กำไรสุทธิ 1Q66 อยู่ที่ 275 ลบ. เพิ่มขึ้น 42% QoQ เพราะขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนลดลง แต่ยังคงลดลง 14.8% YoY เพราะอัตรากำไรขั้นต้นของโครงการโรงไฟฟ้าชีวมวลลดลง กำไรสุทธิจากกิจกรรมปกติ (NNP) ลดลง 11.2% YoY และ 7.8% QoQ สู่ 290 ลบ. โดยมีสาเหตุมาจากกำไรที่ลดลงที่โครงการโรงไฟฟ้าชีวมวลเนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้น ส่งผลทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของโครงการนี้ปรับลดลงจาก 32% ใน 1Q65 และ 30% ใน 4Q65 สู่ 28% ใน 1Q66 NNP ใน 1Q66 คิดเป็น 23% ของประมาณการปี 2566 ของเรา ดังนั้นเราจึงคงประมาณการของเราไว้ไม่เปลี่ยนแปลง เนื่องจากจะไม่มีกำลังการผลิตใหม่เข้ามาเพิ่ม แนวโน้ม upside จะมาจากกำลังการผลิตเพิ่มเติมจากโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนในประเทศไทย ซึ่ง ACE ชนะการประชุมรอบล่าสุดเมื่อต้นปี 2566 เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ ACE ด้วยราคาเป้าหมาย 3.6 บาท/หุ้น
รายได้ลดลง QoQ เพราะค่าพลังงานไฟฟ้าลดลง รายได้จากการขายลดลง 5.6% QoQ เนื่องจากรายได้จากโครงการโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติ SPP ลดลง (-11.9% QoQ) โดยมีสาเหตุมาจากรายได้ค่าพลังงานไฟฟ้าที่ลดลง (-13% QoQ) รายได้จากการขายไฟฟ้าจากโครงการโรงไฟฟ้าชีวมวลอยู่ในระดับทรงตัว QoQ เนื่องจากไม่มีการเดินเครื่องกำลังการผลิตใหม่ แต่เพิ่มขึ้น 5% YoY โดยมีสาเหตุมาจากการหยุดซ่อมบำรุงลดน้อยลง โครงการโรงไฟฟ้าชีวมวลยังคงสร้างรายได้ส่วนใหญ่ให้กับ ACE ใน 1Q66 โดยคิดเป็นสัดส่วน >50% ของรายได้จากการขายรวมทั้งหมด
อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนตัวลง QoQ สู่ 27% ใน 2Q66 เพราะกำไรของโครงการโรงไฟฟ้าชีวมวลลดลง สะท้อนถึงต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นและการสิ้นสุดช่วงระยะเวลาการได้รับ FiT Premium ของโรงไฟฟ้าบางแห่ง ซึ่งถูกชดเชยโดยอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นของโครงการโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติ SPP ซึ่งเพิ่มขึ้นจาก 17.5% ใน 4Q65 สู่ 20% ใน 1Q66 โดยมีสาเหตุมาจากต้นทุนก๊าซที่ลดลง อัตรากำไรขั้นต้นยังต่ำกว่าระดับ 21% ใน 1Q65 อยู่เล็กน้อย ซึ่งเป็นช่วงที่ต้นทุนก๊าซต่ำกว่านี้มาก อัตรากำไรขั้นต้นของโครงการโรงไฟฟ้ากลุ่มนี้ (ในแง่ absolute term) ยังอยู่ในระดับทรงตัว QoQ โดยมีสาเหตุมาจากกลไกการส่งผ่านต้นทุนพลังงาน อัตรากำไรขั้นต้นของโครงการโรงไฟฟ้า MSW ลดลง QoQ จาก 59.6% ใน 4Q65 สู่ 57.8% ใน 1Q66 โดยมีสาเหตุมาจากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผน แต่ยังอยู่ในระดับสูงเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 52%
แนวโน้มกำไร 2Q66 เราคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานจะยังอยู่ในระดับทรงตัว QoQ ใน 2Q66 เนื่องจากโครงการโรงไฟฟ้าชีวมวลและโครงการโรงไฟฟ้า MSW จะดำเนินงานตามปกติต่อเนื่อง เราคาดว่ากำไรปกติปี 2566 จะยังคงเติบโตในระดับต่ำที่ <3% YoY เนื่องจากจะไม่มีกำลังการผลิตใหม่เข้ามาเพิ่มจนกว่าจนถึงช่วงปลาย 4Q66 เป็นอย่างเร็วเมื่อโรงไฟฟ้าก๊าซชีวภาพเริ่มดำเนินการ ดังนั้นกำไรปกติที่มีแนวโน้มเติบโตเพียงเล็กน้อยจะได้แรงหนุนจากประสิทธิภาพการดำเนินงานที่สูงขึ้นของโรงไฟฟ้าที่มีอยู่เดิม หลักๆ เป็นโรงไฟฟ้าชีวมวลที่ซื้อมา 3 แห่งซึ่งมีการปรับปรุงทางเทคนิคอย่างเข้มข้นในปี 2565 เพื่อให้เป็นไปตามมาตรฐานของ ACE แนวโน้ม upside จะมาจากรายได้จากการขายไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นจากโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนแห่งใหม่ซึ่ง ACE ชนะการประชุมรอบล่าสุด ซึ่งส่วนใหญ่เป็นโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์
คงราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ไว้ที่ 3.6 บาท/หุ้น ราคาเป้าหมายของเราประกอบด้วยมูลค่าโรงไฟฟ้าที่มี PPA ยืนยันแล้วและโรงไฟฟ้าที่กำลังจะมีการลงนาม PPA ในอนาคตอันใกล้นี้ ปัจจุบันหุ้น ACE เทรดที่ PE ปี 2567 เพียง 12.2 เท่า (หลังจากโครงการที่ยืนยันแล้วส่วนใหญ่ดำเนินงานอย่างเต็มรูปแบบ)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความล่าช้าในการคืน PPA โรงไฟฟ้าชีวมวลของ กฟภ. และการก่อสร้าง ซึ่งจะทำให้ต้องเลื่อนการเปิดดำเนินการและกระแสเงินสดเข้ามาล่าช้า 2) ต้นทุนวัตถุดิบของโรงไฟฟ้าชีวมวลสูงกว่าคาด และ 3) ต้นทุนการลงทุนสูงกว่าคาด
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม ACE230515_T
