BCH – พรีวิว 1Q67: ไตรมาสที่ชะลอตัว, แนวโน้มดีขึ้น – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 25 บาท)

2 May 24 9:00 PM

ราคาหุ้น BCH ปรับตัวลดลง 6% ในช่วง 2 วันที่ผ่านมาจากการคาดการณ์ถึงกำไร 1Q67 ที่อ่อนแอ (+YoY, -QoQ) โดยมีสาเหตุมาจากรายได้จากบริการ IPD ที่ลดลง หลักๆ เป็นผลมาจากผู้ป่วยจากตะวันออกกลางที่เข้ามาน้อยลง เรายังคงมุมมองว่ากำไรปี 2567 ของ BCH จะยังคงมีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้น โดยได้รับการสนับสนุนจากการเปิดศูนย์การแพทย์เพิ่ม การปรับปรุงโรงพยาบาลแล้วเสร็จ และการดำเนินงานที่ดีขึ้นของโรงพยาบาลใหม่ หุ้น BCH ซื้อขายที่ PE ปี 2567 ระดับ 28 เท่า หรือต่ำกว่า -1SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต BCH เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มการแพทย์ เราแนะนำ OUTPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ที่ 25 บาท/หุ้น

พรีวิว 1Q67: ไตรมาสที่ชะลอตัว เราประเมินกำไรปกติได้ที่ 327 ลบ. เพิ่มขึ้น 29% YoY แต่ลดลง 32% QoQ โดยกำไรปกติที่เติบโต YoY จะได้แรงหนุนจากรายได้ที่แข็งแกร่งขึ้นและ EBITDA margin ที่กว้างขึ้น ในขณะที่ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปกติจะลดลง QoQ (ซึ่งอ่อนแอกว่าที่เราประเมินไว้ก่อนหน้านี้ว่าจะอยู่ในระดับทรงตัว) โดยมีสาเหตุมาจากรายได้จากบริการ IPD ที่ลดลง เพราะผู้ป่วยจากตะวันออกกลางเข้ามาน้อยลง

เราประเมินรายได้ 1Q67 ได้ที่ 2.9 พันลบ. เพิ่มขึ้น 7% YoY แต่ลดลง 5% QoQ เมื่อแยกตามประเภทบริการ เราคาดการณ์ถึงโมเมนตัมรายได้ที่แข็งแกร่งจากบริการ OPD (+16% YoY, -3% QoQ) และบริการผู้ป่วยประกันสังคม (SC, +10% YoY, -3% QoQ) อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ารายได้จากบริการ IPD จะลดลง (-3% YoY, -17% QoQ เพราะผู้ป่วยจากตะวันออกลาง (9% ของรายได้) เข้ามาน้อยลงในช่วงรอมฎอน โดยเฉพาะผู้ป่วยจากคูเวต (4-5% ของรายได้) ที่มีอีกประเด็นเฉพาะ โดยผู้ป่วยจากคูเวตส่วนใหญ่พึ่งพาเงินจากรัฐบาลคูเวตสำหรับค่ารักษาพยาบาลรวมถึงการรักษาในต่างประเทศ BCH เผยว่าขณะนี้ผู้ป่วยชาวคูเวตมีแนวโน้มชะลอการเข้ารักษาออกไปก่อน เนื่องจากรัฐบาลคูเวตกำลังประเมินและรวบรวมรายชื่อโรงพยาบาลในต่างประเทศที่ได้รับการรับรอง เพื่อจัดการงบประมาณด้านสุขภาพของประเทศให้มีประสิทธิภาพ โดยกระบวนการประเมินนี้คาดว่าจะแล้วเสร็จใน 2Q67 เราประเมิน EBITDA margin ได้ที่ 23.7% ใน 1Q67 เพิ่มขึ้นจาก 22.5% ใน 1Q66 แต่ลดลงจาก 27.1% ใน 4Q66

คาดรายได้และมาร์จิ้นมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น กำไรที่เราประเมินได้ใน 1Q67 คิดเป็น 18% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา และเรายังคงประมาณการกำไรปี 2567 ของเราไว้ไม่เปลี่ยนแปลง โดยคาดการณ์ถึงกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นอันเป็นผลมาจากรายได้ที่ดีขึ้นและ EBITDA margin ที่กว้างขึ้น โดยได้รับการสนับสนุนจาก:

1) การเปิดศูนย์หัวใจเพิ่มที่ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ ฉะเชิงเทรา (ม.ค. 2567)

2) การปรับปรุง โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ บางแค แล้วเสร็จ (เม.ย. 2567)

3) การเปิด ศูนย์มะเร็งรังสีรักษา เกษมราษฎร์อารี (3Q67, BCH ถือหุ้น 51%) ซึ่งจะให้บริการผู้ป่วย SC ที่ขณะนี้ส่งต่อไปยังโรงพยาบาลอื่นๆ และ

4) การเพิ่มบริการใหม่: บริการทันตกรรมเคลื่อนที่ (3Q67, BCH ถือหุ้น 60%) และ

5) การดำเนินงานที่ดีขึ้นของโรงพยาบาลใหม่ 3 แห่ง: โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล อรัญประเทศโรงพยาบาลเกษมราษฎร์ ปราจีนบุรี และ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล เวียงจันทน์

ทั้งนี้ในปี 2567 เราคาดว่า BCH จะรายงานกำไรปกติเติบโต 20% สู่ 1.8 พันลบ. โดยอิงกับรายได้ที่เติบโต 9% และ EBITDA margin ที่ 26.7% (เพิ่มขึ้นจาก 24.9% ในปี 2566) ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ของเราอยู่ที่ 25 บาท/หุ้น โดยอิงกับ WACC ที่ 7% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%

ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก BCH240502_T

BCH shares have dropped 6% over the past two days on expectation of weak 1Q24 earnings (+YoY, -QoQ) on lower IPD revenue from slow traffic from the Middle East. We see this as worth overlooking as we see the 2024 uptrend in earnings as intact, undergirded by more medical centers, completion of renovations and ramp up of new hospitals. BCH is trading at 28x 2024PE or below -1SD its historical average and is a top pick for the healthcare sector. Outperform with DCF TP of Bt25/share.

Preview 1Q24F: Slow quarter. We estimate a core profit of Bt327mn, up 29% YoY but down 32% QoQ, with the YoY growth driven by stronger revenue and wider EBITDA margin. We now expect earnings to fall QoQ rather than our earlier expected flat growth on lower IPD revenue on fewer ME patients.

1Q24 revenue is estimated at Bt2.9bn, up 7% YoY but down 5% QoQ. By service, we expect strong OPD (+16% YoY, -3% QoQ) and social security service (SC, +10% YoY, -3% QoQ) revenue. However, we expect lower IPD revenue (-3% YoY, -17% QoQ) on fewer patients from the Middle East (9% of revenue) during Ramadan and particularly from Kuwaiti (4-5% of revenue), who primarily rely on government funding for their medical expenses including treatment abroad. BCH reveals demand from Kuwaiti patients is holding up as the Kuwaiti government is assessing and compiling a list of accredited hospitals overseas to ensure efficient management of the country’s health budget. This evaluation process is expected to be complete in 2Q24. We estimate EBITDA margin at 23.7% in 1Q24, up from 22.5% in 1Q23 but down from 27.1% in 4Q23.

Expect better revenue and margin ahead. Our estimates for 1Q24 are equivalent to 18% of our full-year forecast and we our 2024F unchanged, expecting stronger earnings from better revenue and wider EBITDA margin. Backing this will be: 1) adding a cardiac center at Kasemrad Chachoengsao (Jan 2024), 2) completing renovations at Kasemrad Bangkae (Apr 2024),
3) opening Kasemrad Ari Radiation OncologyCenter (3Q24, 51% held by BCH) which will serve SC patients now referred to other hospitals and 4) adding a new mobile dental service (3Q24, 60% held by BCH) and 5) the ramp up of three new hospitals: Kasemrad International Hospital Aranyaprathet, Kasemrad Hospital Prachinburi and Kasemrad International Hospital Vientiane. In 2024, we expect BCH to deliver core earnings growth of 20% to Bt1.8bn, based on 9% revenue growth and 26.7% EBITDA margin (up from 24.9% in 2023). Our end-2024 DCF is Bt25/share, based on WACC at 7% and LT growth at 3%.

Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): BCH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Click here to read and/or download BCH240502_E