IPO Unitree: Embodied AI ที่มีกำไรจริง หนุนมุมมองบวกต่อ Supply Chain

1) Unitree มีความสำคัญต่ออุตสาหกรรมอย่างไร

• Unitree แตกต่างจากบริษัทหุ่นยนต์ระยะเริ่มต้นทั่วไป เพราะได้พิสูจน์ความสามารถในการผลิตจำนวนมากแล้ว โดยปี 2025 บริษัทขายหุ่นยนต์มนุษย์ 5,215 ตัว เพิ่มขึ้น 1,166% YoY และมีรายได้จากหุ่นยนต์มนุษย์ 868 ล้านหยวน เพิ่มขึ้น 709% YoY จนคิดเป็น 51.8% ของรายได้ธุรกิจหลัก ขณะที่หุ่นยนต์สี่ขายังคงสร้างรายได้ 698 ล้านหยวน หรือ 41.6% ของรายได้ 
• ภาพดังกล่าวทำให้ Unitree เป็นหลักฐานสำคัญว่า ตลาด Humanoid Robot เริ่มสร้างยอดขายจริงแล้ว ไม่ได้อาศัยเพียงคำสั่งซื้อหรือโครงการทดลอง โดยในปี 2025 รายได้รวมของบริษัทเพิ่มเป็น 1.70 พันล้านหยวน อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มเป็น 60.1% และกำไรหลังตัดรายการพิเศษอยู่ที่ 591 ล้านหยวน ขณะที่กระแสเงินสดจากการดำเนินงานอยู่ที่ 670 ล้านหยวน 
• อย่างไรก็ตาม โมเดลการเติบโตของ Unitree คือ ลดราคาต่อหน่วยเพื่อเพิ่มปริมาณขาย ราคาขายเฉลี่ยของหุ่นยนต์มนุษย์ลดลง 36.1% YoY ในปี 2025 ขณะที่ยอดขายเพิ่มขึ้นมากกว่า 10 เท่า สะท้อนทิศทางอุตสาหกรรมว่าการลดต้นทุนและการผลิตจำนวนมากจะเป็นปัจจัยสำคัญต่อการขยายตลาด

 

2) รายละเอียด Unitree IPO

• Unitree เสนอขายหุ้นใหม่ประมาณ 40.45 ล้านหุ้น หรือ 10% ของจำนวนหุ้นหลัง IPO ที่ราคา 150.80 หยวนต่อหุ้น คาดว่าจะระดมทุนขั้นต้นประมาณ 6.10 พันล้านหยวน และมีเงินสุทธิหลังหักค่าใช้จ่ายประมาณ 5.92 พันล้านหยวน
• มูลค่าหลักทรัพย์หลัง IPO อยู่ที่ประมาณ 6.10 หมื่นล้านหยวน หรือราว 9 พันล้านดอลลาร์ โดยหุ้นจะซื้อขายใน STAR Market ภายใต้รหัส 688836.SH 
• หุ้นประมาณ 20% ของจำนวนเสนอขายถูกจัดสรรให้ผู้ลงทุนเชิงกลยุทธ์ ซึ่งช่วยสะท้อนการสนับสนุนจากบริษัทเทคโนโลยีและรัฐวิสาหกิจของจีน
  

 

3)  มุมมองต่ออุตสาหกรรม บวกต่อทั้งห่วงโซ่ แต่ไม่เท่ากันทุกส่วน

• มองในภาพรวม IPO ของ Unitree เป็น บวกต่อธีม Robotics และ Embodied AI แต่ประโยชน์จะกระจายแตกต่างกัน โดยเรามองบวกมากที่สุดต่อบริษัทที่ได้รับประโยชน์จากจำนวนหุ่นยนต์ที่เพิ่มขึ้นโดยไม่ต้องแข่งขันด้านราคาของตัวหุ่นยนต์โดยตรง เช่น ชิป AI ระบบคลาวด์ และแบบจำลอง AI

 

กลุ่ม	Read Across	มุมมอง
ผู้ผลิตหุ่นยนต์	บวกแต่แข่งขันสูง	ได้ Sentiment แต่ต้องพิสูจน์ยอดขายและกำไร
ชิป AI / Computing	บวก	หุ่นยนต์ต้องใช้การประมวลผลเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง
AI Model / Cloud	บวกมาก	“สมองของหุ่นยนต์” คือสนามแข่งขันระยะถัดไป
ชิ้นส่วน / Actuator / Sensor	บวก	จำนวนหุ่นยนต์ที่ผลิตเพิ่ม ปริมาณชิ้นส่วนเพิ่ม
Industrial Automation	บวกระยะกลาง	Humanoid เพิ่มตลาด แต่ยังไม่แทนแขนกลเดิมทันที
Tesla Optimus	ผสม	ยืนยันขนาดโอกาส แต่เพิ่มแรงกดดันจากจีน

 

4) ผู้ผลิตหุ่นยนต์: บวกต่อ Sentiment แต่การแข่งขันจะเข้มข้นขึ้น

• IPO ของ Unitree น่าจะช่วยยกระดับความสนใจต่อหุ้นหุ่นยนต์ โดยเฉพาะ UBTech (9880.HK) และ Dobot (2432.HK) เนื่องจากตลาดจะเริ่มให้มูลค่าธุรกิจ Humanoid Robot เป็นธุรกิจเชิงพาณิชย์มากขึ้น
• แต่อย่างไรก็ดี มุมมองไม่ได้เป็นบวกทั้งหมด เพราะ Unitree กำลังสร้างมาตรฐานการแข่งขันที่ค่อนข้างสูง ทั้งด้านต้นทุน ปริมาณการผลิต และอัตรากำไร ในปี 2025 Unitree มีกำไรหลังตัดรายการพิเศษ 591 ล้านหยวน ขณะที่คู่แข่งหลายรายยังขาดทุน และ Unitree มียอดขายหุ่นยนต์มนุษย์สะสม 5,632 ตัวในปี 2023-2025 สูงกว่าคู่แข่งจีนส่วนใหญ่ที่เปิดเผยข้อมูล 
• มุมมอง: ระยะสั้นอาจเป็นบวกต่อ Valuation ของหุ้นหุ่นยนต์ แต่ระยะกลางตลาดน่าจะเริ่มแยกบริษัทที่ มีเพียงธีม ออกจากบริษัทที่มี ยอดส่งมอบจริง + ลดต้นทุนได้ + มีอัตรากำไร + สร้างกระแสเงินสด
  

  • หุ้นที่น่าสนใจ

    • UBTech (9880.HK) – เป็นหุ้น Humanoid Robot ที่เข้าถึงได้โดยตรงมากที่สุดรายหนึ่งนอกจีนแผ่นดินใหญ่ จึงมีโอกาสได้ Sentiment เชิงบวกจาก IPO Unitree แต่ความเสี่ยงคือ Unitree แสดงให้เห็นต้นทุนและกำลังผลิตที่เหนือกว่า ทำให้ UBTech ต้องพิสูจน์เส้นทางสู่กำไร
    • Dobot (2432.HK) – ได้ประโยชน์เชิงธีมจากการเพิ่มระบบอัตโนมัติและหุ่นยนต์ แต่ธุรกิจหลักยังมีความแตกต่างจาก Unitree และการแข่งขันใน Humanoid ยังอยู่ช่วงต้น

 

5) AI Model และ Cloud: กลุ่มที่เราให้น้ำหนักมากขึ้นจาก Unitree

• ประเด็นสำคัญที่สุดในระยะถัดไปของอุตสาหกรรมไม่ใช่ว่า หุ่นยนต์เดินหรือวิ่งได้ดีแค่ไหน แต่เป็นว่า หุ่นยนต์สามารถเข้าใจสภาพแวดล้อม ตัดสินใจ และทำงานจริงแทนมนุษย์ได้หรือไม่
• Unitree เองยอมรับว่าความเสี่ยงสำคัญคือการรักษาความได้เปรียบด้าน สมองของหุ่นยนต์ ขณะที่เงินลงทุนในอุตสาหกรรมจีนกำลังเปลี่ยนจากการพัฒนาตัวหุ่นยนต์ไปสู่แบบจำลอง AI มากขึ้น 
• การเข้ามาของ DeepSeek และ Tencent จึงมีความสำคัญมากกว่าแค่การเป็นผู้ถือหุ้น โดย DeepSeek จะสนับสนุนด้านแบบจำลอง AI โครงสร้างระบบประมวลผล และศูนย์ข้อมูล ขณะที่ Tencent จะร่วมพัฒนาแบบจำลองสำหรับหุ่นยนต์และเร่งการใช้งานจริง 
  

  • หุ้นที่เรามองน่าสนใจ

    • Tencent (0700.HK) — มองบวกมากที่สุดฝั่งจีน เราให้น้ำหนัก Tencent มากกว่าผู้ผลิตหุ่นยนต์โดยตรง เนื่องจากสามารถรับประโยชน์จาก Embodied AI ผ่านหลายช่องทาง ทั้งการลงทุนใน Unitree แบบจำลอง AI ระบบคลาวด์ กำลังประมวลผล และระบบนิเวศ Software โดยไม่ต้องรับความเสี่ยงโดยตรงจากสงครามราคาหุ่นยนต์
    • Alibaba (9988.HK) — บวกจาก AI + Cloud + Robotics ecosystem
      Alibaba เป็นอีกบริษัทที่มีความพร้อมทั้งแบบจำลอง AI และ Cloud Infrastructure และมีการลงทุนในระบบนิเวศหุ่นยนต์จีนอยู่แล้ว ดังนั้น หากจำนวนหุ่นยนต์เชื่อมต่อกับ AI เพิ่มขึ้น ความต้องการด้านการฝึกแบบจำลอง การประมวลผล และ Cloud จะเพิ่มขึ้นตาม
• มุมมอง: ในระยะยาวเราให้น้ำหนัก AI Platform มากกว่า Robot Manufacturer เนื่องจาก Software และ AI Model มีโอกาสสร้างรายได้ที่เกิดซ้ำและมีอัตรากำไรสูงกว่า Hardware

 

6) Nvidia: ผู้ได้ประโยชน์จาก จำนวนหุ่นยนต์ มากกว่าผู้ชนะว่าใครขายหุ่นยนต์ได้

• Nvidia (NVDA) เป็นหนึ่งในมุมมองต่ออุตสาหกรรม ที่เรามองบวกที่สุด เพราะไม่จำเป็นต้องทำนายว่า Unitree, Tesla, Figure หรือบริษัทใดจะเป็นผู้ชนะในตลาด Humanoid Robot
• เมื่อหุ่นยนต์เปลี่ยนจากการควบคุมการเคลื่อนไหวพื้นฐานไปสู่การรับรู้สิ่งแวดล้อม การคิดและการตัดสินใจ ความต้องการ Compute จะเพิ่มขึ้นทั้งใน 3 ระดับ ได้แก่
  
  • 1. การฝึกแบบจำลอง AI ใน Data Center 
  • 2. การจำลองสภาพแวดล้อมและสร้างข้อมูลสำหรับฝึกหุ่นยนต์ 
  • 3. การประมวลผล AI ภายในตัวหุ่นยนต์แบบ Real-time 
• ดังนั้น หากอุตสาหกรรม Humanoid Robot เติบโตจริง Compute per robot และ Compute สำหรับการฝึกต่อจำนวนหุ่นยนต์จะเพิ่มขึ้น ทำให้ NVDA มีโอกาสรับประโยชน์โดยไม่ขึ้นอยู่กับแบรนด์หุ่นยนต์รายเดียว
• อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงในจีนคือข้อจำกัดการส่งออกเทคโนโลยีของสหรัฐฯ ซึ่งอาจทำให้ผู้ผลิตหุ่นยนต์จีนเร่งใช้ชิปภายในประเทศมากขึ้น

 

7) Tesla: Unitree ยืนยันโอกาสของ Optimus แต่เพิ่มแรงกดดันต่อ Execution

• IPO Unitree มีมุมมองต่อ Tesla (TSLA) สองด้าน
• ด้านบวก Unitree ช่วยพิสูจน์ว่าหุ่นยนต์มนุษย์สามารถเข้าสู่การผลิตในระดับหลายพันตัวต่อปีและมีลูกค้าจริงได้ จึงเพิ่มความน่าเชื่อถือให้กับสมมติฐานว่าธุรกิจ Optimus สามารถกลายเป็นธุรกิจขนาดใหญ่ของ Tesla ในอนาคต
• ด้านลบ Unitree แสดงให้เห็นว่าจีนมีความสามารถในการ ลดต้นทุนและเพิ่มกำลังผลิตเร็วมาก ขณะที่ Tesla Optimus ยังไม่ได้เริ่มจำหน่ายเชิงพาณิชย์อย่างมีนัยสำคัญ โดยมูลค่าธุรกิจ Optimus ที่นักวิเคราะห์บางแห่งประเมินอยู่ที่ 30-180 พันล้านดอลลาร์ สูงกว่ามูลค่า IPO ของ Unitree ราว 9 พันล้านดอลลาร์อย่างมาก 
• ดังนั้น Unitree อาจกลายเป็น Valuation benchmark ที่ทำให้นักลงทุนถาม Tesla มากขึ้นว่า Optimus จะผลิตได้เมื่อใด ต้นทุนต่อหน่วยเท่าใด และสามารถสร้างรายได้จริงได้เร็วเพียงใด
• มุมมอง TSLA: บวกต่อธีม Optimus แต่ระยะสั้นอาจเพิ่ม Execution Risk และความคาดหวังต่อหลักฐานเชิงพาณิชย์

 

8) Industrial Automation: ยังไม่ใช่ผู้แพ้จาก Humanoid Robot

• เราไม่มองว่าการเติบโตของ Unitree เป็นลบต่อผู้ผลิตหุ่นยนต์อุตสาหกรรมแบบดั้งเดิมในระยะใกล้ เพราะหุ่นยนต์ Humanoid และแขนกลอุตสาหกรรมทำงานแตกต่างกัน
• แขนกลยังมีข้อได้เปรียบในงานที่ต้องการความเร็ว ความแม่นยำ และทำซ้ำจำนวนมาก ขณะที่ Humanoid เหมาะกับงานที่มีสภาพแวดล้อมสร้างมาเพื่อมนุษย์และต้องการความยืดหยุ่น
• ดังนั้นบริษัทอย่าง Fanuc, Yaskawa และ ABB มีแนวโน้มได้รับผลกระทบในลักษณะ Neutral-to-Positive จากการเพิ่มการลงทุน Automation โดยเฉพาะหากสามารถขยายสินค้า Motor, Servo, Motion Control และ Factory Automation ไปยังระบบหุ่นยนต์รุ่นใหม่ได้

 

9) หุ้นที่เราให้น้ำหนักจาก Read Across ของ Unitree

• เรามองว่าควรใช้ IPO ครั้งนี้เป็นตัวกระตุ้นให้ลงทุนผ่านบริษัทที่ได้รับประโยชน์จากการขยายตัวของ Embodied AI ecosystem 

 

หุ้น	มุมมอง	เหตุผล
Tencent (0700.HK)	บวกมาก	AI Model + Cloud + ลงทุน/ร่วมมือกับ Unitree โดยตรง
Nvidia (NVDA)	บวกมาก	ได้ประโยชน์จาก Compute ทั้ง Training, Simulation และ Edge AI
Alibaba (9988.HK)	บวก	AI + Cloud + ระบบนิเวศหุ่นยนต์จีน
UBTech (9880.HK)	บวกเชิงธีม	Pure-play Humanoid
Dobot (2432.HK)	บวก	ได้ประโยชน์จาก Robotics/Automation
Tesla (TSLA)	ผสม	Unitree validate Optimus แต่เพิ่มแรงกดดันด้านต้นทุนและกำลังผลิต
Fanuc / Yaskawa / ABB	บวกกลางๆ	ได้ประโยชน์จาก Automation แต่ Humanoid ยังไม่ใช่รายได้หลัก

 

สรุปมุมมองของ InnovestX

• เรามอง IPO ของ Unitree เป็นบวกต่อธีม Robotics และ Embodied AI ในภาพรวม เนื่องจากเป็นหนึ่งในหลักฐานที่ชัดเจนที่สุดว่าหุ่นยนต์มนุษย์กำลังเปลี่ยนจากขั้นทดลองเข้าสู่การผลิตเชิงพาณิชย์ โดยยอดขายหุ่นยนต์มนุษย์ของบริษัทเพิ่มจากเพียง 5 ตัวในปี 2023 เป็นมากกว่า 5,000 ตัวในปี 2025 ขณะที่รายได้และอัตรากำไรเพิ่มขึ้นพร้อมกัน อย่างไรก็ตาม การลดลงของราคาขายเฉลี่ยและกำไร 1Q26 ที่หดตัวจากค่าใช้จ่ายวิจัยและพัฒนาที่สูงขึ้น สะท้อนว่าการแข่งขันของอุตสาหกรรมจะรุนแรงขึ้นและไม่ใช่ผู้ผลิตหุ่นยนต์ทุกรายที่จะสร้างผลตอบแทนได้ดี
• สำหรับกลยุทธ์การลงทุนเรามองว่า มุมมองอุตสาหกรรมที่น่าสนใจกว่าคือ
  • 1) Tencent, Nvidia และ Alibaba ซึ่งได้ประโยชน์จากการเพิ่มจำนวนหุ่นยนต์และความต้องการ AI Computing โดยไม่จำเป็นต้องแข่งขันด้านราคาของตัวหุ่นยนต์โดยตรง ขณะที่
  • 2) หุ้นผู้ผลิตหุ่นยนต์อย่าง UBTech และ Dobot เหมาะกับการลงทุนเชิงธีมมากกว่า เนื่องจากยังต้องพิสูจน์เส้นทางสู่กำไร ส่วน
  • 3) Tesla เรามอง Unitree เป็นทั้งปัจจัยยืนยันโอกาสของ Optimus และแรงกดดันให้บริษัทต้องเร่งพิสูจน์กำลังผลิต ต้นทุน และการจำหน่ายจริง

 

 

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน