บทวิเคราะห์รายบริษัท : BCH

เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 4Q64 ของ BCH ที่ 406 ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุน 403 ลบ. ใน 3Q65 ซึ่งถูกฉุดรั้งโดยรายการพิเศษจากการตั้งสำรองที่เกี่ยวข้องกับวัคซีนโมเดอร์นา หากตัดรายการนี้ออกไป กำไรปกติจะลดลง 84% YoY และ 19% QoQ หลักๆ เกิดจากรายได้จากบริการโควิด-19 ที่ลดลง เรามองว่าในระยะสั้นหุ้น BCH ยังคงขาดปัจจัยบวกจนกว่ากำไรจะกลับคืนสู่ทิศทางขาขึ้นใน 2H66 เรายังคงคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ BCH ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 24 บาท/หุ้น

พรีวิว 4Q65: กำไรปกติจะลดลง YoY และ QoQ เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 4Q65 ของ BCH ที่ 406 ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุน 403 ลบ. ใน 3Q65 ซึ่งถูกฉุดรั้งโดยรายการพิเศษจากการตั้งสำรองที่เกี่ยวข้องกับวัคซีนโมเดอร์นา หากตัดรายการนี้ออกไป กำไรปกติจะลดลง 84% YoY และ 19% QoQ หลักๆ เกิดจากรายได้จากบริการโควิด-19 ที่ลดลง พรีวิว 4Q65 บ่งชี้ว่ากำไรสุทธิปี 2565 จะอยู่ที่ 4.1 พันลบ. (-54% YoY) และหากตัดรายการพิเศษออกไป กำไรปกติจะอยู่ที่ 3.2 พันลบ. (-40% YoY) ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเรา

สมมติฐานที่สำคัญใน 4Q65: รายได้จากบริการที่ไม่เกี่ยวกับโควิด-19 จะอยู่ที่ 2.9 พันลบ. ทรงตัว YoY และ QoQ เมื่อจำแนกตามประเภทบริการ เราประเมินว่ารายได้จากบริการประเภทผู้ป่วยชำระเงินเอง (self-pay) จะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล แต่จะได้รับการชดเชยจากการได้รับชำระค่าบริการรักษาโรคที่มีภาระเสี่ยง (ในปี 2564) จากสำนักงานประกันสังคมเพิ่มเติมราว 40 ลบ. เรามองว่า BCH จะได้รับประโยชน์จากการเปิดประเทศของไทยน้อยกว่าผู้ประกอบการโรงพยาบาลรายอื่นๆ เนื่องจากรายได้จากผู้ป่วยชาวต่างชาติคิดเป็นสัดส่วนเพียง ~10% ของรายได้ รายได้จากบริการโควิด-19 จะอยู่ที่ 100 ลบ. (3% ของรายได้ที่ประเมินได้ใน 4Q65) ลดลงจาก 4.0 พันลบ. ใน 4Q64 และ 562 ลบ. ใน 3Q65

สนใจเข้าประมูลร่วมทุนในโรงพยาบาลปลวกแดง 2 BCH เปิดเผยว่าบริษัทมีความสนใจที่จะเข้าร่วมประมูลโครงการร่วมทุนระหว่างภาครัฐและเอกชน (PPP) เพื่อพัฒนา โรงพยาบาลปลวกแดง 2 ขนาด 200 เตียง ภายใต้สัญญาร่วมทุนประเภท Build-Transfer-Oporate (BTO) ระยะเวลา 50 ปี เนื่องจากบริษัทมองว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจและธุรกิจจะได้รับแรงกระตุ้นจากการพัฒนาโครงการเขตพัฒนาพิเศษภาคตะวันออก (EEC) ซึ่งเป็นที่ตั้งของโรงพยาบาล โดยผู้เข้าร่วมประมูลต้องเสนอแผนการลงทุนและค่าตอบแทนรวมถึงผลประโยชน์ตอบแทนขั้นต่ำ รัฐบาลคาดว่าจะประกาศผู้ชนะการประมูลในเดือนมิ.ย.-ก.ค. 2566

คงประมาณการกำไรปี 2566 ไว้เหมือนเดิม เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2566 ไว้ที่ 1.8 พันลบ. ลดลง 56% YoY จากฐานที่สูงมากเป็นพิเศษซึ่งได้รับการสนับสนุนจากบริการโควิด-19 ในปี 2564 และ 1H65 สำหรับ 1Q66 เราคาดว่ากำไรปกติของ BCH จะลดลง YoY (จากฐานสูง) แต่จะปรับตัวดีขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล

คงเรทติ้ง NEUTRAL หลังจากราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้น 5% YTD ปัจจุบันหุ้น BCH เทรดที่ PE ปี 2566 ระดับ 30 เท่า ใกล้เคียงกับ PE เฉลี่ยของหุ้นกลุ่มการการแพทย์ไทย เรามองว่าในระยะสั้นหุ้น BCH ยังคงขาดปัจจัยบวกเรื่องความเชื่อมั่นต่อผลประกอบการจนกว่ากำไรจะกลับคืนสู่ทิศทางขาขึ้นใน 2H66 upside ของกำไร คือ โครงการลงทุนใหม่ๆ และการปรับเพิ่มค่าเหมาจ่ายรายหัวประกันสังคม หลักฐานในอดีตที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่าการปรับเพิ่มค่าเหมาจ่ายรายหัวประกันสังคมโดยเฉลี่ยและเวลาในการปรับนั้นไม่มีรูปแบบที่แน่นอน โดยมีการปรับขึ้น +3% ในปี 2555 +6% ในปี 2560 และ +7% ในปี 2563 การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่าการปรับค่าเหมาจ่ายรายหัวประกันสังคมเพิ่มขึ้น 1% จะหนุนให้กำไรปี 2566 ของ BCH ปรับเพิ่มขึ้นได้ 2%

ปัจจัยเสี่ยง เหตุการณ์ที่ไม่คาดคิด เช่น การเกิดโรคระบาดใหญ่ที่จะส่งผลกระทบทำให้ผู้ป่วยชะลอการเข้าใช้บริการ การแข่งขันรุนแรง การขาดแคลนบุคลากร และความเสี่ยงด้านกฎหมาย