ผลประกอบการ 4Q65 ของ BAM ออกมาต่ำกว่าคาดเล็กน้อย โดยสะท้อนถึงการฟื้นตัวของผลเรียกเก็บเงินสด แต่อัตรากำไรขั้นต้นลดลง และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้สูงขึ้น เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ BAM แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 17 บาท สู่ 16 บาท เนื่องจากเราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ลดลง 8% โดยหลักๆ เกิดจากปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นลดลง
4Q65: กำไรต่ำกว่าคาดเล็กน้อย กำไรสุทธิ 4Q65 ของ BAM ลดลง 12% YoY (ผลเรียกเก็บเงินสดลดลง และ opex เพิ่มขึ้น) แต่เพิ่มขึ้น 21% QoQ (ผลเรียกเก็บเงินสดสูงตามฤดูกาล) สู่ 866 ลบ. ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้อยู่ 9% กำไรสุทธิปี 2565 เพิ่มขึ้น 5% สู่ 2.73 พันลบ. ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้อยู่ 3% โดยมีสาเหตุหลักมาจาก opex ที่สูงกว่าคาด
รายการที่สำคัญ:
1) ผลเรียกเก็บเงินสดทั้งหมดเพิ่มขึ้น 9% YoY และ 21% QoQ สู่ 5.4 พันลบ. (ต่ำกว่าเป้า 9%) ใน 4Q65 และเพิ่มขึ้น 6% สู่ 1.69 หมื่นลบ. (ต่ำกว่าเป้า 3%) ในปี 2565 ผลเรียกเก็บเงินสดจาก NPL เพิ่มขึ้น 24% YoY และ 22% QoQ สู่ 3.1 พันลบ. (สูงกว่าเป้า 2%) ใน 4Q65 และเพิ่มขึ้น 16% สู่ 1.01 หมื่นลบ. (ตามเป้า) ในปี 2565 ผลเรียกเก็บเงินสดจาก NPA ลดลง 6% YoY (เพราะไม่มีการขาย NPA จำนวนมากเหมือนช่วงเดียวกันของปีก่อน) แต่เพิ่มขึ้น 20% QoQ สู่ 2.26 พันลบ. (ต่ำกว่าเป้า 21%) ใน 4Q65 และลดลง 7% สู่ 6.8 พันลบ. (ต่ำกว่าเป้า 6%) ในปี 2565
2) รายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลง 10% YoY และทรงตัว QoQ ใน 4Q65 และลดลง 5% ในปี 2565 กำไรจาก NPL ลดลง 3% YoY และ QoQ ใน 4Q65 และเพิ่มขึ้น 11% ในปี 2565 กำไรจาก NPA และการขายผ่อนชำระ ลดลง 24% YoY แต่เพิ่มขึ้น 13% QoQ ใน 4Q65 และลดลง 24% ในปี 2565
3) อัตรากำไรขั้นต้นจาก NPL ลดลง 433 bps YoY และ 527 bps QoQ สู่ 52.4% ใน 4Q65 และเพิ่มขึ้น 384 bps สู่ 56.65% ในปี 2565 อัตรากำไรขั้นต้นจาก NPA ลดลง 854 bps YoY และ 249 bps QoQ สู่ 38.3% ใน 4Q65 และลดลง 920 bps สู่ 42.6% ในปี 2565
4) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้เพิ่มขึ้น 450 bps YoY และ 370 bps QoQ สู่ 24.8% ใน 4Q65 เนื่องจาก opex เพิ่มขึ้น 14% YoY และ 24% QoQ สำหรับปี 2565 อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้เพิ่มขึ้น 210 bps สู่ 22.6%
5) อัตราภาษีที่แท้จริงเพิ่มขึ้นจาก 17% ใน 3Q65 สู่ 18% ใน 4Q65 และลดลงจากระดับปกติที่ 20% ในปี 2564 สู่ 15% ในปี 2565
ปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลง 8% หลังจากปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นลดลงเพื่อสะท้อนผลประกอบการ 4Q65 เราคาดว่ากำไรจะเติบโตเล็กน้อย 3% ในปี 2566 โดยได้รับการสนับสนุนจากการคาดการณ์ว่าผลเรียกเก็บเงินสดจะเติบโต 6%
คงเรทติ้ง NEUTRAL แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลง เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ BAM แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 17 บาท สู่ 16 บาท (PBV 1.15 เท่า หรือ PE 18 เท่า ในปี 2566)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านการเรียกเก็บเงินสดจากเงินเฟ้อสูงและภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นจากอัตราดอกเบี้ยขาขึ้น และ 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากคู่แข่งรายใหม่
