TU – พรีวิว 2Q67: คาดกำไรปกติเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 18 บาท)

5 Jul 24 9:00 AM

กำไรปกติ 2Q67 ของ TU น่าจะอยู่ที่ 1.3 พันลบ. +2% YoY เนื่องจากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นจะหักล้างอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายและดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น และ +45% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q67 จะเติบโต QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และ YoY จากธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปที่ดีขึ้น (ต้นทุนปลาทูน่าที่แท้จริงลดลงท่ามกลางราคาผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น) และไม่มีผลขาดทุนจาก Red Lobster สำหรับหุ้นที่ซื้อคืนมาจำนวน 200 ล้านหุ้น (4.2% จากหุ้นทั้งหมด) ใน 1H66 (ที่ต้นทุนเฉลี่ย 14.88 บาท/หุ้น) TU ได้ประกาศจำหน่ายหุ้นซื้อคืนดังกล่าวในวันที่ 8-12 ก.ค. 2567 หรือลดทุนที่ชำระแล้วโดยการตัดหุ้นที่ซื้อคืนหลังจากวันที่ 12 ก.ค. 2567 เช่นเดียวกับที่เคยทำกับหุ้นซื้อคืนในปี 2563 แผนการจำหน่ายหุ้นซื้อคืนอาจเป็นปัจจัยกดดันราคาหุ้นในระยะสั้น แต่หลังจากนั้นราคาหุ้นจะปรับตัวเพิ่มขึ้นตามการดำเนินงานที่ดีขึ้นในระยะถัดไป เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TU โดยมีราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 18 บาท อ้างอิง PE 16 เท่า (PE เฉลี่ย 10 ปี)

คาดกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 1.1 พันลบ. +7% YoY แต่ -4% QoQ หากตัดขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 200 ลบ. ออกไป กำไรปกติ 2Q67 จะอยู่ที่ 1.3 พันลบ. +2% YoY และ +45% QoQ กำไรปกติที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY มาจากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นซึ่งจะมากเกินพอชดเชยอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายและดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น ในขณะที่จะไม่มีการรับรู้ผลการดำเนินงานของ Red Lobster ใน 2Q67 (เทียบกับ -55 ลบ. ใน 2Q66; ส่วนแบ่งกำไร -189 ลบ. และเครดิตภาษี 134 ลบ.) หลังจากบริษัทปรับมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุนใน Red Lobster เป็นศูนย์เมื่อสิ้น 4Q66 กำไรปกติที่เพิ่มขึ้นมาก QoQ เป็นผลมาจากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นจากปัจจัยฤดูกาล TU จะประกาศผลประกอบการวันที่ 7 ส.ค.

รายการที่สำคัญใน 2Q67ยอดขาย คาดว่าจะเติบโต 5% YoY เนื่องจากยอดขายที่ดีขึ้นจากธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปและธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงในสหรัฐฯ และยุโรปหักล้างยอดขายที่ลดลง จากธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งตามกลยุทธ์ปรับลดขนาดธุรกิจที่มีมาร์จิ้นต่ำในธุรกิจเทรดดิ้งล็อบสเตอร์และปลา รวมถึงอุปสงค์ที่อ่อนตัวลงในสหรัฐฯ รวมถึงมีผลบวกจากการแปลงค่าเงินจากค่าเงินบาทที่อ่อนค่า อัตรากำไรขั้นต้น จะกว้างขึ้นสู่ 18% (+110bps YoY, +70bps QoQ) จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นในธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง (เพิ่มขึ้น YoY, QoQ) จากปริมาณขายและสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น, ธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป (เพิ่มขึ้น QoQ) จากราคาผลิตภัณฑ์ OEM ที่สูงขึ้นท่ามกลางต้นทุนวัตถุดิบปลาทูน่าที่ลดลง และธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็ง (เพิ่มขึ้น YoY) จากการปรับลดขนาดธุรกิจที่มีมาร์จิ้นต่ำ อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นสู่ 12.7% (+100bps YoY, +10bps QoQ) จากค่าใช้จ่ายการตลาดที่สูงขึ้นและค่าที่ปรึกษาที่เกี่ยวข้องกับการปรับโครงสร้างธุรกิจ ผลกระทบจากการขาดแคลนเรือคอนเทนเนอร์ TU ได้รับผลกระทบเพียงเล็กน้อยจากการเพิ่มขึ้นของต้นทุนค่าระวาง เนื่องจากการขนส่งส่วนใหญ่อยู่ภายใต้สัญญา FOB โดยที่มีความล่าช้าเล็กน้อยในการรับรู้ยอดขายซึ่งเป็นผลมาจากการใช้ระยะเวลาขนส่งใน 2Q67 เพิ่มขึ้น 10 วันจาก 1Q67

แนวโน้ม 3Q67 เราคาดว่ากำไร 3Q67 จะเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และ YoY จากยอดขายที่ดีขึ้นจากธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปและธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง และอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น โดยเฉพาะจากธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปจากราคาผลิตภัณฑ์ OEM ที่ดีขึ้น (สัญญาระยะสั้น) ท่ามกลางต้นทุนวัตถุดิบปลาทูน่าที่ลดลง (มีสต๊อกอยู่ในมือราว 5 เดือน) และไม่มีผลขาดทุนจาก Red Lobster (เทียบกับ -135 ลบ. ใน 3Q66) ราคา spot ปลาทูน่าท้องแถบเพิ่มขึ้น 11% QoQ สู่ US$1,478/ตัน ใน 2Q67 แต่ลดลง 21% YoY สู่ US$1,406/ตัน ใน 6M67 (เทียบกับ US$1,784/ตัน ในปี 2566) ทั้งนี้เมื่ออิงกับปัจจัยตามฤดูกาล TU คาดว่าราคา spot ปลาทูน่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย MoM ในเดือนก.ค.-ส.ค. จากการเข้าสู่ช่วงห้ามจับปลาด้วยเครื่องล่อ (FAD) ในมหาสมุทรแปซิฟิกตะวันตกของปีนี้ จากนั้นจะปรับตัวลดลงเล็กน้อยในช่วงปลายปีนี้

เป้าหมายปี 2567 ในปี 2567 TU ยังคงเป้ายอดขายเติบโต 3-4% อัตรากำไรขั้นต้นที่ 17-18% (เทียบกับ 17.1% ในปี 2566) และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ 11-12% ในขณะที่เงินบาทเทียบกับดอลลาร์สหรัฐที่อ่อนค่ามากกว่าสมมติฐานที่ TU วางไว้ก่อนหน้านี้ (36 บาท/ดอลลาร์สหรัฐ ในปี 2567TD เทียบกับ 33.5 บาทต่อดอลลาร์สหรัฐที่บริษัทตั้งสมมติฐานไว้ก่อนหน้านี้) และแนวโน้มที่จะมีการปรับเป้ายอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นสำหรับธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง (ITC) เพิ่มขึ้นหลังจากตัวเลข 1H67 ออกมาแข็งแกร่ง บ่งชี้ถึงความเสี่ยงขาขึ้นต่อเป้าหมายปี 2567 ของ TU

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันเงินเฟ้อ และการแข็งค่าของเงินบาท ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญคือ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยังยืน (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัย (S)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก TU240705_T

2Q24 core profit is expected at Bt1.3bn, +2% YoY as better sales and gross margin offset higher SG&A/sales and interest expenses; it will jump 45% QoQ on seasonality. We expect 3Q24F core earnings to grow QoQ on seasonality and YoY on a better ambient unit (lower actual tuna costs amid better product price) and no losses from Red Lobster. After it repurchased 200mn shares (4.2% to total shares) in 1H23 (at average cost of Bt14.88/share), it will either distribute them over July 8-12 or reduce paid-up capital by cancelling the shares after July 12 as it did for the shares repurchased in 2020. If it chooses to distribute, share price might be capped in the near term, then later move up, tagging improved operations. We maintain Outperform with an end-2024 TP of Bt18 based on 16x PE (10-year average PE).

Expect 2Q24F net profit of Bt1.1bn, +7% YoY but -4% QoQ. Excluding Bt200mn FX loss, 2Q24F core profit will be Bt1.3bn, +2% YoY and +45% QoQ. The slight YoY rise comes as better sales and gross margin outstrip higher SG&A/sales and interest expenses, with Red Lobster completely off the books in 2Q24 (vs -Bt55mn contribution in 2Q23; -Bt189mn equity income and Bt134mn tax credit) after it adjusted fair value of its investment in Red Lobster to zero at end-4Q23. The jump QoQ was due to seasonally better sales and margin. Results will be released on Aug 7.

2Q24 highlights. Sales are set to grow 5% YoY, with better sales in the ambient and pet care units in the US and Europe making up for lower sales at the frozen unit after it downsized low-margin lobster and fish trading businesses plus softer demand in the US, together with a positive from FX translation from weakening THB. Gross margin will widen to 18% (+110bps YoY, +70bps QoQ) from a wider margin in the pet care unit (up YoY, QoQ) off better sales volume and product mix, the ambient unit (up QoQ) from higher OEM prices amid lower tuna raw material costs, and the frozen unit (up YoY) from downsizing low-margin businesses. SG&A/sales is expected to rise to 12.7% (+100bps YoY, +10bps QoQ) from higher marketing expenses and advisory expenses related to its business restructure. Container shortage impact. TU has seen negligible impact from the rise in freight costs as the majority of its shipments are under FOB contracts, with just a slight delay in sales recognition from the 10-day lengthening in shipment lead time in 2Q24 from 1Q24.

3Q24F outlook. We expect 3Q24F earnings to rise QoQ from seasonality and YoY from better sales at the ambient and pet care units and a wider margin, notably from the ambient unit which is seeing better OEM prices (short-term contracts) amid lower tuna raw material costs (5-month inventory) and without losses from Red Lobster (-Bt135mn net contribution in 3Q23). Spot skipjack tuna price rose 11% QoQ to US$1,478/ton in 2Q24 but fell 21% YoY to US$1,406/ton in 6M24 (vs US$1,784/ton in 2023). Based on seasonality, TU expects spot tuna prices to edge up MoM in July-August from this year’s FAD ban in the Western Pacific Ocean, then edge down later this year.

2024 guidance. TU keeps its 2024 guidance for sales growth of 3-4% YoY, gross margin at 17-18% (vs 17.1% in 2023) and SG&A/sales at 11-12%. A weaker THB against the US dollar than its earlier assumption (Bt36/US$ in 2024TD vs Bt33.5/US$ assumed earlier), and the potential rise in sales and margin targets for the pet care unit (ITC) after a solid 1H24, implies upside risks for TU’s 2024 guidance.

Key risks: Inflationary pressure and THB appreciation. Key ESG risks are energy, waste & water management, sustainable products (E), health & safety policies (S).

Click here to read and/or download file TU240705_E