กำไรสุทธิ 1Q66 อยู่ที่ 2.7 พันลบ. สูงกว่าที่ตลาดและเราคาด โดยได้รับการสนับสนุนจากธุรกิจหลักสามกลุ่ม (ธุรกิจโรงกลั่นน้ำมัน ธุรกิจการตลาด และธุรกิจ E&P) ขาดทุนสินค้าคงเหลือที่ลดลงที่ 1.9 พันลบ. เทียบกับ 3.8 ลบ. ใน 4Q65 ก็ช่วยหนุนให้กำไรปรับตัวดีขึ้น QoQ ด้วยเช่นกัน แม้ว่ายังแย่กว่า 1Q65 ซึ่งเป็นไตรมาสที่ BCP บันทึกกำไรสินค้าคงเหลือจำนวนมากถึง 3.6 พันลบ. ค่อนข้างมาก กำไรสุทธิจากการดำเนินงานปกติใน 1Q66 เพิ่มขึ้น 29% QoQ สู่ 2.9 พันลบ. (เพิ่มขึ้น >200% YoY) แม้กำไรสุทธิ 1Q66 คิดเป็น 21% ของประมาณการกำไรเต็มปี แต่เราเชื่อว่า BCP จะยังทำกำไรได้ถึงระดับที่เราคาดการณ์ไว้ในปี 2566 เมื่อพิจารณาจากแหล่งรายได้ที่หลากหลายของบริษัท เราคาดว่ากำไรสุทธิจะปรับตัวดีขึ้นในปี 2566 เนื่องจากผลกระทบจากขาดทุนสินค้าคงเหลือและสัญญาประกันความเสี่ยงจะลดลง แต่กำไรปกติจะลดลง เนื่องจากค่าการกลั่นจะกลับสู่ระดับปกติ เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ BCP ด้วยราคาเป้าหมาย 44 บาท (สิ้นปี 2566) อ้างอิงวิธี SOTP
อัตราการผลิตทำสถิติสูงสุด BCP ยังคงเพิ่มอัตราการผลิตอย่างต่อเนื่องใน 1Q66 สู่ระดับที่ทำสถิติสูงสุดที่ 124.7kbd (104% ของกำลังการผลิตติดตั้ง) เพื่อสนับสนุนธุรกิจการตลาด EBITDA สำหรับธุรกิจนี้เพิ่มขึ้น 83% QoQ และขาดทุนสินค้าคงเหลือลดลง QoQ แม้ว่าค่าการกลั่นพื้นฐานลดลงจาก US$14.68/bbl ใน 4Q65 สู่ US$11.44/bbl ใน 1Q66 โดยมีสาเหตุมาจาก crack spread ที่ลดลงสำหรับน้ำมันดีเซล (52% ของผลผลิตทั้งหมด) ค่าการกลั่นโดยรวมปรับตัวเพิ่มขึ้น 53% QoQ จาก US$6.64/bbl ใน 4Q65 สู่ US$10.16/bbl ใน 1Q66 ธุรกิจโรงกลั่นน้ำมันคิดเป็น 39% ของ EBITDA ใน 1Q66 เพิ่มขึ้นจากเพียง 32% ใน 4Q65
กำไรของธุรกิจการตลาดเพิ่มขึ้น QoQ เพราะค่าการตลาดสูงขึ้น แม้ปริมาณการขายลดลง 6% QoQ หลังจากทำจุดสูงสุดใหม่ใน 4Q65 แต่กำไรจากธุรกิจการตลาดเพิ่มขึ้นถึง 6 เท่า QoQ จาก 4Q65 เนื่องจากค่าการตลาดสุทธิเพิ่มขึ้น 16% QoQ สู่ 0.79 บาท/ลิตร เมื่อรัฐบาลผ่อนคลายการตรึงราคาน้ำมันดีเซล นอกจากนี้ BCP ยังได้รับประโยชน์จากปริมาณการขายน้ำมันอากาศยานที่เพิ่มขึ้นด้วย เพราะมี lag time ในการปรับราคาในช่วงที่ราคาน้ำมันมีแนวโน้มลดลง
กำไรจากธุรกิจ E&P เพิ่มขึ้นมาก QoQ เพราะปริมาณการขายสูงขึ้น กำไรจากธุรกิจ E&P (OKEA) เพิ่มขึ้น 44% QoQ ใน 1Q66 โดยมีสาเหตุมาจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นเท่าตัว QoQ จากการเติบโตแบบ organic และ inorganic ซึ่งสามารถชดเชยราคาน้ำมันที่ลดลง (-18% QoQ) ได้ สัดส่วน EBITDA จากธุรกิจ E&P ยังอยู่ในระดับสูงที่ 45% ใน 1Q66 เพิ่มขึ้นจาก 39% ในปี 2565
กำไรจากธุรกิจพลังงานไฟฟ้าลดลง QoQ กำไรจากธุรกิจพลังงานไฟฟ้าลดลงจาก 14% ของ EBITDA สู่ 8% เนื่องจากกำไรลดลง 15% QoQ โดยมีสาเหตุมาจากยอดขายไฟฟ้าที่ลดลง 50% QoQ เพราะไม่มียอดขายไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาว เนื่องจากโรงไฟฟ้าแห่งนี้หยุดการผลิตชั่วคราวเพื่อเตรียมขายไฟฟ้าไปยัง EVN ซึ่งได้รับการชดเชยเล็กน้อยจากยอดขายไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ที่เพิ่มขึ้นในประเทศไทยและญี่ปุ่น และยอดขายไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้าพลังงานลมที่เพิ่มขึ้น
กำไร 2Q66 จะอ่อนตัวลง QoQ เนื่องจากค่าการกลั่นพื้นฐานเริ่มลดลง เราคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานปกติของ BCP จะลดลงใน 2Q66 เนื่องจาก market GRM ลดลงต่อเนื่อง QoQ โดยเฉพาะน้ำมันดีเซล GRM อาจจะฟื้นตัวในช่วงปลาย 2Q66 เพราะอัตราการผลิตของโรงกลั่นที่เน้นการส่งออกในภูมิภาคปรับลดลง เราคาดว่าธุรกิจการตลาดจะค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้น และกลับสู่ภาวะปกติ เนื่องจากแรงกดดันจากราคาน้ำมันจะผ่อนคลายลง ที่สำคัญคือ ธุรกิจ E&P จะยังคงสร้างกำไรอย่างต่อเนื่องโดยได้รับการสนับสนุนจากปริมาณการขายที่สูงขึ้น แม้ว่าราคาขายจะอ่อนตัวลง
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปและ GRM ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจส่งผลทำให้ขาดทุนสต๊อกเพิ่มขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และรัฐบาลเข้าแทรกแซงเพื่อตรึงราคาขายปลีกน้ำมันในประเทศ
PDF คลิกอ่านเพื่มเติม BCP230511_T
