะท้อนว่าธุรกิจเริ่มกลับมาเติบโตหลังเผชิญแรงกดดันจากกำลังซื้อสินค้าฟุ่มเฟือยและการแข่งขันมาหลายไตรมาส

EBITDA ปรับปรุงอยู่ที่ 195.4 ล้านดอลลาร์ สูงกว่าคาด 182.4 ล้านดอลลาร์ และมาร์จิ้นอยู่ที่ 29.2% สูงกว่าคาด 28.2% อย่างไรก็ตาม จำนวนผู้ซื้อที่ใช้งานอยู่ 86.97 ล้านราย และผู้ขาย 5.71 ล้านราย ต่ำกว่าคาด แสดงว่าการฟื้นตัวยังมาจากการใช้จ่ายต่อผู้ใช้และประสิทธิภาพของแพลตฟอร์มมากกว่าการขยายฐานลูกค้า

ทั้งนี้ การเปรียบเทียบกำไร YoY ทำได้ยาก เนื่องจากบริษัทขาย Reverb และ Depop ออกจากพอร์ต แต่เมื่อไม่รวมผลกระทบจากการขายสินทรัพย์ โดยกำไรสุทธิที่เปรียบเทียบได้อยู่ที่ 114 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นมากกว่า 50% YoY

 

2) แนวโน้มและประมาณการของบริษัท

ตารางสรุปแนวโน้ม

บริษัท	แนวโน้ม 3Q26	เทียบคาด	ทิศทาง	สมมติฐานสำคัญ
Shopify	รายได้โตระดับ 30% ต้นๆ; มาร์จิ้นกระแสเงินสดอิสระระดับ 10% ปลายถึง 20% ต้น	ดีกว่าคาด	บวก	GMV แข็งแกร่ง การย้ายเข้าของร้านค้าขนาดใหญ่ และ AI ช่วยเพิ่มยอดซื้อ
eBay	รายได้ 3.07–3.12 พันล้านดอลลาร์; EPS 1.36–1.42 ดอลลาร์	รายได้ดีกว่าคาด แต่กำไรต่ำกว่าคาด	ผสม	การฟื้นตัวของตลาดหลัก หักลบต้นทุนและผลกระทบจาก Depop
MercadoLibre	ไม่ให้เป้าหมายเชิงตัวเลข แต่ยืนยันลงทุนเชิงรุกต่อ	การเติบโตแข็งแกร่ง แต่มาร์จิ้นเสี่ยงต่ำกว่าคาด	ระยะยาวบวก ระยะสั้น กำไรมีแรงกดดัน	ลงทุนในขนส่ง ส่งฟรี สินเชื่อ และการขยาย Mercado Pago
Etsy	ปรับเพิ่ม GMS ปี 2026 เป็นโตระดับเลขหลักเดียวกลาง; มาร์จิ้น EBITDA 3Q26 ที่ 28–30%	ดีกว่าคาด	ดีขึ้น	ธุรกิจหลักฟื้น การค้นหาแม่นยำขึ้น และการลดความซับซ้อนขององค์กร

2.1 Shopify: แนวโน้มสูงกว่าคาดอย่างชัดเจน

Shopify คาดว่ารายได้ 3Q26 จะเติบโตระดับ 30% ต้นๆ YoY สูงกว่าตลาดคาดประมาณ 27% และมีนัยว่ารายได้อาจอยู่ที่ 3.73–3.78 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับคาด 3.59 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่มาร์จิ้นกระแสเงินสดอิสระคาดอยู่ในช่วง 10% ปลายถึง 20% ต้น

สมมติฐานสำคัญคือ GMV ยังเติบโตได้ใกล้ 30% การย้ายระบบเข้ามาของผู้ค้าขนาดใหญ่ดำเนินต่อ และ AI ช่วยสร้างช่องทางเข้าถึงผู้ซื้อเพิ่มเติม แม้อัตรากำไรขั้นต้นอาจลดลงจากสัดส่วนรายได้ด้านการชำระเงินที่เพิ่มขึ้น แต่มีแนวโน้มถูกชดเชยด้วยการควบคุมค่าใช้จ่าย

2.2 eBay: ปรับเพิ่มเป้าทั้งปี แต่แนวโน้มกำไร 3Q26 ผสม

eBay ปรับเพิ่มแนวโน้มรายได้และกำไรทั้งปี หลังยอดขายและ GMV 2Q26 สูงกว่ากรอบเป้าหมายเดิม สำหรับ 3Q26 บริษัทคาดรายได้ 3.07–3.12 พันล้านดอลลาร์ สูงกว่าคาด 2.97 พันล้านดอลลาร์ และคาด GMV 22.0–22.4 พันล้านดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม กำไรต่อหุ้นปรับปรุงคาดอยู่ที่ 1.36–1.42 ดอลลาร์ ต่ำกว่าคาด 1.45 ดอลลาร์ เนื่องจากรวมต้นทุนจาก Depop ซึ่ง eBay ซื้อในราคา 1.4 พันล้านดอลลาร์ สูงกว่าที่ประกาศเดิม 200 ล้านดอลลาร์

ดังนั้น แนวโน้มรายได้และปริมาณซื้อขายเป็นบวก แต่การแปลงรายได้เป็นกำไรอาจอ่อนลงชั่วคราวจากต้นทุนรวมกิจการและการลงทุนเพื่อขยายฐานลูกค้าอายุน้อย

2.3 MercadoLibre: เลือกการเติบโตระยะยาวเหนือกำไรระยะสั้น

MercadoLibre ไม่ได้ให้กรอบรายได้หรือกำไรระยะสั้นที่ชัดเจน แต่ผู้บริหารยืนยันว่าจะลงทุนต่อในโครงข่ายขนส่ง การลดเกณฑ์ส่งฟรี บริการสินเชื่อ บัตรเครดิต และ Mercado Pago โดยมองว่าโอกาสเปลี่ยนผ่านจากการค้าออฟไลน์สู่ดิจิทัลในละตินอเมริกายังอยู่ในช่วงต้น

สมมติฐานหลักคือการลงทุนดังกล่าวจะเพิ่มความถี่ในการซื้อ การรักษาลูกค้า และการใช้งานข้ามระหว่าง Marketplace กับ Mercado Pago แต่ประโยชน์จากขนาดอาจยังไม่ทันต้นทุนที่เพิ่มขึ้นในช่วงหลายไตรมาสข้างหน้า ทำให้มาร์จิ้นมีแนวโน้มทรงตัวในระดับต่ำหรือผันผวน

2.4 Etsy: ปรับเพิ่มแนวโน้มยอดขาย พร้อมลดโครงสร้างต้นทุน

Etsy ปรับเพิ่มคาดการณ์ GMS ปี 2026 จากการเติบโตระดับเลขหลักเดียวต้น เป็นระดับเลขหลักเดียวกลาง หลัง GMS 2Q26 เพิ่มขึ้น 7.5% และสูงกว่ากรอบเดิม ส่วน 3Q26 คาด GMS 2.53–2.58 พันล้านดอลลาร์ และมาร์จิ้น EBITDA ปรับปรุง 28–30% เทียบกับตลาดคาด 28.5%

บริษัทยังลดพนักงานประมาณ 220 ตำแหน่ง หรือ 12% ของพนักงานทั้งหมด โดยคาดบันทึกค่าใช้จ่ายปรับโครงสร้างประมาณ 35 ล้านดอลลาร์ และดำเนินการส่วนใหญ่เสร็จภายในสิ้น 3Q26 พร้อมอนุมัติโครงการซื้อหุ้นคืนเพิ่มอีก 2 พันล้านดอลลาร์

 

3) มุมมองของผู้บริหารและประเด็นสำคัญจาก Earnings Call

3.1 Shopify: AI เป็นช่องทางเติบโต ไม่ใช่ภัยคุกคาม

ผู้บริหารระบุว่าการเติบโตเกิดขึ้นในวงกว้างทั้งตามขนาดร้านค้า ช่องทางขาย และภูมิภาค โดยผู้ค้ารุ่นใหม่มีผลการดำเนินงานดีกว่ารุ่นก่อน ขณะที่ผู้ค้าเดิมยังเพิ่มยอดขายต่อเนื่อง ทำให้ GMV ของแต่ละกลุ่มลูกค้าสะสมเพิ่มขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป

คำสั่งซื้อและจำนวนผู้เข้าชมร้านค้าที่มาจาก AI เพิ่มขึ้นประมาณ 3 เท่า YoY และผู้ซื้อรายใหม่จากช่องทาง AI เข้ามาในอัตราเกือบ 2 เท่าของช่องทางอื่น แม้สัดส่วนต่อ GMV รวมยังไม่สูง แต่สะท้อนว่า AI ช่วยการค้นพบสินค้าและเพิ่มประสิทธิภาพการหาลูกค้า

มุมมองต่อผู้บริโภค: การเติบโตที่กระจายตัวในหลายภูมิภาคและหลายขนาดร้านค้าสะท้อนว่าการใช้จ่ายออนไลน์โดยรวมยังแข็งแกร่ง ผู้บริโภคไม่ได้ลดการใช้จ่ายอย่างมีนัยสำคัญ แต่กำลังเปลี่ยนวิธีค้นหาและเลือกซื้อสินค้า โดยให้ความสำคัญกับความสะดวก การค้นหาที่ตรงความต้องการ และกระบวนการชำระเงินที่รวดเร็วมากขึ้น

3.2 eBay: เน้นหมวดสินค้าที่มีความได้เปรียบและขยายสู่คนรุ่นใหม่

ผู้บริหารมองว่าการเติบโตของ GMV เป็นผลจากนวัตกรรมและการดำเนินกลยุทธ์ในหมวดสินค้าที่ eBay มีความได้เปรียบ โดยเฉพาะของสะสม สินค้าหรูหรา แฟชั่นมือสอง และชิ้นส่วนยานยนต์ พร้อมใช้ AI ลดขั้นตอนการลงสินค้าและเพิ่มความแม่นยำของข้อมูล

สำหรับ Depop จำนวนผู้ซื้อเพิ่มขึ้นจากประมาณ 7 ล้านรายเมื่อประกาศซื้อกิจการ เป็น 9 ล้านรายในช่วงปิดธุรกรรม ผู้บริหารมองว่าการซื้อกิจการจะช่วยให้ eBay เข้าถึงผู้บริโภค Gen Z และ Millennials รวมถึงเสริมตำแหน่งในตลาดแฟชั่นหมุนเวียน

มุมมองต่อผู้บริโภค: ผู้บริโภคยังใช้จ่าย แต่มีแนวโน้มมองหาความคุ้มค่ามากขึ้นผ่านสินค้ามือสอง ขณะเดียวกันยังยอมจ่ายให้สินค้าที่มีความหายาก มีเอกลักษณ์ หรือผ่านการรับรองความแท้ การเติบโตของ GMV ในสหรัฐฯ ที่ 24% ซึ่งสูงกว่าตลาดต่างประเทศ สะท้อนว่าผู้บริโภคสหรัฐฯ ยังมีความต้องการในหมวดเฉพาะ แม้ภาพรวมสินค้าฟุ่มเฟือยบางประเภทจะเผชิญแรงกดดัน

3.3 MercadoLibre: ยอมรับมาร์จิ้นต่ำเพื่อสร้างความได้เปรียบระยะยาว

ผู้บริหารย้ำว่ามาร์จิ้นดำเนินงาน 6.7% เป็นผลจากการตัดสินใจโดยเจตนาที่จะให้ความสำคัญกับการมีส่วนร่วม การเติบโต และขนาดธุรกิจระยะยาวเหนือกำไรระยะสั้น

การลดเกณฑ์ส่งฟรีในบราซิลช่วยให้จำนวนสินค้าต่อผู้ซื้อเพิ่มขึ้น 19% และอัตราการเปลี่ยนผู้เข้าชมเป็นผู้ซื้อเพิ่มขึ้น 1.1 จุด ขณะที่ลูกค้าที่ใช้ทั้ง Marketplace และ Mercado Pago เพิ่มขึ้น 37% และมีมูลค่าต่อผู้ใช้สูงกว่าลูกค้าที่ใช้บริการเพียงส่วนเดียวอย่างมีนัยสำคัญ

อย่างไรก็ตาม นักลงทุนยังต้องติดตามคุณภาพสินเชื่อ เนื่องจากพอร์ตสินเชื่อเพิ่มขึ้น 75% และพอร์ตบัตรเครดิตเพิ่มขึ้น 91% แม้อัตราผลตอบแทนหลังหักความเสี่ยงปรับตัวดีขึ้นจากไตรมาสก่อน

มุมมองต่อผู้บริโภค: ผู้บริโภคในละตินอเมริกายังมีความต้องการสูง แต่มีความอ่อนไหวต่อค่าขนส่ง ราคา และการเข้าถึงสินเชื่อ การลดเกณฑ์ส่งฟรีจึงกระตุ้นทั้งความถี่และจำนวนสินค้าต่อคำสั่งซื้อได้อย่างชัดเจน ขณะเดียวกัน การเติบโตของ Mercado Pago และพอร์ตสินเชื่อสะท้อนว่าผู้บริโภคต้องการบริการชำระเงินและแหล่งเงินทุนที่เข้าถึงง่ายมากขึ้น โดยเฉพาะในตลาดที่ระบบธนาคารดั้งเดิมยังให้บริการไม่ทั่วถึง

อย่างไรก็ตาม นักลงทุนต้องติดตามคุณภาพสินเชื่อ เนื่องจากพอร์ตสินเชื่อเพิ่มขึ้น 75% และพอร์ตบัตรเครดิตเพิ่มขึ้น 91% เพราะการขยายสินเชื่อที่รวดเร็วอาจเพิ่มความเสี่ยง หากภาวะเศรษฐกิจหรือความสามารถในการชำระหนี้ของผู้บริโภคอ่อนลง

 

3.4 Etsy: ปรับองค์กรเพื่อเร่งการตัดสินใจ

ผู้บริหาร Etsy ระบุว่าการลดพนักงานไม่ได้มีเป้าหมายเพียงลดต้นทุน และไม่ได้เกิดจากการนำ AI มาแทนบุคลากร แต่เป็นการลดลำดับชั้นและเพิ่มความเร็วในการตัดสินใจ โดยพนักงานที่ได้รับผลกระทบส่วนใหญ่อยู่ในฝ่ายผลิตภัณฑ์และวิศวกรรม

กลยุทธ์หลักคือกลับมาเน้นจุดแข็งด้านสินค้าที่มีเอกลักษณ์ ลดสินค้าทั่วไปหรือสินค้าที่ผลิตจำนวนมาก และปรับปรุงระบบค้นหาให้แสดงผลเฉพาะบุคคลมากขึ้น เพื่อเพิ่มอัตราการซื้อโดยไม่จำเป็นต้องเร่งใช้จ่ายด้านการตลาดมากเกินไป

มุมมองต่อผู้บริโภค: การที่ GMS กลับมาเติบโต 7.5% สะท้อนว่าความต้องการสินค้าหัตถกรรม ของขวัญ และสินค้าที่มีความเฉพาะตัวเริ่มฟื้นตัว แต่จำนวนผู้ซื้อและผู้ขายยังต่ำกว่าคาด แสดงว่าผู้บริโภคยังคงเลือกใช้จ่ายและไม่ได้กลับมาอย่างทั่วถึง การฟื้นตัวจึงน่าจะมาจากลูกค้าเดิมที่ใช้จ่ายมากขึ้นและประสิทธิภาพการค้นหาที่ดีขึ้น มากกว่าการขยายฐานลูกค้าใหม่อย่างรวดเร็ว

3.5 สรุปภาพรวมผู้บริโภคจากทั้ง 4 บริษัท

ภาพรวมสะท้อนว่าผู้บริโภคไม่ได้หยุดใช้จ่ายออนไลน์ แต่มีความเลือกมากขึ้น โดยให้ความสำคัญกับ 1) ความคุ้มค่าและสินค้ามือสอง 2) ค่าจัดส่งและความรวดเร็ว 3) สินค้าที่มีเอกลักษณ์ และ 4) ความสะดวกจาก AI และระบบชำระเงิน การใช้จ่ายแข็งแกร่งที่สุดในแพลตฟอร์มที่ช่วยลดความยุ่งยากในการซื้อและมีสินค้าแตกต่าง ขณะที่ตลาดทั่วไปที่แข่งขันด้วยสินค้าใกล้เคียงกันยังเผชิญแรงกดดันด้านราคาและต้นทุนหาลูกค้าใหม่

4) มุมมองของ INVX

4.1 นัยต่ออุตสาหกรรม E-commerce

ผลประกอบการของทั้ง 4 บริษัทสะท้อนว่าอุตสาหกรรม E-commerce ยังไม่ได้เข้าสู่ภาวะอิ่มตัว โดยแพลตฟอร์มที่มีจุดแข็งเฉพาะด้านยังสามารถเพิ่มส่วนแบ่งตลาดได้ อย่างไรก็ตาม โครงสร้างการแข่งขันกำลังเปลี่ยนจากการเน้นจำนวนผู้ใช้งานไปสู่การแข่งขันด้านระบบนิเวศ การขนส่ง การชำระเงิน การค้นหาด้วย AI และความสามารถในการรักษาผู้ค้าและผู้ซื้อให้อยู่ภายในแพลตฟอร์ม

AI มีแนวโน้มเป็นบวกต่อแพลตฟอร์มที่มีข้อมูลสินค้า ระบบชำระเงิน และเครือข่ายผู้ค้าขนาดใหญ่ เนื่องจากช่วยลดต้นทุนการสร้างร้านค้า ลงสินค้า ค้นหาสินค้า และหาลูกค้าใหม่ แต่ผู้ประกอบการที่ไม่มีความแตกต่างด้านสินค้าและฐานลูกค้าอาจเผชิญการแข่งขันด้านราคาและต้นทุนการตลาดสูงขึ้น

ด้านกลยุทธ์การลงทุน ควรเลือกบริษัทที่มีการเติบโตของ GMV ควบคู่กับกระแสเงินสดและประสิทธิภาพการดำเนินงาน มากกว่าพิจารณาการเติบโตของรายได้เพียงอย่างเดียว เนื่องจากตลาดมีแนวโน้มลงโทษหุ้นที่ลงทุนสูงโดยยังไม่เห็นกรอบการฟื้นตัวของมาร์จิ้น

4.2 Shopify: มุมมองบวกมากที่สุด

มองบวกต่อ Shopify จากการเติบโตของรายได้และ GMV มากกว่า 30% พร้อมมาร์จิ้นกระแสเงินสดอิสระที่เพิ่มขึ้น แสดงว่าบริษัทสามารถลงทุนด้าน AI และดึงผู้ค้าขนาดใหญ่เข้าระบบได้โดยไม่ทำให้ประสิทธิภาพลดลงอย่างมีนัยสำคัญ

ปัจจัยหนุนต่อไปคือการขยายสู่ลูกค้าองค์กร การเพิ่มบริการชำระเงิน และ AI ที่ช่วยเพิ่มยอดเข้าชมและคำสั่งซื้อ ความเสี่ยงหลักคืออัตรากำไรขั้นต้นอาจลดลงจากสัดส่วนรายได้ด้านการชำระเงินที่สูงขึ้น รวมถึงมูลค่าหุ้นที่อาจสะท้อนความคาดหวังเชิงบวกมากขึ้นหลังผลประกอบการ

4.3 MercadoLibre: บวกระยะยาว แต่ผันผวนระยะสั้น

มองบวกระยะยาวต่อ MercadoLibre จากตำแหน่งผู้นำในละตินอเมริกา และระบบนิเวศที่เชื่อม E-commerce, การชำระเงิน, สินเชื่อ และโฆษณาเข้าด้วยกัน การเติบโตของผู้ใช้งานข้ามระบบและรายได้โฆษณาช่วยเพิ่มความได้เปรียบเชิงโครงสร้าง

อย่างไรก็ตาม ในระยะสั้นควรระมัดระวัง เนื่องจากบริษัทส่งสัญญาณลงทุนต่อเนื่องและยังไม่ให้ความชัดเจนว่าประโยชน์จากขนาดจะเริ่มมากกว่าต้นทุนเมื่อใด จึงเหมาะกับนักลงทุนที่ยอมรับความผันผวนของกำไรและมาร์จิ้นได้

4.4 eBay: ฟื้นตัวดีขึ้น แต่ต้องติดตามผลตอบแทนจาก Depop

มุมมองต่อ eBay ปรับดีขึ้นจากการเติบโตของ GMV และจำนวนผู้ซื้อที่กลับมาเป็นบวก รวมถึงการเติบโตที่กระจายตัวในหมวดสินค้าหลัก แนวโน้มรายได้ 3Q26 สูงกว่าคาดและบริษัทปรับเพิ่มเป้าหมายทั้งปี

อย่างไรก็ตาม การซื้อ Depop ในราคาสูงกว่าที่ประกาศเดิม และแนวโน้มกำไรต่อหุ้นต่ำกว่าคาด ทำให้ตลาดต้องการหลักฐานว่าการเข้าถึงกลุ่มลูกค้าอายุน้อยสามารถเพิ่มรายได้และกำไรได้จริง หุ้นจึงเหมาะกับกลยุทธ์ลงทุนตามการฟื้นตัวมากกว่าการให้มูลค่าแบบหุ้นเติบโตสูง

4.5 Etsy: หุ้นฟื้นตัวที่ยังต้องพิสูจน์ฐานลูกค้า

Etsy เริ่มมีสัญญาณเชิงบวกจาก GMS ที่กลับมาเติบโต มาร์จิ้นสูงกว่าคาด การปรับเพิ่มแนวโน้มทั้งปี และการซื้อหุ้นคืน แต่จำนวนผู้ซื้อและผู้ขายยังต่ำกว่าคาด แสดงว่าการฟื้นตัวยังไม่กระจายทั่วทั้งระบบ

การลดพนักงานและขายธุรกิจที่ไม่ใช่แกนหลักช่วยให้โครงสร้างต้นทุนดีขึ้น แต่การลงทุนระยะยาวยังขึ้นอยู่กับความสามารถในการสร้างความแตกต่างจาก Amazon, Walmart, TikTok Shop และ Temu จึงมองเป็นหุ้นฟื้นตัวที่มีความเสี่ยงสูงกว่า Shopify และ MercadoLibre โดยกลยุทธ์คือควรรอหลักฐานการขยายฐานผู้ซื้อและ GMS อย่างต่อเนื่องก่อน

 

 

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน