เรายังคงคำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือนสำหรับ BH ไว้ที่ NEUTRAL เรามีมุมมองเชิงบวกต่อ EBITDA margin ที่แข็งแกร่งใน 1Q67 แต่มองว่าแนวโน้ม EBITDA margin จะกลับสู่ระดับปกติในช่วงที่เหลือของปีจากช่วงโลว์ซีซั่นใน 2Q67 ผลกระทบเชิงบวกที่ลดน้อยลงจากการปรับขึ้นราคาใน 2H67 และต้นทุนเริ่มแรกของศูนย์ไวทัลไลฟ์แห่งใหม่ในจังหวัดภูเก็ตที่จะเปิดให้บริการในเดือนมิ.ย. เราปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF เพิ่มขึ้นสู่ 270 บาท/หุ้น (จาก 258 บาท/หุ้น) หลังจากปรับประมาณการกำไร BH คาด 2Q67 ชะลอตัวลงจากปัจจัยฤดูกาล BH คาดว่ารายได้ใน 2Q67 จะเติบโตเป็นเลขหลักเดียว YoY อย่างต่อเนื่อง (เทียบกับ 8% YoY ใน 1Q67) แต่จะอ่อนตัวลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เรามองว่าปัจจัยสำคัญที่จะช่วยหนุนให้รายได้เติบโต YoY คือ การปรับขึ้นราคา โดย BH ได้ปรับราคาค่ารักษาพยาบาลเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 2% ในเดือนก.ค. 2566 และ 4% ในเดือนม.ค. 2567 ส่งผลทำให้ราคาค่ารักษาพยาบาลที่แท้จริงเพิ่มขึ้น 6% YoY ใน 1H67 และ 4% YoY ใน 2H67 ศูนย์ไวทัลไลฟ์แห่งใหม่ในจังหวัดภูเก็ตจะเปิดให้บริการในเดือนมิ.ย. BH วางแผนเปิด ศูนย์ส่งเสริมสุขภาพไวทัลไลฟ์ ภูเก็ต บนถนนลายันในเดือนมิ.ย. ซึ่งจะเป็นศูนย์ชั่วคราวเพื่อสร้างการรับรู้แบรนด์ในตลาดภูเก็ต ก่อนที่จะย้ายไปยังโรงพยาบาลแห่งใหม่ของ BH ซึ่งคาดว่าจะเปิดในปี 2568 โรงพยาบาลแห่งใหม่ในภูเก็ตจะมีขนาด 212 เตียง (ลดลงจากแผนเดิมที่ 250 เตียง) ซึ่งจะทำให้จำนวนเตียงของ BH เพิ่มขึ้น 39% BH คาดว่ารัฐบาลคูเวตจะสรุปโรงพยาบาลที่มีคุณสมบัติเหมาะสมได้ใน 3Q67 ผู้ป่วยชาวคูเวตคิดเป็น ~6% ของรายได้ของ BH ในปี 2566 ใน 1Q67 รายได้จากผู้ป่วยชาวคูเวตลดลง 58% YoY เพราะผู้ป่วยชาวคูเวตต้องเลื่อนการเข้ารับการรักษาออกไปก่อน เนื่องจากรัฐบาลคูเวตกำลังประเมินและรวบรวมรายชื่อโรงพยาบาลที่ได้รับการรับรองในประเทศไทย เพื่อให้มั่นใจในคุณภาพการดูแลรักษาและการจัดการงบประมาณด้านสุขภาพของประเทศให้มีประสิทธิภาพ (ผู้ป่วยชาวคูเวตส่วนใหญ่พึ่งพาเงินจากรัฐบาลสำหรับค่ารักษาพยาบาล) BH กล่าวว่าโรงพยาบาลที่ผ่านการคัดเลือกจะเหลือ 2-3 แห่ง (จากโรงพยาบาล 17 แห่งในประเทศไทยที่ให้บริการผู้ป่วยชาวคูเวตในปัจจุบัน) และคาดว่าโรงพยาบาลของบริษัทจะอยู่ในรายชื่อที่ผ่านการคัดเลือกเมื่อพิจารณาจากการดูแลรักษาพยาบาลที่มีคุณภาพสูงและความโปร่งใสในการให้บริการของบริษัท BH คาดว่ากระบวนการประเมินนี้จะแล้วเสร็จใน 3Q67 ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น EBITDA margin ที่แข็งแกร่งมีแนวโน้มที่จะกลับสู่ระดับปกติ เราปรับประมาณการกำไรปกติของ BH เพิ่มขึ้น 6% ในปี 2567 และ 6% ในปี 2568 หลักๆ เกิดจากการปรับปรับประมาณการ EBITDA margin เพิ่มขึ้นสู่ 38% ในปี 2567 (จาก 36.3%) และ 38.2% ในปี 2568 (จาก 36.6%) EBITDA margin ของ BH ทำจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 40.3% ใน 1Q67 และสมมติฐานใหม่ในปี 2567 ของเราบ่งชี้ว่า EBITDA margin มีแนวโน้มที่จะกลับสู่ระดับปกติใน 2Q-4Q67 โดยอิงกับมุมมอง: 1) ช่วงโลว์ซีซั่นใน 2Q67 2) ผลกระทบเชิงบวกที่ลดน้อยลงจากการปรับขึ้นราคาใน 2H67 และ 3) ต้นทุนเริ่มแรกของศูนย์ไวทัลไลฟ์แห่งใหม่ในภูเก็ตที่จะเปิดในเดือนมิ.ย. Upside ของกำไร คือ กำไรที่จะเพิ่มขึ้นในระยะกลางถึงระยะยาวจากโรงพยาบาลแห่งใหม่ในภูเก็ต ซึ่งเรายังไม่ได้นำโรงพยาบาลแห่งนี้เข้ามาไว้ในประมาณการกำไรของเรา อย่างไรก็ตาม เนื่องจากโรงพยาบาลแห่งนี้มีขนาดใหญ่เมื่อเทียบกับจำนวนเตียงที่บริษัทมีอยู่ในปัจจุบัน เราจึงคาดว่า BH จะเผชิญแรงกดดันในระยะสั้นจากภาระต้นทุนเริ่มแรกในช่วงการดำเนินงานเริ่มต้น เราปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF เพิ่มขึ้นสู่ 270 บาท/หุ้น (จาก 258 บาท/หุ้น) โดยอิงกับ WACC ที่ 7.1% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 3% เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BH ความเสี่ยง เนื่องจากบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติคิดเป็น 67% ของรายได้ของ BH ดังนั้นเราจะจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง | |||
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก BH240503_T
|
