บทวิเคราะห์รายบริษัท : ZEN

เราคาดว่า 4Q65 จะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปี 2565 สำหรับ ZEN โดยกำไรสุทธิจะทำสถิติสูงสุดที่ 58 ลบ. เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด YoY และเพิ่มขึ้น 14% QoQ โดยได้แรงหนุนจากธุรกิจร้านอาหารและธุรกิจอาหารค้าปลีกที่แข็งแกร่งซึ่งจะสามารถชดเชยต้นทุนค่าแรงที่สูงขึ้นได้ ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น ZEN ปรับตัวเพิ่มขึ้น 11% ดีกว่า SET ที่เพิ่มขึ้น 8% เราเชื่อว่าการคาดการณ์ถึงผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 4Q65 ซึ่งบ่งชี้ถึง upside ต่อกำไรและกำไรที่มีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้นในปี 2566 จะช่วยสนับสนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นได้อย่างต่อเนื่อง เรายังคง tactical call ระยะ 3 เดือน สำหรับ ZEN ไว้ที่ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 18 บาท/หุ้น

พรีวิว 4Q65: คาดกำไรทำสถิติสูงสุด เราคาดว่า ZEN จะรายงานกำไรสุทธิทำสถิติสูงสุดที่ 58 ลบ. ใน 4Q65 เพิ่มขึ้นก้าวกระโดดจาก 9 ล้านบาทใน 4Q64 และเพิ่มขึ้น 14% QoQ (ผลประกอบการจะประกาศในวันที่ 27 ก.พ. 2566) สมมติฐานที่สำคัญของเราคือ:

• รายได้จากธุรกิจร้านอาหาร (81% ของรายได้) จะอยู่ที่ 760 ลบ. เพิ่มขึ้น 13% YoY และ 2% QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจาก SSS ที่กลับมาเติบโตตามปกติที่ 2% จากฐานสูงใน 4Q64 เมื่อการล็อกดาวน์สิ้นสุดลง และมีการขยายสาขาของบริษัทเอง (ประเมินสาขาของบริษัทเองได้ที่ 155 สาขา ณ สิ้นปี 2565 +10% YoY)
• รายได้จากธุรกิจอาหารค้าปลีก (13% ของรายได้) จะอยู่ที่ 120 ลบ. เพิ่มขึ้นก้าวกระโดดจาก 32 ลบ. ใน 4Q64 โดยเกิดจากการรวมผลการดำเนินงานของบริษัท King Marine Foods Co., Ltd (KMF) ซึ่งเป็นผู้นำเข้าผลิตภัณฑ์แช่แข็ง และเพิ่มขึ้น 25% QoQ จากฐานต่ำใน 3Q65 อันเป็นผลมาจากสถานการณ์น้ำท่วมในประเทศไทย
• อัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 47.4% ใน 4Q65 ดีขึ้นจาก 46.6% ใน 3Q65 เนื่องจากรายได้สูงขึ้นและควบคุมต้นทุนเพื่อจัดการต้นทุนที่สูงขึ้นได้ดีขึ้น
• อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้จะอยู่ที่ 39.5% ใน 4Q65 เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 39.3% ใน 3Q65 สะท้อนต้นทุนค่าแรงที่สูงขึ้นหลังจากการปรับขึ้นค่าจ้างขั้นต่ำในประเทศไทยมีผลตั้งแต่วันที่ 1 ต.ค. 2565

ประมาณการกำไรปี 2565 มี upside กำไรจะปรับตัวเพิ่มขึ้นต่อเนื่องในปี 2566 พรีวิวผลประกอบการ 4Q65 ของเราดีกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ (ที่คาดกำไรทรงตัว QoQ) โดยมีสาเหตุมาจากรายได้ที่สูงขึ้น และบ่งชี้ถึง upside ~7% ต่อประมาณการกำไรปี 2565 ของเรา สำหรับปี 2566 ZEN ตั้งเป้ารายได้เติบโต 30% สูงกว่าสมมติฐานของเราที่ 11% ค่อนข้างมาก ปัจจุบันเราคาดว่าผลประกอบการปกติของ ZEN จะฟื้นตัวจากขาดทุน 93 ลบ. ในปี 2564 สู่กำไร 147 ลบ. ในปี 2565 สูงกว่าระดับก่อนเกิดโควิด-19 จากนั้นจะเติบโต 23% ในปี 2566 โดยได้รับการสนับสนุนจากการขยายสาขาที่เป็นของบริษัทเองในปี 2565-66 โดยที่ ZEN จะเน้นไปที่ AKA (ร้านอาหารปิ้งย่างสไตล์ญี่ปุ่น) และ ตำมั่ว (อาหารอีสาน) และขยายธุรกิจอาหารค้าปลีก โดยเฉพาะ KMF ซึ่งกำลังขยายคลังสินค้า โดยคาดว่าจะแล้วเสร็จใน 2Q66 เพื่อรองรับคำสั่งซื้อที่เพิ่มขึ้น

ปัจจัยเสี่ยง 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อการใช้จ่ายของผู้บริโภค 2) การแข่งขันรุนแรง 3) ต้นทุนที่สูงขึ้น และ 4) การเปลี่ยนแปลงความชอบของผู้บริโภค