การฟื้นตัวของภาคการท่องเที่ยวไทยช่วยหนุนให้อัตราการเข้าพักและ ARR ของ ERW ปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ส่งผลทำให้ RevPar แข็งแกร่ง เราประเมินว่า RevPar ในเดือนเม.ย.-พ.ค. ของ ERW จะสูงกว่าระดับก่อนเกิดโควิด-19 อยู่ 36% เราคาดว่า ERW จะรายงานกำไรปกติใน 2Q66 ที่ 70 ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนปกติใน 2Q65 และสูงกว่ากำไรปกติใน 2Q62 ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น ERW ปรับตัวลดลง 11% underperform SET ที่ลดลง 8% และเรามองว่าช่วงโลว์ซีซั่นที่แข็งแกร่งใน 2Q66 ประกอบกับแนวโน้ม upside ของกำไรจะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นในระยะสั้น เราให้เรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ ERW ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ 5.5 บาท/หุ้น และเลือก ERW เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มท่องเที่ยว
ภาคการท่องเที่ยวไทยฟื้นตัว การฟื้นตัวของภาคการท่องเที่ยวไทยเป็นไปตามที่เราคาดไว้ โดยจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้าประเทศไทยในช่วง 5 เดือนแรกของปี 2566 อยู่ที่ 10.6 ล้านคน เพิ่มขึ้นอย่างมากจาก 1.3 ล้านคนในช่วง 5 เดือนแรกของปี 2565 และคิดเป็น 64% ของระดับก่อนเกิดโควิด-19 เมื่อแยกตามตลาดของนักท่องเที่ยวต่างชาติ พบว่าตลาดไม่รวมประเทศจีนฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งที่ 80% ของระดับก่อนโควิด-19 (และสูงกว่าประมาณการปี 2566 ของเราที่ 69% ของระดับก่อนเกิดโควิด-19) ในขณะที่ประเทศจีนอยู่ที่ 24% ของระดับก่อนเกิดโควิด-19 (เทียบกับประมาณการปี 2566 ของเราที่ 45% ของระดับก่อนเกิดโควิด-19) ตลาดประเทศจีนยังอยู่ในทิศทางฟื้นตัวและเราคาดว่าจะมีนักท่องเที่ยวจากจีนเข้ามามากขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2566 ในช่วงวันที่ 1-25 มิ.ย. มีนักท่องเที่ยวจากจีนเดินทางเข้าประเทศไทยโดยเฉลี่ย 10,141 คน/วัน เพิ่มขึ้น 10% จากเดือนพ.ค. ข้อมูลที่เราได้มาจากการพูดคุยกับทาง AAV บ่งชี้ว่ายอดจองตั๋วโดยสารล่วงหน้าสำหรับเส้นทางจีนแข็งแกร่งใน 3Q66 และบริษัทได้เพิ่มความถี่เที่ยวบินในตลาดจีนจาก 40 เที่ยวบิน/สัปดาห์ใน 1Q66 เป็น 108 เที่ยวบิน/สัปดาห์ในเดือนมิ.ย. และคาดว่าจะแตะระดับก่อนเกิดโควิด-19 ที่ 140 เที่ยวบิน/สัปดาห์ในเดือนธ.ค.
ข้อมูลสถิติของ ERW บ่งชี้ถึงโลว์ซีซั่นที่แข็งแกร่งใน 2Q66 ขณะที่การดำเนินงานจะปรับตัวดีขึ้น YoY จากฐานต่ำ แต่ข้อมูลล่าสุดที่เราได้มาจากการพูดคุยกับทาง ERW บ่งชี้ถึงช่วงโลว์ซีซั่นที่แข็งแกร่งด้วยใน 2Q66 หากไม่รวมกลุ่มโรงแรมบัดเจ็ท HOP INN ในเดือนเม.ย.-พ.ค. อัตราการเข้าพักอยู่ที่ ~81% (ลดลงเล็กน้อยจาก 84% ใน 1Q66 แต่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดดจาก 55% ใน 2Q65) และ ARR แข็งแกร่งต่อเนื่องที่ ~2,900 บาท/ห้อง (ลดลง 6% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 38% YoY) ซึ่งจะทำให้ RevPar ลดลง 10% QoQ (แต่เพิ่มขึ้นเท่าตัว YoY) สู่ ~2,335 บาท/ห้อง เราเห็นประเด็นบวก คือ RevPar ที่เราประเมินได้นั้นสูงกว่าระดับก่อนเกิดโควิด-19 อยู่ 36% และการปรับตัวลดลง QoQ นั้นน้อยกว่าการลดลง ~30% ใน 2Q61-2Q62 ซึ่งบ่งชี้ถึงโลว์ซีซั่นที่แข็งแกร่ง เราประเมินกำไรปกติของ ERW ในเบื้องต้นได้ที่ 70 ลบ. ใน 2Q66 ฟื้นตัวจากขาดทุนปกติ 131 ลบ. ใน 3Q65 แต่ลดลงจาก 224 ลบ. ใน 1Q66 และสูงกว่ากำไรปกติใน 2Q62 ที่ 11 ลบ. ทั้งนี้เมื่ออิงกับพรีวิวผลประกอบการ 2Q66 กำไร 1H66 จะคิดเป็น ~59% ของประมาณการกำไรปี 2566 ของเรา และ ~55% ของประมาณการ consensus ซึ่งบ่งชี้ว่ากำไรจะมี upside ~10-15%
ประมาณการผลประกอบการ เราคาดการณ์กำไรปกติปี 2566 ที่ 502 ลบ. สูงกว่าระดับก่อนเกิดโควิด-19 อยู่ 3% ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ของเราอยู่ที่ 5.5 บาท/หุ้น อ้างอิง EV/EBITDA ที่ 13 เท่า โดยใช้ EBITDA ปี 2567 แล้วคิดลดกลับมายังสิ้นปี 2566
ปัจจัยเสี่ยง คือ 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทาง และ 2) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม ERW230629_T
