BBL – 3Q66: กำไรออกมาดี, สูงกว่า consensus คาดเล็กน้อย – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 210 บาท)

ผลประกอบการ 3Q66 ของ BBL ออกมาตาม INVX คาด แต่ดีกว่า consensus คาด โดยสะท้อนถึงคุณภาพสินทรัพย์และ credit cost ในระดับทรงตัว NIM ที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก สินเชื่อที่เติบโตดี QoQ NIM ที่ดีขึ้น non-NII ที่ลดลงจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยวิธี FVTPL ที่ลดลง และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ BBL และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 210 บาท

3Q66: กำไรตาม INVX คาด แต่สูงกว่า consensus คาดเล็กน้อย BBL รายงานกำไรสุทธิ 3Q66 จำนวน 1.14 หมื่นลบ. (ทรงตัว QoQ, +48% YoY) เป็นไปตาม INVX คาด แต่สูงกว่า consensus คาด 9%

รายการสำคัญ:

คุณภาพสินทรัพย์: NPL เพิ่มขึ้น 2% QoQ credit cost ลดลง 1 bps QoQ สู่ 1.32% ใน 3Q66 สูงกว่าเป้าที่ธนาคารวางไว้ทั้งปีที่ 1% LLR coverage เพิ่มขึ้นจาก 276% ณ 2Q66 สู่ 283% ณ 3Q66 เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2566 เพิ่มขึ้นจาก 1.15% สู่ 1.2% เพื่อสะท้อนการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มขึ้นเมื่อพิจารณาจากความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจเพื่อลดความผันผวนของกำไรสุทธิ เราคาดว่า credit cost จะลดลง QoQ ใน 4Q66 เนื่องจากเราเชื่อว่า BBL ได้เร่งตั้งสำรองเพิ่มไปแล้วใน 9M66

การเติบโตของสินเชื่อ: +0.9% QoQ, -2.6% YoY, +1.53% YTD เรายังคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2566 ไว้ที่ 3.5%

NIM: ดีกว่าคาด โดย +23 bps QoQ เนื่องจากผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น 25 bps QoQ มากกว่าต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น 4 bps QoQ

Non-NII: -23% QoQ (-17% YoY) หลักๆ เกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยวิธี FVTPL ที่ลดลง รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเพิ่มขึ้น 3% QoQ (-1% YoY)

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -222 bps QoQ และ -148 bps YoY opex ลดลง 4% QoQ (+13% YoY)

แนวโน้มกำไร เราคาดว่ากำไร 4Q66 จะเพิ่มขึ้น QoQ และ YoY โดยเกิดจาก NIM ที่เพิ่มขึ้น และ ECL ที่ลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 เพิ่มขึ้น 5% เพื่อสะท้อนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนต.ค. เราคาดว่ากำไรจะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงจาก 55% ในปี 2566 สู่ 12% ในปี 2567 โดยเกิดจาก NIM ที่ขยายตัวน้อยลง

คงเรทติ้ง OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายเท่าเดิม เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ BBL และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 210 บาท (PBV ปี 2567 ที่ 0.7 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจโลกชะลอตัว และ 2) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัวและการแข่งขันสูง

In line with our forecast but beating consensus, BBL’s 3Q23 reflected stable asset quality and credit cost, a big NIM expansion, QoQ decent loan growth, better NIM, lower non-NII from smaller FVTPL gain and easing cost to income ratio. We keep our Outperform with an unchanged TP of Bt210.

3Q23: In line with INVX estimate but beat consensus slightly. 3Q23 net profit was Bt11.4bn (flat QoQ, +48% YoY), in line with INVX forecast but 9% above consensus forecast.

Highlights:

Asset quality: NPLs rose 2% QoQ. Credit cost slipped 1 bps QoQ to 1.32%, higher than its full-year guidance of 1%. LLR coverage rose to 283% from 276% in 2Q23. We raise our 2023F credit cost to 1.2% from 1.15% to factor in larger management overlay for the economic uncertainties to smooth out the bottom line. We expect a QoQ ease in credit cost in 4Q23 as we believe BBL front-loaded provisions in 9M23.

Loan growth: +0.9% QoQ, -2.6% YoY, +1.53% YTD. We maintain our 2023F loan growth at 3.5%.

NIM: Beat expectations at +23 bps QoQ as a 25 bps increase in yield on earning assets exceeded a 4 bps QoQ rise in cost of funds.

Non-NII: -23% QoQ (-17% YoY), due to smaller gain on financial instruments measured at FVTPL. Net fee income rose 3% QoQ (-1% YoY).

Cost to income ratio: -222 bps QoQ and -148 bps YoY. Opex fell 4% QoQ (+13% YoY).

Earnings outlook. We expect 4Q23F earnings to rise QoQ and YoY due to larger NIM and lower ECLs. We raise 2024F by 5% to factor in the interest rate hikes in October. We expect earnings growth to slow down from 55% in 2023F to 12% in 2024F due to smaller NIM expansion.

Maintain Outperform with an unchanged TP. We keep our Outperform rating with an unchanged TP of Bt210 (0.7x PBV for 2024F).

Key risks: 1) Asset quality risk from global economic slowdown and 2) slower-than-expected loan growth from sluggish loan demand and high competition.