BCH – แนวโน้มแข็งแกร่ง ตั้งเป้ามีโรงพยาบาล 20 แห่งในปี 2571 – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 23 บาท)

เราคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งของ BCH โดยได้แรงหนุนจากการลงทุนใหม่ๆ และมาร์จิ้นที่ขยายตัวเพิ่มขึ้น BCH วางแผนเปิดโรงพยาบาลใหม่เพิ่มอีก 5 แห่ง สู่เป้าหมายที่ 20 แห่งในปี 2571 (จำนวนเตียงจะเพิ่มขึ้น 38%) โดยจะมุ่งเน้นไปที่พื้นที่ EEC ซึ่งความต้องการใช้บริการทางการแพทย์มีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้นตามกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่เติบโตเพิ่มขึ้น ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น BCH ปรับตัวเพิ่มขึ้น 5% ดีกว่า SET ที่ปรับตัวลดลง 6% และเรามองว่าจะมีแนวโน้มปรับตัว outperform อย่างต่อเนื่อง โดยได้แรงหนุนจากปัจจัยกระตุ้นระยะสั้นจากผลประกอบการที่ดีขึ้นใน 2H66 เราเลือก BCH เป็นหุ้นเด่น และให้เรทติ้ง OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 23 บาท/หุ้น

ตั้งเป้ามีโรงพยาบาล 20 แห่งในปี 2571, จำนวนเตียงเพิ่มขึ้น 38% เราได้จัดงานอีเว้นท์เพื่อให้ BCH พบนักลงทุนสถาบันในประเทศ โดยประเด็นหลักอยู่ที่แนวโน้มของ BCH ในระยะ 5 ปีข้างหน้า BCH วางแผนเปิดโรงพยาบาลใหม่เพิ่มอีก 5 แห่ง สู่เป้าหมายที่ 20 แห่ง ภายในปี 2571 ซึ่งจะทำให้จำนวนเตียงจดทะเบียนเพิ่มขึ้นจาก 2,254 เตียง สู่ ~3,100 เตียง ในปี 2571 หรือเพิ่มขึ้น 38% โดยมีโรงพยาบาล 2 แห่งอยู่ระหว่างการก่อสร้าง: 1) ศูนย์มะเร็งรังสีรักษา เกษมราษฎร์อารี (บริการ OPD เช่น รังสีรักษา) จะเปิดให้บริการในปี 2567 และ 2) โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ สุวรรณภูมิ (268 เตียง) จะเปิดให้บริการในปี 2570 BCH เปิดเผยว่าโรงพยาบาลใหม่อีก 3 แห่งที่เหลือจะเน้นไปที่พื้นที่ EEC ซึ่งความต้องการใช้บริการทางการแพทย์มีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้นตามกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่เติบโตเพิ่มขึ้น การลงทุนนั้นจะมีลักษณะเป็นโครงการก่อสร้างโรงพยาบาลใหม่ ความร่วมมือ และ/หรือการบริหารโรงพยาบาล ในขณะที่เรามีมุมมองเชิงบวกต่อความต้องการใช้บริการทางการแพทย์ แต่ความท้าทายที่สำคัญสำหรับ BCH คือ การแข่งขัน เนื่องจาก BDMS และ CHG มีโรงพยาบาลในพื้นที่ EEC อยู่แล้วและกำลังขยายธุรกิจในพื้นที่ดังกล่าวด้วยเช่นกัน อย่างไรก็ดี เรามองว่าความเชี่ยวชาญในการให้บริการกลุ่มผู้ป่วยประกันสังคม (SC) ของ BCH เป็นจุดแข็งที่สำคัญของบริษัท

โรงพยาบาลใหม่มีการดำเนินงานดีขึ้น ตั้งเป้า EBITDA margin เพิ่มขึ้นเป็น 27-28% BCH ตั้งเป้า EBITDA margin เพิ่มขึ้นเป็น 27-28% ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้านี้ เทียบกับ 26.9% ในปี 2562 และ 22.3% ใน 1H66 โดยได้แรงหนุนจากการดำเนินงานที่ดีขึ้นของโรงพยาบาลใหม่ 3 แห่ง (โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล อรัญประเทศโรงพยาบาลเกษมราษฎร์ ปราจีนบุรี และ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล เวียงจันทน์) โดยโรงพยาบาลใหม่ทั้งสามแห่งนี้รายงาน EBITDA รวม 15 ลบ. ใน 2Q66 ฟื้นตัวจากขาดทุน EBITDA ที่ 8.3 ลบ. ใน 1Q66 และ BCH คาดว่าโรงพยาบาลใหม่ 3 แห่งนี้จะคุ้มทุนที่ระดับกำไรสุทธิในปี 2568 นอกจากนี้ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล เวียงจันทน์ ได้ชำระหนี้สกุลบาทครบทั้งหมดแล้วในเดือนก.ย. ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศสำหรับโรงพยาบาลแห่งนี้ และผลกระทบต่อ BCH หลังจากรวมผลการดำเนินงานเข้ามา ใน 2Q66 BCH บันทึกขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 63 ลบ. เนื่องจากเงินกีบอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับเงินบาท โดยคิดเป็น 10% ของ EBITDA และ 21% ของกำไรปกติ

กำไรจะดีขึ้นใน 2H66, เพิ่มขึ้นก้าวกระโดดในปี 2567 เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2566 ไว้ที่ 1.4 พันลบ. และคาดว่ากำไรปกติของ BCH จะปรับตัวดีขึ้น QoQ ใน 3Q66 (สู่ 380-400 ลบ.) และทำจุดสูงสุดของปีนี้ใน 4Q66 โดยอิงกับมุมมองที่ว่าผลกระทบจากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนจะลดลง เราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 20% สู่ 1.7 พันลบ. ในปี 2567 (ดีกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่เติบโต 12%) โดยอิงกับรายได้ที่เติบโต 7% และ EBITDA margin ที่ 27.1% (จาก 25.8% ในปี 2566)

ปัจจัยเสี่ยง เหตุการณ์ที่ไม่คาดคิด เช่น การเกิดโรคระบาดใหญ่ที่จะส่งผลกระทบทำให้ผู้ป่วยชะลอการเข้าใช้บริการ การแข่งขันรุนแรง การขาดแคลนบุคลากร และความเสี่ยงด้านกฎหมาย