SCC – พรีวิว 2Q67: คาดกำไรเพิ่มขึ้น QoQ; ชะลอตัวใน 2H67 – ปรับคำแนะนำลงสู่ NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 260 บาท)

15 Jul 24 9:00 AM

เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 3.8 พันลบ. ปรับตัวเพิ่มขึ้น 56.6% QoQ จากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของธุรกิจเคมิคอลส์เพราะส่วนต่างราคา HDPE/PP กว้างขึ้น แต่จะถูกลดทอนลงบางส่วนโดยผลการดำเนินงานที่อ่อนแอลงของธุรกิจซีเมนต์จากผลกระทบทางฤดูกาล ในขณที่เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q67 จะลดลง 53% YoY จากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่อ่อนแอลงและความต้องการใช้ปูนซีเมนต์ที่ลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 60% และปี 2568 ลดลง 27% เพื่อสะท้อนส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่ต่ำกว่าคาด เราคาดว่ากำไรจะชะลอตัวลงใน 2H67 จากค่าเสื่อมราคาและดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้นหลังการเปิดดำเนินงานเชิงพาณิชย์ (COD) โรงงาน LSP ดังนั้นเราจึงปรับลดคำแนะนำระยะ 3 เดือนสำหรับ SCC ลงจาก OUTPERFORM สู่ NEUTRAL โดยปรับราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี SOTP ใหม่เป็น 260 บาท (จากราคาเป้าหมายเดิมที่ 325 บาท)

คาดกำไรสุทธิ 2Q67 ปรับตัวดีขึ้น QoQ แต่ลดลง YoY เราคาดว่า SCC จะรายงานกำไรสุทธิ 3.8 พันลบ. ใน 2Q67 เพิ่มขึ้น 56.6% QoQ แต่ลดลง 53.0% YoY โดยกำไรสุทธิ 2Q67 ที่เพิ่มขึ้น QoQ หลักๆ จะได้แรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของธุรกิจเคมิคอลส์ โดยส่วนต่างราคา HDPE/PP กว้างขึ้น 2.8% และ 2.5% QoQ ใน 2Q67 ตามลำดับ และการดำเนินงานเต็มไตรมาสของโรงงานระยองโอเลฟินส์คอมเพล็กซ์ (ROC) หลังจากกลับมาเดินเครื่องในเดือนมี.ค. 2567 นอกจากนี้ SCC ยังจะได้รับเงินปันผลจาก Toyota Thailand (SCC ถือหุ้น 10%) ซึ่งการจ่ายเงินปันผลในไตรมาสนี้อิงกับผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งใน 2H66 แต่จะถูกลดทอนลงบางส่วนโดยผลการดำเนินงานของธุรกิจ CBM ที่อ่อนแอลงตามฤดูกาล QoQ เนื่องจากกิจกรรมลดลงในช่วงวันหยุดสงกรานต์ ในขณะที่กำไรสุทธิที่ลดลง YoY สะท้อนถึงส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่ลดลงและความต้องการใช้ปูนซีเมนต์ที่ลดลงจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและหนี้ครัวเรือนระดับสูง รายการพิเศษใน 2Q67 คือ ขาดทุนจากสินค้าคงคลังจำนวน 230 ลบ. และค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับผลิตภัณฑ์ C9+ ที่เสียหายในช่วงที่เกิดเหตุเพลิงไหม้ถังเก็บสารเคมีของมาบตาพุด แท็งค์ เทอร์มินอล จำนวน 250 ลบ. รวมถึงค่าใช้จ่าย CSR จำนวน 250 ลบ. (ค่าใช้จ่ายเหล่านี้จะสามารถเคลมประกันและกลับรายการได้)

แนวโน้มกำไร 2H67 ชะลอตัวลง เราคาดว่ากำไรปกติของ SCC จะชะลอตัวลงใน 2H67 หลักๆ เกิดจาก: 1) ส่วนต่างราคา HDPE และ PP ที่ลดลง โดยลดลง 12% QoQ และ 7% QoQ ใน 3Q67TD แต่จะได้รับการชดเชยบางส่วนโดยส่วนต่างราคา LDPE ที่ปรับตัวขึ้นแรง 20% ใน 3Q67TD สู่ระดับสูงสุดในรอบ 2 ปี และ 2) การเริ่มบันทึกค่าเสื่อมราคาและดอกเบี้ยจ่ายจำนวน 1.2 พันลบ./ไตรมาส จากการเริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์ของ upstream plant ของโครงการ Long Son petrochemical complex ในประเทศเวียดนาม ตั้งแต่เดือนก.ย. 2567 เราคาดว่าธุรกิจ CBM จะเผชิญกับความต้องการใช้ปูนซีเมนต์ระดับต่ำตามฤดูกาลในฤดูฝนใน 3Q67 และวันหยุดยาวใน 4Q67 สำหรับระยะกลางถึงระยะยาว เราคาดว่าส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์จะฟื้นตัวขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยเฉพาะส่วนต่างราคา HDPE จากอัตราการเติบโตที่ลดลงของอุปทานใหม่ SCGC คาดว่าอุปทานเอทิลีนทั่วโลก (สำหรับภาคก่อสร้าง) จะเติบโต 2.4-2.6% ต่อปี ในปี 2567-2569 เทียบกับ 5% ต่อปีในปี 2563-2566

ปรับประมาณการกำไรปี 2567-2568 ส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ฟื้นตัวช้ากว่าที่เราประเมินไว้ก่อนหน้านี้ โดยมีปัจจัยใหม่เกี่ยวกับอัตราค่าระวางที่สูงขึ้นซึ่งกดดันให้ส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ปรับตัวลดลงประมาณ US$100/ตันในปัจจุบัน ดังนั้นเราจึงปรับสมมติฐานส่วนต่างราคา HDPE ลดลงจาก US$450/ตัน สู่ US$350/ตัน ในปี 2567 และจาก US$475/ตัน สู่ US$400/ตัน ในปี 2568 นอกจากนี้ยังปรับประมาณการเพื่อสะท้อนค่าเสื่อมราคาและดอกเบี้ยจ่ายที่สูงกว่าคาดเล็กน้อยของโครงการ LSP ส่งผลทำให้เราปรับประมาณการกำไรในปี 2567 ลดลง 60% และปี 2568 ลดลง 27%

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราปรับลดคำแนะนำระยะ 3 เดือนสำหรับ SCC ลงสู่ NEUTRAL (จาก OUTPERFORM) จากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่อ่อนแอกว่าคาด ซึ่งจะส่งผลลบต่อโรงงาน LSP แห่งใหม่ที่อาจเริ่มดำเนินการภายใต้กระแสเงินสดติดลบในระยะแรกของการเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิตในเดือนก.ย. 2567 (คาดว่า 4Q67 จะเป็นไตรมาสที่กำไรต่ำสุดของปี) นอกจากนี้เรายังคาดว่า consensus จะปรับประมาณการกำไรลดลงเพื่อสะท้อนส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่ลดลง อย่างไรก็ตาม เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ในระยะกลางถึงระยะยาวเนื่องจากอุปทานจะเพิ่มขึ้นในอัตราที่ชะลอตัวลง

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน รวมถึงสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก SCC240715_T

We expect 2Q24 net profit at Bt3.8bn, surging 56.6% QoQ on better petrochemical performance on wider HDPE/PP spreads, but eroded by a seasonally weaker cement business. We look for a 53% YoY fall on weaker chemical spread and lower cement demand. We cut our 2024F by 60% and 2025F by 27% to reflect the lower chemical spread. We expect earnings to weaken in 2H24 on higher depreciation & interest expenses after the startup of its LSP plant. Our 3-month recommendation is downgraded to Neutral from Outperform with a new SOTP TP of Bt260 from Bt325.

Expect 2Q24 net profit to improve QoQ but fall YoY. We expect SCC to report a net profit of Bt3.8bn in 2Q24, up 56.6% QoQ but down 53.0% YoY. Behind the QoQ growth is a better petrochemical performance, with HDPE and PP spread widening 2.8% and 2.5%QoQ in 2Q24 and full-quarter operations of Rayong Olefins Complex (ROC) after it started back up in March 2024. Also boosting QoQ is the dividend income from Toyota Thailand (SCC holds 10%), which should be high given the strong 2H23. However, there is some offset by a seasonally weaker CBM unit QoQ due to Songkran holidays. The fall YoY reflected lower chemical spreads and weaker cement demand as a result of the economic slowdown and high household debt. 2Q24 extraordinary items are an inventory loss of Bt230mn and Bt250mn expense related to damage of C9+ products from a fire at the Map Ta Phut Tank Terminal and CSR expenses of Bt250mn (these are covered by insurance and will eventually be reimbursed and reversed).

Softer 2H24 outlook. We expect SCC’s core earnings to slip in 2H24 from: 1) lower HDPE and PP spreads, down by 12% QoQ and 7% QoQ in 3Q24 QTD, with a partial offset by a strong increase in LDPE spread of 20% QTD to a two-year high; and 2) the start of greater depreciation and interest expenses of Bt1.2bn/quarter on the startup of the Long Son petrochemical complex (upstream) in Vietnam from September 2024. The CBM business faces seasonal low demand in the rainy season in 3Q24 and long holidays in 4Q24. For the medium to longer term, we expect chemical spreads to recover gradually, especially HDPE spread on the expected lower pace of new supply. SCGC expects global ethylene growth (construction basis) to grow 2.4-2.6% p.a. in 2024-26 vs 5% p.a. in 2020-23.

2024-25F revised. Chemical spreads are coming back up more slowly than we anticipated and this plus higher freight rate, which is pressuring chemical spread by ~US$100/ton currently, leads us to lower our HDPE spread assumption to US$350/ton from US$425/ton in 2024 and to US$400/ton from US$475/ton in 2025; we also factor in slightly higher depreciation and interest expense on the LSP project than anticipated. We thus cut our 2024F by 60% and 2025F by 27%.

Action & recommendation. We downgrade our 3-month tactical recommendation to Neutral (from Outperform) due to a weaker chemical spread than expected, which is bad news as the new LSP plant may start operating with negative cash flow in the early stages of ramping up utilization in September 2024 (expect 4Q24 to be the year’s lowest). We also expect consensus to revise forecasts to factor in the lower chemical spread. However, we remain positive on chemical spread for the medium to longer term as the addition of supply is simmering down.

Key risks are higher costs from inflationary pressure, higher interest rate and exchange rate volatility as well as oversupply in the cement and chemical businesses.

Click here to read and/or download file SCC240715_E