BCH – ปรับลดประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนผู้ป่วยชาวคูเวตที่ลดลง – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 23 บาท)

18 Jul 24 9:00 AM

แม้ว่าเราถอด BCH ออกจากรายชื่อหุ้นเด่นหลังจากปรับประมาณการกำไรลดลงเพื่อสะท้อนผู้ป่วยชาวคูเวตที่ลดลง แต่เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM เนื่องจากเราคาดว่ากำไรของ BCH จะปรับตัวดีขึ้นใน 2H67 โดยได้แรงหนุนจากเปิดศูนย์การแพทย์เพิ่ม การยกระดับการให้บริการ และการดำเนินงานที่ดีขึ้นของโรงพยาบาลใหม่ ทั้งนี้แม้ว่าราคาหุ้นอาจจะได้รับแรงกดดันในระยะสั้นจากการปรับประมาณการกำไรลดลง แต่เราเชื่อว่าประเด็นลบสะท้อนในราคาหุ้นไปมากพอสมควรแล้ว โดยในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น BCH ปรับตัวลดลง 14% (เทียบกับ SET ที่ -3%) และปัจจุบันซื้อขายที่ PE ปี 2567 ระดับ 27 เท่า หรือต่ำกว่าระดับ -1SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต สำหรับการลงทุนระยะกลางถึงระยะยาว เรามองว่าราคาหุ้นที่ลดลงเปิดโอกาสให้เข้าซื้อสะสมหุ้น BCH ได้ เราปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ลดลงสู่ 23 บาท/หุ้น (จาก 25 บาท/หุ้น)

ปรับประมาณการกำไรลดลงเพื่อสะท้อนผู้ป่วยชาวคูเวตที่ลดลง เราปรับประมาณการรายได้ของ BCH ลดลง 4% ในปี 2567 และ 2% ในปี 2568 เพื่อสะท้อนจำนวนผู้ป่วยชาวคูเวตที่ลดลง ส่งผลทำให้ประมาณการกำไรปกติปรับลดลง 10% ในปี 2567 และ 5% ในปี 2568 รายได้จากผู้ป่วยชาวคูเวตลดลง 49% YoY ใน 1Q67 และจำนวนผู้ป่วยชาวคูเวต (ซึ่งได้รับสวัสดิการค่ารักษาพยาบาล หรือ guarantee of payment จากรัฐบาลคูเวต) ยังมีแนวโน้มลดลงนับถึงปัจจุบัน เนื่องจากผู้ป่วยชาวคูเวตยังคงรอให้รัฐบาลคูเวตรวบรวมรายชื่อโรงพยาบาลไทยที่ผ่านการรับรองให้แล้วเสร็จ จากการที่ช่วงเวลาในการประกาศรายชื่อโรงพยาบาลที่ได้รับการรับรองนั้นยังไม่มีความแน่นอน เราจึงใช้สมมติฐานว่ารายได้จากผู้ป่วยชาวคูเวตจะชะลอตัวลงตลอดปี 2567 และจะปรับตัวดีขึ้นได้บ้างในปี 2568 เราคาดการณ์กำไรปกติของ BCH ที่ 1.6 พันลบ. (+8% YoY) ในปี 2567 และ 1.9 พันลบ. (+18% YoY) ในปี 2568 ประมาณการกำไรปี 2567 ที่เราปรับปรุงใหม่ต่ำกว่าที่ consensus คาดอยู่ 7%

พรีวิว 2Q67: ไตรมาสที่ชะลอตัว เราคาดการณ์กำไรปกติ 2Q67 ของ BCH ที่ 292 ลบ. ลดลง 2% YoY และ 11% QoQ กำไรปกติที่ลดลง YoY ถูกฉุดรั้งโดยผู้ป่วยชาวคูเวตที่ลดลง ซึ่งจะถูกชดเชยบางส่วนโดยขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ลดลงที่ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล เวียงจันทน์ ในขณะที่กำไรปกติที่ลดลง QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล BCH จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 15 ส.ค. 2567

แนวโน้มดีขึ้นใน 2H67 เรายังคงมุมมองว่าการดำเนินงานและผลประกอบการของ BCH จะปรับตัวดีขึ้นอย่างชัดเจนใน 2H67 (เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ HoH) โดยได้รับแรงหนุนจาก: 1) การปรับปรุงโรงพยาบาลหลัก เกษมราษฎร์ บางแค (เม.ย.-มิ.ย. 2567) แล้วเสร็จ 2) การเปิด ศูนย์มะเร็งรังสีรักษา เกษมราษฎร์อารี (3Q67, BCH ถือหุ้น 51%) 3) การเพิ่มบริการใหม่: บริการทันตกรรมเคลื่อนที่ (3Q67, BCH ถือหุ้น 60%) ซึ่งเป็นอีกหนึ่งก้าวสำคัญในการให้บริการเชิงรุกตอบสนองความต้องการใช้บริการที่เพิ่มมากขึ้นจากผู้ป่วยภายใต้ระบบ SC, หลักประกันสุขภาพถ้วนหน้า (UC) และกลุ่มลูกค้าคู่สัญญา (corporate contract) และ 4) การดำเนินงานที่ดีของโรงพยาบาลใหม่ 3 แห่ง: โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล อรัญประเทศโรงพยาบาลเกษมราษฎร์ ปราจีนบุรี และ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล เวียงจันทน์

ถอดออกจากรายชื่อหุ้นเด่น คงคำแนะนำ OUTPERFORM เราถอด BCH ออกจากรายชื่อหุ้นเด่นหลังจากปรับประมาณการกำไรลดลงเพื่อสะท้อนผู้ป่วยชาวคูเวตที่ลดลง และราคาหุ้นอาจเผชิญแรงกดดันระยะสั้นจากการปรับประมาณการกำไรลดลง อย่างไรก็ดี สำหรับการลงทุนระยะกลางถึงระยะยาว เราเชื่อว่าประเด็นลบสะท้อนในราคาหุ้นไปมากพอสมควรแล้ว โดยในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น BCH ปรับตัวลดลง 14% (เทียบกับ SET ที่ -3%) และปัจจุบันซื้อขายที่ PE ปี 2567 ระดับ 27 เท่า หรือต่ำกว่าระดับ -1SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต เราปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ลดลงสู่ 23 บาท/หุ้น (จาก 25 บาท/หุ้น) โดยอิงกับ WACC ที่ 7% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%

ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก BCH240718_T

While we have removed BCH from our top pick list after cutting earnings to factor in the slow Kuwaiti patient growth, we maintain our Outperform, as we expect better earnings in 2H24 on additional facilities, enhanced services and the ramping up of operations at new hospitals. Although share price may be pressured in the near-term due to the earnings downgrade, we believe negatives are already priced in: over the past three months, it has fallen 14% (vs. the SET’s -3%), to trade at 27x 2024 PE or below -1SD of its historical average. For the mid- to long-term horizon, we see this as an opportunity to accumulate. Our end-2024 DCF TP is cut to Bt23/share from Bt25/share.

Earnings cut to factor in slow Kuwaiti patients. We revised down our revenue assumptions by 4% in 2024 and 2% in 2025 to factor in the slow return of Kuwaitis and this reduces core earnings by 10% in 2024 and 5% in 2025. Revenue from Kuwaitis sank 49% YoY in 1Q24 and the number of Kuwaiti patients (whose healthcare is covered by the government via a guarantee of payment) continued to drop as they wait for their government to complete a list of qualifying Thai hospitals. As the timing of the government’s release of this list is uncertain, we assume revenue from Kuwaitis will be slow through 2024 and return gradually in 2025. We forecast core earnings at Bt1.6bn (+8% YoY) in 2024 and Bt1.9bn (+18% YoY) in 2025. Our revised earnings projection in 2024 is 7% below market consensus.

Preview 2Q24: Slow quarter. We expect core earnings of Bt292mn in 2Q24, down 2% YoY and 11% QoQ. Behind the YoY fall is the reduction in Kuwaitis that will offset the benefit from lower FX loss at Kasemrad International Hospital Vientiane; the QoQ drop reflects seasonality. BCH will release results on August 15.

2H24 better. We continue to expect operations and earnings to show clear improvement in 2H24 (up both YoY and HoH) backed by: 1) completion of renovations at its flagship Kasemrad Bangkae (Apr-Jun 2024), 2) opening of Kasemrad Ari Radiation Oncology Center (3Q24, 51% held by BCH), 3) adding a new mobile dental service (3Q24, 60% held by BCH) in another move to directly capture more demand from patients under SC, universal coverage (UC) and corporate contracts and 4) growing operations at three new hospitals: Kasemrad International Hospital Aranyaprathet, Kasemrad Hospital Prachinburi and Kasemrad International Hospital Vientiane.

Removed from top pick list. Outperform maintained. We remove BCH from our top pick list after cutting earnings to factor in few Kuwaitis and this may pressure share price in the near-term. However, for the mid- to long-term horizon, we see negatives as largely priced in: over the past three months, BCH share price has fallen 14% vs. the SET’s -3%, trading at 27x 2024PE, which is below -1SD its historical average. Our end-2024 DCF TP is brought down to Bt23/share from Bt25/share, based on WACC at 7% and LT growth at 3%.

Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): BCH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Click here to read and/or download BCH240718_E