Roche 1H26: กำไรดีกว่าคาด แต่คุณภาพการเติบโตยังผสม

1) ผลประกอบการ: รายได้ตามคาด แต่กำไรดีกว่าคาด

• Roche รายงานผลประกอบการ 1H26 แบบผสม โดยยอดขายรวมอยู่ที่ CHF30.36 พันล้าน เพิ่มขึ้น 6% เมื่อคำนวณด้วยอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ และใกล้เคียงตลาดคาด CHF30.32 พันล้าน ขณะที่กำไรจากการดำเนินงานหลักอยู่ที่ CHF11.86 พันล้าน สูงกว่าคาดราว 4% และกำไรต่อหุ้นหลักอยู่ที่ CHF10.85 สูงกว่าคาดประมาณ 8%
• ผลกำไรที่ดีกว่าคาดไม่ได้มาจากยอดขายเพียงอย่างเดียว แต่ได้รับแรงหนุนจากการควบคุมต้นทุน การใช้จ่ายด้านวิจัยและพัฒนาที่ต่ำกว่าคาด รายได้อื่นที่สูงขึ้น และอัตราภาษีที่ต่ำกว่าประมาณการ จึงทำให้คุณภาพของการทำกำไรยังไม่แข็งแรงเท่ากับระดับตัวเลขที่รายงาน

ตัวชี้วัด	1H26	ตลาดคาด	ผลเทียบคาด
ยอดขายรวม	CHF30.36 พันล้าน	CHF30.32 พันล้าน	ใกล้เคียงคาด
ยอดขาย Pharmaceuticals	CHF23.63 พันล้าน	CHF23.59 พันล้าน	ใกล้เคียงคาด
ยอดขาย Diagnostics	CHF6.74 พันล้าน	CHF6.75 พันล้าน	ใกล้เคียงคาด
กำไรจากการดำเนินงานหลัก	CHF11.86 พันล้าน	CHF11.37 พันล้าน	ดีกว่าคาด 4%
กำไรต่อหุ้นหลัก	CHF10.85	CHF10.05	ดีกว่าคาด 8%

2) แรงหนุนและผลการดำเนินงานรายธุรกิจ

ธุรกิจยา

• ยอดขายธุรกิจ Pharmaceuticals อยู่ที่ CHF23.63 พันล้าน เพิ่มขึ้น 6% ที่อัตราแลกเปลี่ยนคงที่ โดยแรงหนุนสำคัญมาจาก Hemlibra, Xolair, Tecentriq, Evrysdi และ Perjeta ซึ่งทำได้ดีกว่าคาดบางส่วน
• อย่างไรก็ดี ยาหลักที่ตลาดคาดหวังให้เป็นตัวขับเคลื่อนระยะยาวหลายรายการยังทำได้ต่ำกว่าคาด โดยเฉพาะ Vabysmo ซึ่งมียอดขาย 2Q26 ที่ CHF1.04 พันล้าน ต่ำกว่าคาด CHF1.12 พันล้าน จากยอดขายในสหรัฐฯ ที่อ่อนแอ หลังคู่แข่งลดการสนับสนุนโครงการช่วยเหลือผู้ป่วยและทำให้การเข้าถึงยาฟื้นตัวช้ากว่าคาด

ผลิตภัณฑ์สำคัญ	ยอดขาย 2Q26	ตลาดคาด	มุมมอง
Hemlibra	CHF1.30 พันล้าน	CHF1.23 พันล้าน	ดีกว่าคาด
Xolair	CHF965 ล้าน	CHF887 ล้าน	ดีกว่าคาด
Perjeta	CHF717 ล้าน	CHF647 ล้าน	ดีกว่าคาด
Tecentriq	CHF893 ล้าน	CHF868 ล้าน	ดีกว่าคาดเล็กน้อย
Vabysmo	CHF1.04 พันล้าน	CHF1.12 พันล้าน	ต่ำกว่าคาด
Ocrevus	CHF1.78 พันล้าน	CHF1.79 พันล้าน	ใกล้เคียงคาด
Evrysdi	CHF504 ล้าน	CHF475 ล้าน	ดีกว่าคาด

ประเด็นสำคัญคือยอดขายที่ดีกว่าคาดส่วนหนึ่งมาจากยาที่กำลังเผชิญการแข่งขันจากยาชีววัตถุคล้ายคลึงหรือมีความเสี่ยงดังกล่าวในระยะใกล้ ขณะที่ยาที่ควรเป็นฐานการเติบโตระยะยาว เช่น Vabysmo, Polivy, Gazyva และ Phesgo กลับทำได้ต่ำกว่าคาด

ธุรกิจวินิจฉัยโรค

• ยอดขาย Diagnostics อยู่ที่ CHF6.74 พันล้าน เพิ่มขึ้น 3% ที่อัตราแลกเปลี่ยนคงที่ โดยได้แรงหนุนจากผลิตภัณฑ์ตรวจวินิจฉัยภูมิคุ้มกันและเคมีคลินิก
• อย่างไรก็ดี ธุรกิจยังถูกกดดันจากการปฏิรูปราคาและระบบจัดซื้อด้านสุขภาพในจีน แม้ฝ่ายบริหารและนักวิเคราะห์บางส่วนมองว่าผลกระทบเชิงลบเริ่มลดลงแล้ว ขณะที่ Roche เตรียมเปิดตัวผลิตภัณฑ์วินิจฉัยใหม่หลายรายการ รวมถึงเครื่องอ่านสารพันธุกรรม ซึ่งอาจช่วยให้ธุรกิจกลับมาเติบโตชัดเจนขึ้นในระยะถัดไป

3) แนวโน้ม: Guidance คงเดิม แต่มีโอกาสปรับเพิ่ม

Roche คงประมาณการปี 2026 โดยคาดยอดขายเติบโตระดับกลางหลักเดียว และกำไรต่อหุ้นหลักเติบโตระดับสูงหลักเดียว เมื่อคำนวณด้วยอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ พร้อมคาดเพิ่มเงินปันผลในรูปฟรังก์สวิส

Guidance ปี 2026	เป้าหมาย
ยอดขายรวม	เติบโตระดับกลางหลักเดียว
กำไรต่อหุ้นหลัก	เติบโตระดับสูงหลักเดียว
เงินปันผล	เพิ่มขึ้นในรูปฟรังก์สวิส

• Guidance ดังกล่าวถือว่าค่อนข้างอนุรักษนิยมเมื่อเทียบกับกำไร 1H26 ที่ดีกว่าคาด โดยฐานเปรียบเทียบในครึ่งปีหลังจะง่ายขึ้น จึงมีโอกาสที่บริษัทจะปรับเพิ่มประมาณการในช่วงผลประกอบการ 3Q26
• อย่างไรก็ดี การคง Guidance อาจสะท้อนว่าฝ่ายบริหารคาดค่าใช้จ่ายดำเนินงาน การลงทุนด้านวิจัยและพัฒนา หรืออัตราภาษีในครึ่งปีหลังจะสูงขึ้น รวมถึงยังต้องเผชิญแรงกดดันจากค่าเงินฟรังก์สวิสแข็งค่า

4) ประเด็นสำคัญจาก Earnings Call และฝ่ายบริหาร

• ฝ่ายบริหารให้น้ำหนักกับการเปิดตัว giredestrant ซึ่งเป็นยารับประทานสำหรับมะเร็งเต้านม โดยคาดเปิดตัวในสหรัฐฯ ช่วงปลายปี 2026 หลังการพิจารณาของหน่วยงานกำกับดูแล และเตรียมยื่นขออนุมัติในสหภาพยุโรปภายในปีถัดไป
• บริษัทมองว่ายาดังกล่าวมีข้อมูลทางคลินิกที่แข็งแกร่งและอาจเป็นผลิตภัณฑ์ที่เปลี่ยนโครงสร้างรายได้ของ Roche ขณะที่ Citi ประเมินยอดขายสูงสุดต่อปีอาจสูงถึง $14.5 พันล้าน อย่างไรก็ดี การกำหนดราคาและการยอมรับจากระบบสาธารณสุขในยุโรปจะเป็นบททดสอบสำคัญ
• ฝ่ายบริหารยังระบุว่าธุรกิจ Diagnostics ในจีนมีแนวโน้มผ่านช่วงแรงกดดันสูงสุดแล้ว และผลิตภัณฑ์ใหม่อาจช่วยให้การเติบโตกลับมาชัดเจนขึ้น แต่ตลาดยังต้องการหลักฐานจากยอดขายจริงในช่วงครึ่งปีหลังและปี 2027

5) แผนธุรกิจ การพัฒนายา และมุมมองด้าน AI

• Roche กำลังพึ่งพาทั้งผลิตภัณฑ์ใหม่และการเข้าซื้อกิจการเพื่อชดเชยยอดขายประมาณ CHF5.8 พันล้านที่นักวิเคราะห์คาดว่าจะหายไปจากการแข่งขันของยาราคาถูกภายในปี 2029 โดยมะเร็งเต้านม โรคอ้วน และการวินิจฉัยขั้นสูงเป็นสามเสาหลักสำคัญ
• ในธุรกิจยา Roche จะให้ความสำคัญกับ giredestrant รวมถึงข้อมูลการทดลองระยะที่ 2 ของผลิตภัณฑ์รักษาโรคอ้วนที่จะเปิดเผยในครึ่งปีหลัง ซึ่งอาจเป็นตัวกำหนดว่าบริษัทสามารถสร้างฐานรายได้ใหม่ได้เร็วเพียงใด
• ในด้าน AI Roche มีโอกาสใช้เทคโนโลยีดังกล่าวเพื่อเร่งการค้นคว้ายา การคัดเลือกผู้ป่วย การวิเคราะห์ข้อมูลชีวภาพ และการพัฒนาเครื่องมือวินิจฉัย แม้ในข้อมูลที่รายงานครั้งนี้ AI ยังไม่ใช่ตัวขับเคลื่อนรายได้หลักโดยตรง แต่เป็นเครื่องมือสนับสนุนประสิทธิภาพการวิจัยและการพัฒนาผลิตภัณฑ์ในระยะยาว

6) ความเสี่ยงสำคัญ

Vabysmo ฟื้นตัวช้ากว่าคาด: ยาดังกล่าวเป็นหนึ่งในผลิตภัณฑ์ที่ตลาดคาดหวังสูง แต่ยอดขายสหรัฐฯ ยังอ่อนแอและต่ำกว่าคาด

คุณภาพกำไรไม่แข็งแรงเต็มที่: กำไรที่ดีกว่าคาดได้รับแรงหนุนจากต้นทุนวิจัยและพัฒนาที่ต่ำ รายได้อื่น และอัตราภาษี มากกว่าการเติบโตของยอดขายผลิตภัณฑ์หลักเพียงอย่างเดียว

การแข่งขันจากยาชีววัตถุคล้ายคลึง: Roche อาจสูญเสียรายได้ประมาณ CHF5.8 พันล้านภายในปี 2029 หากผลิตภัณฑ์ใหม่ไม่สามารถทดแทนรายได้เดิมได้ทันเวลา

ความเสี่ยงจากการพัฒนายา: มูลค่าระยะยาวพึ่งพาความสำเร็จของ giredestrant และผลิตภัณฑ์รักษาโรคอ้วน หากข้อมูลการทดลอง การอนุมัติ หรือการเปิดตัวล่าช้า จะกระทบประมาณการกำไร

แรงกดดันด้านราคา: รัฐบาลในสหรัฐฯ ยุโรป และจีนกำลังควบคุมต้นทุนสุขภาพ ซึ่งอาจกดดันราคายาและผลิตภัณฑ์วินิจฉัย

ธุรกิจ Diagnostics ในจีน: แม้ผลกระทบเริ่มผ่อนคลาย แต่การปฏิรูประบบจัดซื้อและราคายังอาจกดดันการเติบโต

ความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยน: การแข็งค่าของฟรังก์สวิสอาจทำให้ผลประกอบการที่รายงานต่ำกว่าการเติบโตในสกุลเงินคงที่

7) มุมมอง InnovestX

• เรามองผลประกอบการ 1H26 เป็นบวกเล็กน้อยต่อ Roche เนื่องจากกำไรจากการดำเนินงานและกำไรต่อหุ้นดีกว่าคาด พร้อมมีโอกาสปรับเพิ่ม Guidance ในช่วงครึ่งปีหลัง ขณะที่ฐานกำไรยังได้รับแรงสนับสนุนจากการควบคุมต้นทุนและยอดขาย Hemlibra, Xolair และ Perjeta ที่แข็งแกร่ง
• อย่างไรก็ดี เรายังไม่มองว่าผลประกอบการครั้งนี้ยืนยันการเร่งตัวของรายได้ระยะยาว เนื่องจาก Vabysmo และผลิตภัณฑ์เติบโตหลายรายการยังต่ำกว่าคาด ขณะที่กำไรส่วนหนึ่งมาจากปัจจัยด้านต้นทุนและภาษี จึงต้องติดตามการเปิดตัว giredestrant และข้อมูลยารักษาโรคอ้วนในครึ่งปีหลังเป็นสำคัญ
• เชิงกลยุทธ์ เรามอง Roche เหมาะกับการถือเพื่อรอปัจจัยกระตุ้นจากผลิตภัณฑ์ใหม่มากกว่าการเพิ่มน้ำหนักจากงบไตรมาสนี้เพียงอย่างเดียว โดยปัจจัยชี้ขาด ได้แก่ การอนุมัติ giredestrant ยอดขายช่วงเปิดตัว การฟื้นตัวของ Vabysmo และการลดลงของแรงกดดันในธุรกิจ Diagnostics จีน

8) Read Across the Board

ผลประกอบการของ Roche สะท้อนภาพผสมต่อกลุ่มยา โดยบริษัทที่มีผลิตภัณฑ์ใหม่และท่อวิจัยแข็งแกร่งยังสามารถชดเชยแรงกดดันจากยาหมดสิทธิบัตรได้ แต่ตลาดจะให้ความสำคัญกับคุณภาพของยอดขายและความสามารถในการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่มากกว่าการประหยัดต้นทุนเพียงอย่างเดียว

กลุ่มบริษัท	Read Across	มุมมอง
Novartis	บวกเล็กน้อย	ผลประกอบการของ Roche สนับสนุนว่ากลุ่มยาสวิสยังรักษาการเติบโตของกำไรได้ แต่ Novartis มีภาพการเติบโตจากผลิตภัณฑ์ใหม่ที่ชัดเจนกว่าในระยะสั้น
Eli Lilly / Novo Nordisk	บวกต่อภาพอุตสาหกรรม	การให้ความสำคัญกับยารักษาโรคอ้วนของ Roche ยืนยันว่าตลาดยังมีศักยภาพสูง แต่การแข่งขันจะเพิ่มขึ้นในระยะกลาง
AstraZeneca / Pfizer / Merck	เป็นกลางถึงบวก	ความคาดหวังต่อ giredestrant สะท้อนว่าตลาดมะเร็งเต้านมยังมีโอกาสเติบโต แต่เพิ่มแรงกดดันต่อผู้เล่นเดิม
Regeneron / Bayer	ผสม	ยอดขาย Vabysmo ที่อ่อนแอสะท้อนการแข่งขันและความซับซ้อนของตลาดยาจักษุ ขณะที่ความต้องการพื้นฐานยังแข็งแกร่ง
AbbVie / Amgen	เป็นกลาง	ผลประกอบการตอกย้ำความสำคัญของการมีผลิตภัณฑ์ใหม่เพื่อชดเชยรายได้จากยาหมดสิทธิบัตร
Thermo Fisher / Danaher / Siemens Healthineers	บวกจำกัด	หากธุรกิจ Diagnostics ของ Roche ฟื้นตัวและเร่งเปิดตัวเครื่องมือใหม่ อาจสนับสนุนความต้องการอุปกรณ์และวัสดุในห่วงโซ่วินิจฉัย

เรามองเป็นบวกต่อบริษัทที่มีท่อวิจัยแข็งแกร่งและผลิตภัณฑ์ใหม่ใกล้เปิดตัว แต่เป็นกลางต่อกลุ่มยาโดยรวม เพราะผลประกอบการของ Roche แสดงให้เห็นว่ากำไรสามารถดีกว่าคาดจากการควบคุมต้นทุน ขณะที่การเติบโตของผลิตภัณฑ์หลักยังไม่สม่ำเสมอ

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน