BDMS – พรีวิว 2Q67: คาดกำไรเพิ่มขึ้น YoY แม้เป็นโลว์ซีซั่น – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 36 บาท)

เราประเมินกำไรปกติ 2Q67 ของ BDMS ได้ที่ 3.4 พันลบ. เพิ่มขึ้น 11% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นและ EBITDA margin ที่กว้างขึ้น แต่ลดลง 17% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เรายังคงประมาณการกำไรปี 2567 ไว้เหมือนเดิม ซึ่งบ่งชี้ว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นใน 2H67 หุ้น BDMS ซื้อขายที่ PE ปี 2567 ระดับ 26 เท่า หรือต่ำกว่าระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BDMS โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 36 บาท/หุ้น BDMS เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มการแพทย์

 

พรีวิว 2Q67: คาดกำไรปกติที่ 3.4 พันลบ. เพิ่มขึ้น 11% YoY แต่ลดลง 17% QoQ เราประเมินกำไรปกติ 2Q67 ของ BDMS ได้ที่ 3.4 พันลบ. เพิ่มขึ้น 11% YoY แต่ลดลง 17% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล พรีวิวผลประกอบการ 2Q67 บ่งชี้ว่ากำไรของ BDMS จะยังคงมีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นและ EBITDA margin ที่กว้างขึ้น BDMS จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 13 ส.ค. 2567

 

การเติบโตของรายได้ได้แรงหนุนจากบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติ เราประเมินรายได้ที่ 2.45 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 6% YoY แต่ลดลง 4% QoQ ปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญ คือ รายได้จากบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 12% YoY (แต่ลดลง 12% QoQ) สู่ 6.7 พันลบ. ตลาดหลักๆ ได้แก่ ผู้ป่วยจากตะวันออกกลาง (ความต้องการใช้บริการเริ่มกลับมาหลังจากช่วงรอมฎอนผ่านพ้นไป) และยุโรป (ที่โรงพยาบาลในแหล่งท่องเที่ยว) จะสามารถชดเชยผู้ป่วยจากเมียนมาที่คาดว่าจะชะลอตัวลงได้ เราประเมินรายได้จากบริการผู้ป่วยชาวไทยได้ว่าจะเติบโต 4% YoY (แต่ทรงตัว QoQ) สู่ 1.78 หมื่นลบ. อัตราการเติบโต YoY ชะลอตัวลงเมื่อเทียบกับ 10% YoY ใน 1Q67 หลักๆ เกิดจากการดำเนินงานที่ชะลอตัวในเดือนเม.ย. จากวันหยุดยาวสงกรานต์ แต่แนวโน้มปรับตัวดีขึ้นในเดือนพ.ค.-มิ.ย. 

รายได้ 38% ของ BDMS มาจากกลุ่มผู้ป่วยประกันสุขภาพภาคเอกชน ประเด็นวิตกกังวลในปัจจุบัน คือ การที่บริษัทประกันสุขภาพภาคเอกชนในประเทศไทยเริ่มใช้ความเข้มงวดมากขึ้นในการพิจารณาอนุมัติการเคลมสินไหมค่ารักษาพยาบาล โดยเฉพาะโรคเด็ก ซึ่งอาจจะเป็นผลมาจากความพยายามลดต้นทุนท่ามกลางการเคลมการรักษาพยาบาลที่เพิ่มขึ้น เหตุการณ์นี้อาจส่งผลทำให้เกิดการชะลอการเข้ารับการรักษาพยาบาล แต่เรามองว่าผลกระทบต่อ BDMS จะมีจำกัด เนื่องจาก BDMS มีบริการทางการแพทย์ที่หลากหลาย มีมาตรฐานคุณภาพการดูแลรักษาสูง และมีการร่วมมือแบบรวมศูนย์ระหว่างโรงพยาบาลในเครือข่ายกับบริษัทประกันภาคเอกชนเพื่อประสิทธิภาพที่ดีขึ้น BDMS ยังคงมุมมองเชิงบวกในระยะยาวต่อความต้องการใช้บริการที่เพิ่มขึ้นจากกลุ่มผู้ป่วยประกันสุขภาพภาคเอกชน และคาดว่าจะรายได้จากผู้ป่วยกลุ่มนี้จะคิดเป็น 50% ของรายได้ทั้งหมดในอนาคต

 

EBITDA margin จะเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง เราคาด EBITDA margin ที่ 23.1% ใน 2Q67 เพิ่มขึ้นจาก 22.8% ใน 2Q66 ซึ่งเป็นผลมาจากรายได้ที่แข็งแกร่งมากขึ้น แต่ลดลงจาก 25.3% ใน 1Q67 จากปัจจัยฤดูกาล

 

ประมาณการของเราบ่งชี้ว่ากำไรจะแข็งแกร่งขึ้นใน 2H67 พรีวิวผลประกอบการ 2Q67 ของเราบ่งชี้ว่ากำไร 1H67 จะคิดเป็น 46% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2567 ไว้ว่าจะเติบโต 13% YoY สู่ 1.6 หมื่นลบ. ซึ่งบ่งชี้ว่าการดำเนินงานและกำไรจะแข็งแกร่งขึ้นใน 2H67 ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ของเราอยู่ที่ 36 บาท/หุ้น (WACC ที่ 7.1% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%)

 

ความเสี่ยง เรากำลังจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย อย่างไรก็ดี เรามองว่าความเสี่ยงนี้น่าจะลดทอนลงได้ เนื่องจาก BDMS มีฐานรายได้ขนาดใหญ่จากผู้ป่วยชาวไทย ในขณะที่รายได้จากการให้บริการผู้ป่วยชาวต่างชาติมีการกระจายตัว เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BDMS ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

 

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก BDMS240718_T 1

 

We estimate BDMS’ 2Q24 core profit at Bt3.4bn, up 11% YoY, backed by growing revenue and EBITDA margin expansion but down 17% QoQ on seasonality. We maintain our full-year forecast, expecting better earnings in 2H24. BDMS is trading at 26x 2024PE or below -2SD of its historical average. We maintain our Outperform rating with end-2024 DCF TP of Bt36/share. BDMS is our top pick in the Healthcare Service sector. Preview 2Q24: Expect core profit of Bt3.4bn, up 11% YoY but down 17% QoQ. We estimate 2Q24 core profit at Bt3.4bn, up 11% YoY but down 17% QoQ on seasonality. We believe YoY earnings will continue to move up, backed by growing revenue and wider EBITDA margin. The results will be released on August 13. Revenue growth driven by international patient services. We estimate revenue at Bt24.5bn, up 6% YoY (but down 4% QoQ), fueled by strong revenue growth in international patient services of 12% YoY (but down 12% QoQ) to Bt6.7bn. Key markets include the Middle East (demand resuming after Ramadan) and Europe (at hospitals in tourist destinations) which we believe will offset the expected slowing of patients from Myanmar. We estimate revenue from Thai patient services to grow 4% YoY (but be flat QoQ) to Bt17.8bn. The slow YoY growth pace compared to 10% YoY in 1Q24 reflects slow operations in April during the long Songkran holiday, which improved in May-June. 38% of BDMS’ revenue is derived from revenue from private insurance companies. Current concern is over an increasing strictness of private health insurance companies in Thailand to pay on medical claims, especially for children, that may reflect an effort to reduce cost amid rising claims. This may cause delays in seeking medical treatment, but we see limited impact on BDMS given its diversified medical services, high standard of quality of care and centralized collaboration among hospitals in the network with private insurance companies for better efficiency. BDMS maintains a long-term positive view on growing demand from private insurance and expects this to provide 50% of its total revenue in the future. EBITDA margin expansion to continue. We estimate EBITDA margin at 23.1% in 2Q24, up from 22.8% in 2Q23 on higher revenue but down from 25.3% in 1Q24 on seasonality. We expect a stronger 2H24. Our 2Q24 preview suggests 1H24 will be equivalent to 46% of our full-year forecast. We maintain our forecast of 2024 core earnings growth of 13% YoY to Bt16bn, implying stronger operations and earnings in 2H24. Our end-2024 DCF TP is Bt36/share (WACC at 7.1% and LT growth at 3%). Risks. We are keeping an eye on the global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. However, we see this risk as diluted by BDMS’ large revenue base from Thai patients and its diversified portfolio of international patient services. We see ESG risk as patient safety (S): BDMS has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Click here to read and/or download BDMS240718_E