เรายังคงคำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือน สำหรับ CENTEL ไว้ที่ NEUTRAL เนื่องจาก CENTEL ยังขาดปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นในระยะสั้นเพราะคาดว่าผลประกอบการ 3Q66 จะไม่น่าตื่นเต้น จนกว่าผลประกอบการปรับตัวดีขึ้นซึ่งน่าจะเห็นได้ใน 4Q66 ที่เป็นช่วงไฮซีซั่นของภาคการท่องเที่ยวไทย ราคาหุ้น CENTEL ปรับตัวลดลงมาแล้ว 11% หลังจากประกาศผลประกอบการ 2Q66 ที่น่าผิดหวัง เรามองว่าจุดเข้าซื้อที่ดีเพื่อสะสมหุ้นอยู่ที่ระดับราคาต่ำกว่า 42 บาท/หุ้น ซึ่งคิดเป็น PE ปี 2567 ได้ที่ระดับ 30 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต (31 เท่า) เรายังคงราคาเป้าหมายของ CENTEL ไว้ที่ 50 บาท/หุ้น (เนื่องจากผลกระทบจากการปรับลดประมาณการกำไรได้รับการชดเชยจากการปรับปีฐานที่ใช้ประเมินมูลค่าจากสิ้นปี 2566 เป็นสิ้นปี 2567)
เป้าหมายปี 2566: ธุรกิจโรงแรมแข็งแกร่งขึ้น ธุรกิจอาหารชะลอตัวลง สำหรับธุรกิจโรงแรม CENTEL ปรับเป้า RevPar เพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ 1% สู่ 3,400-3,700 บาท/ห้อง โดยได้แรงหนุนจากการดำเนินงานและ ARR ของโรงแรมร่วมทุนในโอซาก้า (CENTEL ถือหุ้น 53%) ที่เริ่มดำเนินงานในเดือนก.ค. ในขณะที่ยังคงเป้าอัตราการเข้าพักโดยรวมไว้ที่ 68-72% สำหรับธุรกิจอาหาร CENTEL ปรับเป้าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSS) ลดลงสู่ 5-7% (จาก 7-9%) และการเติบโตของรายได้รวมลดลงสู่ 10-12% (จาก 13-15%) โดยมีสาเหตุมาจากบริการ delivery ที่ชะลอตัวลงหลังจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจกลับมาดำเนินตามปกติ สัดส่วนรายได้จากบริการ delivery ต่อรายได้จากธุรกิจอาหารปรับลดลงจาก 30% ใน 1H65 สู่ 22% ใน 1H66
คาดผลประกอบการ 3Q66 ไม่น่าตื้นเต้น ใน 2Q66 กำไรที่อ่อนแอจำนวน 121 ลบ. ของ CENTEL ถูกฉุดรั้งโดยต้นทุนที่สูงขึ้นจากธุรกิจโรงแรม ซึ่งประกอบด้วยค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินงานของโรงแรมในโอซาก้า (77 ลบ.) ดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น และต้นทุนที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับสัญญาเช่าของโรงแรมในโอซาก้าและโรงแรมในหัวหิน (ค่าเสื่อมราคาและดอกเบี้ยจ่ายสูงขึ้น) เราคาดการณ์ถึงผลประกอบการที่ไม่น่าตื่นเต้นต่อเนื่องใน 3Q66 (เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ, เพิ่มขึ้น YoY จากฐานต่ำ) เนื่องจากการดำเนินงานที่ดีขึ้นของธุรกิจโรงแรมและธุรกิจอาหารในประเทศไทยจากปัจจัยฤดูกาล จะถูกลดทอนโดยธุรกิจโรงแรมในมัลดีฟส์ที่ชะลอตัวลงและดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น โดยในเดือนก.ค. RevPar ของโรงแรมในกรุงเทพฯ และต่างจังหวัด เติบโต 14% และ 18% จาก 2Q66 ในขณะที่มัลดีฟส์ลดลง 14% สำหรับโรงแรมในโอซาก้า อัตราการเข้าพักอยู่ที่ 59% ในเดือนก.ค. และ CENTEL คาดว่าอัตราการเข้าพักจะเพิ่มขึ้นสู่ 70-75% ซึ่งจะทำให้โรงแรมแห่งนี้คุ้มทุนใน 2H66 และมีกำไรในปี 2567 CENTEL คาดว่ารายได้จากธุรกิจอาหารใน 3Q66 จะปรับตัวดีขึ้น YoY และ QoQ และ EBITDA margin จะปรับตัวดีขึ้นได้บ้างอันเป็นผลมาจากต้นทุนวัตถุดิบและค่าสาธารณูปโภคที่ลดลง
แผนปรับปรุงโรงแรม CENTEL จะเริ่มดำเนินการปรับปรุงใหญ่ที่ Centara Grand Mirage Beach Resort Pattaya (7% ของรายได้) และ Centara Karon Resort Phuket (น้อยกว่า 1% ของรายได้) ใน 3Q66-4Q67 โดยโรงแรมแรกจะปรับปรุงบางส่วน ในขณะที่แห่งที่สองจะปิดชั่วคราว CENTEL คาดว่าผลกระทบต่อการดำเนินงานจะมีจำกัด และตั้งเป้า ARR เพิ่มขึ้น 15% สำหรับห้องพักที่ปรับปรุงใหม่
ปรับประมาณการกำไรลดลง เป้า RevPar และ SSS ที่ CENTEL ปรับใหม่สอดคล้องกับประมาณการของเรา แต่ผลประกอบการ 2Q66 อ่อนแอกว่าที่เราประเมินไว้ โดยมีสาเหตุมาจากต้นทุนที่สูงขึ้น ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการกำไรปกติลดลง 18% ในปี 2566 และ 21% ในปี 2567 ทั้งนี้หลังจากปรับประมาณการกำไร เราคาดการณ์กำไรปกติของ CENTEL ที่ 1.4 พันลบ. ในปี 2566 และ 1.9 พันลบ. ในปี 2567
คงเรทติ้ง NEUTRAL เรายังคงราคาเป้าหมายของ CENTEL ไว้ที่ 50 บาท/หุ้น อ้างอิงการประเมินมูลค่าด้วยวิธี SOTP เนื่องจากผลกระทบจากการปรับลดประมาณการกำไรได้รับการชดเชยจากการปรับปีฐานที่ใช้ประเมินมูลค่าจากสิ้นปี 2566 เป็นสิ้นปี 2567 เรามองว่า CENTEL ยังขาดปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นในระยะสั้น จนกว่าผลประกอบการจะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q66 (ช่วงไฮซีซั่นของการท่องเที่ยว) ถึงปี 2567
ปัจจัยเสี่ยง คือ 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทาง และ 2) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจโรงแรมและธุรกิจอาหาร
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม CENTEL230824_T (1)
