BDMS – พรีวิว 4Q66: รายได้ที่แข็งแกร่งเป็นแรงหนุนสำคัญ – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 35 บาท)

แม้ราคาหุ้น BDMS ปรับตัวเพิ่มขึ้น 5% ดีกว่า SET ที่ลดลง 3% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา แต่ valuation ยังอยู่ในระดับต่ำที่ PE ปี 2567 ระดับ 29 เท่า ต่ำกว่าระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต เราคาดว่าราคาหุ้น BDMS จะปรับตัว outperform อย่างต่อเนื่อง โดยได้รับการสนับสนุนจากมุมมองเชิงบวกของตลาดต่อผลประกอบการที่แข็งแกร่ง เราประเมินกำไรปกติ 4Q66 ของ BDMS ได้ที่ 3.6 พันลบ. (เพิ่มขึ้น 16% YoY แต่ลดลง 7% QoQ) และคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 8% ในปี 2567 เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BDMS โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 35 บาท/หุ้น BDMS เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มการแพทย์

พรีวิว 4Q66: คาดกำไรเพิ่มขึ้น YoY จากรายได้ที่แข็งแกร่ง แต่ลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เราประเมินกำไรปกติ 4Q66 ของ BDMS ได้ที่ 3.6 พันลบ. เพิ่มขึ้น 16% YoY แต่ลดลง 7% QoQ ปัจจัยสำคัญที่ช่วยหนุนให้กำไรปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY คือ รายได้ที่แข็งแกร่ง ในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล เราคาดการณ์รายได้ 4Q66 ของ BDMS ที่ 2.48 หมื่นลบ. (+10% YoY, -3% QoQ) โดยได้แรงหนุนจากโมเมนตัมของบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติที่เติบโต (+15% YoY, +6% QoQ, 28% ของรายได้ใน 4Q66) แข็งแกร่งกว่าบริการผู้ป่วยคนไทย (+8% YoY, -6% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล, 72% ของรายได้ใน 4Q66) ตลาดต่างประเทศที่สำคัญ ได้แก่ ตะวันออกกลาง (4% ของรายได้) และจีน (2%) ยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่อง แต่คาดว่าเมียนมา (2%) จะเติบโตได้น้อยจากสาเหตุความไม่สงบในเมียนมา เราคาดว่า EBITDA margin ของ BDMS จะอยู่ที่ 23.8% ใน 4Q66 ทรงตัว YoY แต่ลดลง QoQ โดยเกิดจากรายได้ที่ลดลงและค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล พรีวิว 4Q66 บ่งชี้ว่า BDMS จะสามารถทำกำไรได้ถึงระดับที่เราคาดการณ์ไว้ในปี 2566 ดังนั้นเราจึงยังคงประมาณการของเราไว้เหมือนเดิม BDMS จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 21 ก.พ. 2567

กำไรจะกลับมาเติบโตระดับปกติในปี 2567 ในปี 2567 เราประเมินกำไรปกติของ BDMS ได้ที่ 1.5 หมื่นลบ. เติบโต 8% โดยอิงกับรายได้ที่เติบโต 6% และ EBITDA margin ที่กว้างขึ้น (24.9% จาก 24.5% ในปี 2566) อันเป็นผลมาจากบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติที่เติบโตมากขึ้น รายได้ที่เพิ่มขึ้นจากศูนย์ความเป็นเลิศ (ให้ EBITDA margin สูง) และการใช้ประโยชน์สินทรัพย์ได้ดีขึ้นผ่านทางการขยายกลุ่มผู้ป่วยประกันสุขภาพภาคเอกชน (36% ของรายได้) และการเพิ่มบริการภายใต้โครงการประกันสังคม (SC, 2% ของรายได้) ปัจจุบัน BDMS มีโรงพยาบาล 11 แห่งที่ให้บริการ SC โดยมีโควตารวม 1 ล้านคน และมีจำนวนผู้ประกันตนลงทะเบียน ~800,000 คน โดยเมื่อไม่นานนี้ โควตา SC ของ BDMS ได้ปรับเพิ่มเป็น 1.5 ล้านคน ซึ่งจะทำให้บริษัทสามารถให้บริการผู้ป่วย SC ได้มากขึ้น โดยบริษัทตั้งเป้ามีจำนวนผู้ประกันตนลงทะเบียนเพิ่มอยู่ที่ 1 ล้านคนในปี 2568

Valuation ไม่แพง หุ้น BDMS ซื้อขายที่ PE ปี 2567 ระดับ 29 เท่า ต่ำกว่าระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ยในอดีตที่ 32 เท่า (ตั้งแต่ปี 2558 ไม่รวมปี 2563-2564 ซึ่งเป็นช่วงสถานการณ์การแพร่ระบาดของโรคโควิด-19) เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งของ BDMS ด้วยผลประกอบการที่แข็งแกร่งและศักยภาพการเติบโตในระยะยาวจากความต้องการใช้บริการทางการแพทย์ที่เติบโตมากขึ้นในพื้นที่ EEC เรายังคงคำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือน สำหรับ BDMS ไว้ที่ OUTPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF (WACC ที่ 7.1% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%) ที่ 35 บาท/หุ้น

ความเสี่ยง เรากำลังจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BDMS ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

Although BDMS share price has risen 5%, beating the SET’s drop of 3% over the past month, valuation remains undemanding at 29x 2024PE, below -2SD of historical average. We expect price to continue to outperform on optimism over its healthy earnings. We estimate BDMS’ core profit in 4Q23 at Bt3.6bn (up 16% YoY but down 7% QoQ) and forecast core earnings growth of 8% in 2024. We maintain Outperform with end-2024 DCF TP of Bt35/share. BDMS is one of our top picks in the Healthcare Service sector.

Preview 4Q23: Up YoY on strong revenue but down QoQ on seasonality. We estimate 4Q23 core profit at Bt3.6bn, up 16% YoY but down 7% QoQ, with the YoY growth driven by strong revenue and the QoQ drop seasonal. We estimate 4Q23 revenue at Bt24.8bn (+10% YoY, -3% QoQ), backed by higher growth in international patient services (+15% YoY, +6% QoQ, 28% of 4Q23’s revenue) than in Thai patient services (+8% YoY, -6% QoQ on seasonality, 72% of 4Q23’s revenue). The primary international markets (the Middle East at 4% of revenue and China at 2%) continue doing well but the concern on unrest in Myanmar (2% of revenue) is expected to bring slow growth. We estimate EBITDA margin at 23.8% in 4Q23, flat YoY but down QoQ due to seasonally lower revenue and higher expenses. Our 4Q23 preview suggests our 2023F is achievable and we maintain our forecast. It will release results on February 21.

Earnings growth back to normal in 2024. In 2024, we estimate core earnings growth of 8% to Bt15bn, underwritten by 6% revenue growth and wider EBITDA margin (24.9% from 24.5% in 2023) from growing international patient services, rising revenue from the high-margin Centers of Excellence and better asset utilization through enlarging the private insurance segment (36% of revenue) and growing social security scheme services (SC, 2% of revenue). Currently, BDMS has 11 hospitals providing SC services with a quota of 1mn and registered persons of ~800K. Recently, its SC quota was increased to 1.5mn, which will allow it to serve more SC registered patients; it targets 1mn in 2025.

Undemanding valuation. BDMS is trading at 29x 2024PE, below -2SD of its historical average of 32x (since 2015, excluding the COVID-19 years of 2020-21). We stay positive on its sound fundamentals, with healthy earnings and long-term growth potential from growing healthcare demand in the EEC area. We maintain our 3-month tactical call of Outperform with end-2024 DCF TP of Bt35/share (WACC at 7.1% and LT growth at 3%).

Risks. We are keeping an eye on the global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. We see ESG risk as patient safety (S): BDMS has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.