เราคาดว่า THAI จะรายงานกำไรใน 2Q26 ได้เล็กน้อย ซึ่งดีกว่าที่เราเคยประเมินไว้ว่าจะมีผลขาดทุน โดยผลกระทบเชิงลบจากราคาน้ำมันเครื่องบินที่เพิ่มขึ้น ถูกบรรเทาได้ด้วยการปรับราคาและการบันทึกรายได้ภาษี แนวโน้มการดำเนินงานใน 2H26 คาดฟื้นตัว แต่ในช่วงสั้นราคาหุ้นจะมีความผันผวนสูงจากการที่หุ้นที่โดนห้ามขายทั้งหมดจะสามารถซื้อขายได้ในตลาดหลักทรัพย์ฯ ในวันที่ 4 ส.ค. เราแนะนำรอดูสถานการณ์สำหรับนักลงทุนที่รับความเสี่ยงได้ต่ำ ให้คำแนะนำ NEUTRAL
การดำเนินงานใน 2Q26
- THAI เน้นการบริหารรายได้เพื่อรักษาอัตรากำไร ในภาวะที่ราคาน้ำมันเครื่องบินปรับตัวขึ้นแรง และอัตราส่วนการขนส่งผู้โดยสารลดลงจากสถานการณ์สงคราม
- รายได้จากค่าโดยสารเฉลี่ย (Passenger yield) เพิ่มขึ้นราว 20% YoY และ 10% QoQ สะท้อนถึงการปรับราคาตั๋วใหม่ให้ครอบคลุมต้นทุนน้ำมันที่เพิ่มขึ้น
- อัตราส่วนการขนส่งผู้โดยสาร (Cabin factor) ลดลงมาอยู่ที่ 71.5% (จาก 77% ใน 2Q25 และ 83.1% ใน 1Q26) โดยปริมาณการขนส่งผู้โดยสาร (RPK) ลดลง 11% YoY ในขณะที่ปริมาณการผลิตด้านผู้โดยสาร (ASK) ลดลง 4% YoY
- ค่าเฉลี่ยราคาน้ำมันเครื่องบินอยู่ที่ US$159/bbl เพิ่ม 96% YoY THAI มีการทำป้องกันความเสี่ยงไว้ 50% ของจำนวนที่ต้องใช้ แต่อิงราคาน้ำมันดิบเบรนท์
- คาดจะมีการบันทึกรายได้ภาษี (Tax reversal) ซึ่งเกิดจากการปรับปรุงรายการทางบัญชี เช่น การด้อยค่าของเครื่องบิน สิทธิประโยชน์จาก BOI และผลขาดทุนทางภาษียกมา (Tax loss carryforward)
แนวโน้มใน 2H26
- THAI จะเน้นการเพิ่ม Cabin factor เนื่องจากเห็นสัญญาณความต้องการเดินทางเพิ่ม บริษัทเริ่มปรับลดราคาตั๋วเครื่องบินลงในช่วงต้นเดือนกรกฎาคม หลังจากราคาน้ำมันเครื่องบินลดลง เพื่อกระตุ้น Cabin Factor โดยคาดว่าจะเห็นผลบวกที่ชัดเจนในเดือนสิงหาคม แต่กลยุทธ์เรื่องราคายังคงมุ่งเน้นการรักษาอัตรากำไร
- ปัจจุบันมีเครื่องบิน 82 ลำ และมีแผนรับเครื่องบินเพิ่มในช่วงครึ่งปีหลัง
- THAI มีการทำป้องกันความเสี่ยงสำหรับช่วงที่เหลือของปีไว้ที่ 40% โดยแบ่งเป็นน้ำมัน Brent 20% (ทำไว้ตั้งแต่ปีก่อนในราคาที่ต่ำ) และน้ำมันเครื่องบินอีก 20% (ทำในช่วง 2Q26)
ประเด็นการปลดล็อคหุ้น (Lock-up period)
- วันที่ 4 สิงหาคม 2569 จะเป็นวันที่หุ้นส่วนที่เหลือสามารถเริ่มทำการซื้อขายได้ จำนวนหุ้นที่โดนห้ามขายคือ 19,802.6 ล้านหุ้น คิดเป็น 70% ของหุ้นทั้งหมดของ THAI ส่วนใหญ่คือหุ้นที่เกิดจากการแปลงหนี้เป็นทุนที่ราคา 2.5452 บาท/หุ้น
- THAI เผยว่าบริษัทได้มีการสื่อสารกับผู้มีส่วนได้ส่วนเสียทุกกลุ่ม ทั้งกองทุนในไทยและต่างประเทศ สถาบันการเงิน และเจ้าหนี้ ซึ่งมีแนวทางเดิมว่าหากจะมีการขายหุ้นจะพยายามขายในรูปแบบ Big Lot เพื่อรักษาเสถียรภาพของราคาหุ้นและไม่ให้กระทบต่อราคาในกระดาน
มุมมองของเรา
- เราคาดว่า THAI จะรายงานกำไรใน 2Q26 ได้เล็กน้อย ซึ่งดีกว่าที่เราเคยประเมินไว้ว่าจะมีผลขาดทุน โดยผลกระทบเชิงลบจากราคาน้ำมันเครื่องบินที่เพิ่มขึ้น ถูกบรรเทาได้ด้วยการปรับราคาและการบันทึกรายได้ภาษี เราคาดแนวโน้มการดำเนินงานฟื้นตัวใน 2H26
- อย่างไรก็ดี ในช่วงสั้นราคาหุ้นจะมีความผันผวนสูงจากหุ้นที่โดนห้ามขายทั้งหมดจะสามารถซื้อขายได้ในตลาดหลักทรัพย์ฯ ในวันที่ 4 ส.ค. เราแนะนำรอดูสถานการณ์สำหรับนักลงทุนที่รับความเสี่ยงได้ต่ำ
- เราให้คำแนะนำ NEUTRAL ราคาเป้าหมาย 6.5 บาท
ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว
INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน อ่านต่อ: > ข้อสงวนสิทธิ์.pdf
