กำไรปกติ 1Q66 น่าจะอยู่ที่ 315 ลบ. -78% YoY และ -83% QoQ เพราะได้รับผลกระทบจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง ด้วยเหตุนี้และราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลงอย่างต่อเนื่องท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้นใน 2Q66TD เราจึงปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลง 40% เราคาดว่ากำไร 2Q66 จะลดลง YoY จากมาร์จิ้นที่แคบลง แต่เพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เรายังคงคำ
แนะนำ NEUTRAL สำหรับ BTG และปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 อ้างอิงวิธี SOTP ใหม่เป็น 30 บาท (จาก 41 บาท)
คาดกำไรสุทธิ 1Q66 ที่ 402 ลบ. -80% YoY และ -78% QoQ หากไม่รวมกำไรพิเศษจำนวน 87 ลบ. จากกำไรอัตราแลกเปลี่ยนและกำไรจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ชีวภาพ กำไรปกติ 1Q66 จะอยู่ที่ 315 ลบ. -78% YoY และ -83% QoQ เพราะได้รับผลกระทบจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง เนื่องจากราคาผลิตภัณฑ์บางรายการที่ลดลงท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้นจะหักล้างยอดขายที่ดีขึ้นและการควบคุมอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายได้ดีขึ้น BTG จะประกาศผลประกอบการวันที่ 12 พ.ค.
รายการที่สำคัญใน 1Q66 ยอดขาย คาดว่าจะเติบโต 10% YoY สู่ 2.8 หมื่นลบ. โดยเกิดจากราคาผลิตภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้น 6% YoY และปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น 4% YoY ใน 1Q66 ราคาสุกรและไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 88 บาท/กก. (-7% YoY และ -13% QoQ) และ 41 บาท/กก. (+4% YoY แต่ -9% QoQ) ยอดขาย 46% ทั้งนี้เมื่อพิจารณาจากยอดขายกลุ่มธุรกิจอาหารและโปรตีนทั้งหมด (67% ของยอดขายรวม) 46% คาดว่าจะมาจากเนื้อไก่ 40% จากเนื้อหมู 7% จากไข่ไก่ และ 8% จากอาหารและเนื้อสัตว์แปรรูปและผลิตภัณฑ์อื่นๆ อัตรากำไรขั้นต้น คาดว่าจะลดลงสู่ 12.3% (-560bps YoY) เพราะถูกฉุดรั้งโดยราคาสุกรในประเทศที่ลดลงท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น BTG เก็บสต็อกอาหารสัตว์ไว้ราว 3 เดือน และราคาข้าวโพดในประเทศและราคากากถั่วเหลืองนำเข้า (spot price) เพิ่มขึ้นสู่ 12.5 บาท/กก. (+16% YoY, +3% QoQ) และ 23 บาท/กก. (+4% YoY, +1% QoQ) ใน 4Q65 อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย ประเมินได้ที่ 10.9% -50bps YoY เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้นในอัตราที่ช้ากว่ายอดขาย ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย น่าจะอยู่ที่ 150 ลบ. ทรงตัว YoY แต่ -9% QoQ โดยการลดลง QoQ เกิดจากหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยที่ลดลงจากการชำระคืนหนี้ด้วยเงินที่ได้จาก IPO ซึ่งจะช่วยชดเชยต้นทุนทางการเงินเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้น
สถานการณ์ใน 2Q66TD ใน 2Q66TD ราคาสุกรและไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 83 บาท/กก. (-15% YoY และ -5% QoQ) และ 40 บาท (-3% YoY และ -3% QoQ) เราคาดว่าอุปทานสุกรที่เพิ่มขึ้นจากการลักลอกนำเข้าสุกรมีชีวิตและเนื้อสุกรผิดกฎหมายเข้ามามากขึ้น น้ำหนักสุกรต่อตัวที่เพิ่มขึ้นจากประสิทธิภาพการผลิตที่ดีขึ้นของเกษตรกร และอุปทานสุกรใหม่ที่เพิ่มขึ้นหลังจากสถานการณ์โรค ASF คลี่คลาย (คาดว่าอุปทานสุกรจะกลับคืนสู่ภาวะปกติที่ระดับก่อนเกิดการระบาดของโรค ASF ภายในปี 2567) จะสร้างแรงกดดันต่อราคาสุกร YoY ในปี 2566 อย่างต่อเนื่อง และราคาไก่เนื้อมีแนวโน้มที่จะปรับตัวตามราคาสุกรเนื่องจากเป็นผลิตภัณฑ์ทดแทนโปรตีน ต้นทุนอาหารสัตว์ตามจริงมีแนวโน้มที่จะทรงตัวอยู่ในระดับสูง เพราะผลกระทบจาก lag time เนื่องจากใน 1Q66 ราคาข้าวโพดในประเทศและราคากากถั่วเหลืองนำเข้า (spot price) เพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 13.2 บาท/กก. (+15% YoY, +5% QoQ) และ 23.5 บาท/กก. (+10% YoY, +2% QoQ) ด้วยราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลงท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้นใน 2Q66TD เราจึงคาดว่ามาร์จิ้นใน 2Q66 จะยังคงแคบลง YoY
ปรับประมาณการกำไร และ valuation เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2566 ของ BTG ลดลง 40% สู่ 3.5 พันลบ. เพื่อสะท้อนมาร์จิ้นที่แคบลง การปรับประมาณการกำไรลดลงส่งผลทำให้เราปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 อ้างอิงวิธี SOTP ใหม่เป็น 30 บาท (จาก 41 บาท) โดยอิงกับ PE ที่ 16 เท่าสำหรับธุรกิจอาหารสัตว์ 14 เท่าสำหรับธุรกิจฟาร์ม และ 18 เท่าสำหรับธุรกิจอาหาร
ปัจจัยเสี่ยง: แรงกดดันเงินเฟ้อต่ออุปสงค์และต้นทุน การควบคุมราคาโดยรัฐบาล
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม BTG230419_T
