AEONTS – ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว; มีแนวโน้มฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 158 บาท)

หลังการประชุมนักวิเคราะห์ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ AEONTS โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 158 บาท เราเชื่อว่ากำไรแตะจุดต่ำสุดแล้วใน 1QFY67 และคาดว่าจะฟื้นตัวตั้งแต่ 2QFY67 เป็นต้นไป โดยได้แรงหนุนจาก credit cost ที่ลดลง (หลักๆ ใน 2HFY67) การขยายสินเชื่อได้เพิ่มมากขึ้น และรายได้หนี้สูญรับคืนและกำไรจากการขาย NPL ที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง

คาด ECL ลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไปใน 2HFY67 AEONTS คาดว่า credit cost จะลดลงใน 2HFY67 ECL ที่อยู่ในระดับสูงใน 1QFY67 เป็นผลมาจาก: 1) การกลับมาตั้งสำรองในระดับปกติจากระดับต่ำผิดปกติใน 4QFY66 ที่ได้รับอานิสงส์จากการผ่อนปรนเกณฑ์การจัดชั้นลูกหนี้จากจำนวนวันค้างชำระ 28 วัน เป็น 30 วัน 2) NPL ที่เพิ่มขึ้น 300 ลบ. จากการปรับเพิ่มอัตราการชำระบัตรเครดิตขั้นต่ำจาก 5% ในปี 2566 เป็น 8% ในปี 2567 และ 3) NPL ที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล AEONTS พบว่าการเก็บหนี้ปรับตัวดีขึ้นในเดือนมิ.ย. NPL น่าจะลดลงใน 2QFY67 จากการตัดหนี้สูญมากขึ้นและการขาย NPL แม้ AEONTS คาดว่า ECL จะอยู่ในระดับทรงตัวในปี FY2567 แต่เราคาดการณ์ตามหลักความระมัดระวังว่า credit cost จะเพิ่มขึ้น 18 bps สู่ 8% ในปี FY2567 และ 10 bps สู่ 8.1% ในปี FY2568 ทั้งนี้หลังจากใช้สำรอง management overlay จำนวน 120 ลบ. ใน 1QFY67 สำหรับรองรับการปรับเพิ่มอัตราชำระบัตรเครดิตขั้นต่ำเป็น 8% ในปี 2567 บริษัทยังมีสำรอง management overlay เหลืออยู่ 200 ลบ. สำหรับรองรับการปรับเพิ่มอัตราการชำระบัตรเครดิตขั้นต่ำเป็น 10% ในปี 2568 และ 129 ลบ. สำหรับการยุติกิจการในเมียนมา

ปรับเป้าต้นทุนทางการเงินลดลง AEONTS ปรับเป้าต้นทุนทางการเงินสำหรับปี FY2567 ลดลงสู่ 3.2-3.4% จากเดิมที่ 3.4-3.6% เราคาดการณ์ตามหลักความระมัดระวังว่าต้นทุนทางการเงินจะอยู่ที่ 3.55% (+18 bps) ในปี FY2567 โดยคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ ใน 3 ไตรมาสที่เหลือของปีนี้ เราคาดว่า NIM จะลดลง 18 bps ในปี FY2567

กลับมาขยายสินเชื่อ AEONTS ยังคงเป้าการเติบโตของสินเชื่อไว้ที่ 7% ในปี FY2567 (เทียบกับ -3% ในปี FY2566) โดยคาดว่าจะกลับมาขยายสินเชื่อตั้งแต่ 2QFY67 โดยจะผ่อนคลายนโยบายปล่อยสินเชื่อ AEONTS มีการปล่อยสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์มือสองมากขึ้น ขยายธุรกิจไปสู่สินเชื่อจำนำทะเบียน และวางแผนเปิดตัวบริการสินเชื่อ PICO finance
Non-NII เติบโตดี เราคาดว่า non-NII จะเพิ่มขึ้น 16% ในปี FY2567 หลักๆ เกิดจากรายได้หนี้สูญรับคืนและกำไรจาก NPL ที่เพิ่มขึ้น 20% ในปี FY2567 AEONTS วางแผนขาย NPL ใน 2QFY67 และ 2HFY67 นอกจากนี้บริษัทยังวางแผนเพิ่มรายได้ค่าธรรมเนียมจากธุรกิจนายหน้าประกันภัย (โดยเพิ่มพันธมิตรอีก 1 ราย) และเริ่มธุรกิจ AMC

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้มีแนวโน้มปรับตัวลดลง AEONTS คาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะลดลง 2 ppt ในระยะ 2-3 ปีข้างหน้า อันเป็นผลจากการเปลี่ยนผ่านสู่ระบบดิจิทัลและการควบคุมต้นทุน ใน 1QFY67 มีค่าใช้จ่ายซึ่งเกิดขึ้นครั้งเดียวประมาณ 40-50 ล้านบาท (IT และการตามหนี้จากภายนอก)

คาดกำไรเพิ่มขึ้น QoQ ใน 3 ไตรมาสที่เหลือ เราเชื่อว่ากำไรแตะจุดต่ำสุดแล้วใน 1QFY67 และคาดว่าจะฟื้นตัวตั้งแต่ 2QFY67 เป็นต้นไป สำหรับ 2QFY67 เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น QoQ (จากกำไรจากการขาย NPL และ credit cost ที่ลดลง) แต่จะลดลง YoY (NII ลดลง และ opex เพิ่มขึ้น) โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี FY2567 จะลดลง 2% โดยเกิดจากสินเชื่อที่เติบโต 5%, NIM ที่แคบลง 18 bps รายได้หนี้สูญรับคืนและกำไรจาก NPL ที่เพิ่มขึ้น 20% และ credit cost ที่เพิ่มขึ้น 18 bps

คงคำแนะนำ OUTPERFORM โดยคงราคาเป้าหมายไว้ไม่เปลี่ยนแปลง เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ AEONTS โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 158 บาท (อิงกับ PBV ที่ 1.5 เท่า) เนื่องจากเราเชื่อว่าบริษัทผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว และคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวตั้งแต่ 2QFY67 เป็นต้นไป

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบจากมาตรการแก้หนี้ครัวเรือนของธปท. และ 3) ความเสี่ยง ESG ด้านการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

Following the analyst meeting, we maintain our Outperform rating with an unchanged TP of Bt158. We believe earnings touched bottom in 1QFY24 and expect them to recover from 2QFY24 onward, driven by easing credit cost (mostly in 2HFY24), a pickup in loan growth, robust growth in bad debt recovery and gain on NPL sales.

Expect gradual ease in ECL in 2HFY24. AEONTS expects ECL to ease in 2HFY24. The high ECL in 1QFY24 was due to: 1) a return to a normal level from the abnormal low in 4QFY23 when loan classification criteria was relaxed to 30 days from 28 days overdue, 2) Bt300mn rise in NPLs from a step up in minimum credit card payment to 8% in 2024 from 5% in 2023 and 3) a seasonal rise in NPLs. It saw an improvement in debt collection in June. NPLs are expected to fall in 2QFY24 from larger write-offs and NPL sales. Although it expects ECL to be stable in FY2024, we conservatively expect credit cost to rise 18 bps to 8% in FY2024 and 10 bps to 8.1% in FY2025. After using management overlay LLR of Bt120mn in 1QFY24 for the step up to minimum credit card payment to 8%, it has Bt200mn management overlay remaining for the step up in minimum credit card payment to 10% in 2025 plus Bt129mn for freezing operations in Myanmar.

Cut guidance on cost of funds. AEONTS cut its guidance on cost of funds for FY2024 to 3.2-3.4% from the earlier 3.4-3.6%. We conservatively forecast cost of funds at 3.55% (+18 bps) in FY2024, expecting it to be stable QoQ for the remaining three quarters. We forecast NIM to fall 18 bps in FY2024.

Resuming loan expansion. AEONTS maintains its loan growth target at 7% in FY2024 (vs. -3% in FY2023), expecting to resume expanding loans from 2QFY24 with a relaxation in credit policy. The company has raised used car HP, penetrated into title loans and plans to launch PICO finance loans.

Good growth in non-NII. We expect non-NII to grow 16% in FY2024, mainly from a 20% rise in bad debt recovery and gain on NPL sales in FY2024. It plans to sell NPLs in 2QFY24 and 2HFY24. It also plans to enhance fee income from insurance brokerage via adding one more partner and starting the AMC business.

Easing cost to income ratio ahead. AEONTS expects its cost to income ratio to ease by 2 ppt over the next 2-3 years on digitalization and cost control. In 1QFY24, there was Bt40-50mn in one-off expenses (IT and debt collection outsourcing).

Expect QoQ rise in earnings for the remaining three quarters. We believe earnings touched bottom in 1QFY24 and expect them to pick up from 2QFY24 onward. In 2QFY24, we expect earnings to rise QoQ from gain on NPL sales and easing credit cost but fall YoY on lower NII and higher opex. We now expect FY2024 earnings to slip 2%, with 5% loan growth, an 18 bps narrowing in NIM, 20% growth in bad debt recovery & gain on NPLs and an 18 bps rise in credit cost.

Maintain Outperform with unchanged TP. We maintain our Outperform rating with unchanged TP of Bt158 (based on 1.5x PBV) as we believe that the worst is already priced in and expect earnings recovery from 2QFY24 onward.

Key risks: 1) Asset quality risk from uneven economic recovery, 2) regulatory risk from the BoT’s household debt measures, and 3) ESG risk from market conduct.