AWC – 1Q67: กำไรปกติปรับตัวดีขึ้น YoY และ QoQ – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 5.40 บาท)

15 May 24 9:00 AM

THUMNAIL-118ed2ded0-62a5-4ef4-91bf-70f63e79facc-20240912044811

AWC รายงานกำไรสุทธิ 1Q67 ที่ 1.6 พันลบ. (+13% YoY, +18% QoQ) หากไม่รวมการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของอสังหาริมทรัพย์เพื่อการลงทุน กำไรปกติอยู่ที่ 681 ลบ. ปรับตัวขึ้นแรง 87% YoY และ 42% QoQ หลักๆ ได้แรงหนุนจากธุรกิจโรงแรมและการบริการที่แข็งแกร่งขึ้น สำหรับ 2Q67 เราคาดว่ากำไรปกติของ AWC จะเติบโต YoY แต่จะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาลและค่าใช้จ่ายการตลาดที่จะเพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการเปิดศูนย์กลางค้าส่งสินค้าอาหารแห่งใหม่ เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ AWC โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 5.4 บาท/หุ้น

1Q67: กำไรปกติปรับตัวดีขึ้น YoY และ QoQ AWC รายงานกำไรสุทธิ 1Q67 ที่ 1.6 พันลบ. (+13% YoY, +18% QoQ) หากไม่รวมการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของอสังหาริมทรัพย์เพื่อการลงทุน กำไรปกติอยู่ที่ 681 ลบ. ปรับตัวขึ้นแรง 87% YoY และ 42% QoQ หลักๆ ได้แรงหนุนจากธุรกิจโรงแรมและการบริการที่แข็งแกร่งขึ้น

รายการที่สำคัญ:
·   ธุรกิจโรงแรมและการบริการ (78% ของรายได้, 68% ของ EBITDA): RevPar ใน 1Q67 เพิ่มขึ้น 13% YoY และ 25% QoQ จากอัตราการเข้าพักที่สูงขึ้นที่ 74.8% ใน 1Q67 (เพิ่มขึ้นจาก 68.1% ใน 1Q66 และ 65.3% ใน 4Q66) และ ARR ที่เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 10% QoQ EBITDA margin แข็งแกร่งที่ 41.4% ใน 1Q67 เพิ่มขึ้นจาก 39.9% ใน 1Q66 และ 34.1% ใน 4Q66
·   ธุรกิจอาคารสำนักงาน (13% ของรายได้, 21% ของ EBITDA) อัตราการเช่าพื้นที่อยู่ที่ 67% ลดลงทั้ง YoY และ QoQ ซึ่งบ่งชี้ถึงการแข่งขันที่สูงขึ้นในอุตสาหกรรมอาคารสำนักงาน อัตราค่าเช่าลดลงเล็กน้อย 1% YoY แต่ปรับตัวดีขึ้น 2% QoQ สะท้อนถึงประโยชน์จากการปรับปรุงสินทรัพย์
·   ธุรกิจพื้นที่เช่า (9% ของรายได้, 11% ของ EBITDA) พัฒนาการที่ดีขึ้นเห็นได้ในอัตราการเช่าพื้นที่ที่เพิ่มขึ้นสู่ 69.3% ใน 1Q67 จาก 50% ใน 1Q66 จากการดำเนินงานที่ดีขึ้นที่ Asiatique และกลุ่มธุรกิจ community market

คงประมาณการกำไร กำไรปกติ 1Q67 คิดเป็น 39% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา และเรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2567 ไว้ที่ 1.8 พันลบ. เติบโต 66% สำหรับ 2Q67 เราคาดว่ากำไรปกติของ AWC จะเติบโต YoY แต่จะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาลและค่าใช้จ่ายการตลาดที่จะเพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการเปิดศูนย์กลางค้าส่งสินค้าอาหารระดับโลกชื่อว่า Phenix (ปรับปรุงจากโครงการเดิมคือพันธุ์ทิพย์ประตูน้ำ) เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ AWC โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 5.4 บาท/หุ้น (อิงกับ WACC ที่ 5.5% และการเติบโตระยะยาวที่ 2%) ซึ่งประกอบด้วย: 1) มูลค่าโครงการใน pipeline ปี 2567-2569 ที่ 4.8 บาท/หุ้น และ 2) มูลค่าเพิ่มเติมจากโครงการระยะยาวหลังจากปี 2569 ที่ 0.6 บาท/หุ้น

ปัจจัยเสี่ยง 1) เศรษฐกิจชะลอตัว 2) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร และ 3) การเพิ่มสินทรัพย์ที่กำลังพัฒนาในพอร์ตได้ช้า เรามองว่าความเสี่ยงด้าน ESG คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพทั้งก๊าซเรือนกระจก พลังงาน น้ำเสีย และของเสีย (E)

ท่าน สามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก AWC240515_T 1

AWC reported a 4Q23 net profit of Bt1.6bn (+13% YoY, +18% QoQ). Excluding changes in fair value of investment properties shows a core profit of Bt681mn, surging 87% YoY and 42% QoQ, driven by a stronger hospitality business. In 2Q24, we expect core earnings to grow YoY but drop QoQ on seasonality and we expect higher marketing expense related to opening a new wholesale food center. We stay Neutral on AWC with an end-2024 DCF TP of Bt5.4/share.

1Q24: Core profit up YoY and QoQ. AWC reported a 4Q23 net profit of Bt1.6bn (+13% YoY, +18% QoQ). Excluding changes in fair value of investment properties shows a core profit of Bt681mn, surging 87% YoY and 42% QoQ, driven by a stronger hospitality business.

Highlights:

Hospitality business (78% of revenue, 68% of EBITDA): RevPar in 1Q24 increased 13% YoY and 25% QoQ off a higher occupancy rate of 74.8% in 1Q24 (up from 68.1% in 1Q23 and 65.3% in 4Q23) and a 3% YoY and 10% QoQ rise in ARR. EBITDA margin was strong at 41.4% in 1Q24, up from 39.9% in 1Q23 and 34.1% in 4Q23.

Office business (13% of revenue, 21% of EBITDA). Occupancy rate was 67%, down both YoY and QoQ, suggesting rising competition in the office building industry. Rent rate slipped 1% YoY but improved 2% QoQ, reflecting benefits from asset improvement.

Retail business (9% of revenue, 11% of EBITDA). An improvement was seen in a rise in occupancy rate to 69.3% in 1Q24 from 50% in 1Q23 from better operations at Asiatique and the community market segment.

Earnings forecast maintained. 1Q24 core profit accounted for 39% of our full-year forecast and we maintain our core earnings projection of Bt1.8bn, positing 66% growth in 2024. In 2Q24, we expect core earnings to grow YoY but drop QoQ on seasonality and a rise in marketing expense related to opening a food wholesale hub, Phenix (previously Pantip Pratunam). We maintain our Neutral rating on AWC with end-2024 DCF TP at Bt5.4/share (based on WACC at 5.5%, LT growth at 2%) consisting of: 1) Bt4.8/share based on projects in the pipeline in 2024-26 and 2) an additional Bt0.6/share from long-term projects after 2026.

Risks. 1) An economic slowdown, 2) cost inflation that would erode profitability and 3) slow ramp-up of developing assets in the portfolio. We see ESG risk as effective environmental management of greenhouse gases, energy, wastewater, and waste (E).

Click here to read and/or download file AWC240515_E 1