2Q67: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดจากรายการพิเศษ CHG รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 192 ลบ. ลดลง 7% YoY และ 27% QoQ ต่ำกว่าตลาดคาด 21% จากการปรับลดรายได้ประกันสังคม (SC) ที่มีผลกระทบต่อกำไรหลังภาษีจำนวน 42 ลบ.โดยเป็นรายการปรับปรุงเพื่อสะท้อนการปรับลดอัตราการจ่ายค่ารักษาพยาบาลสำหรับโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (RW>2) ภายใต้บริการประกันสังคม (SC) โดยสำหรับบริการรักษาพยาบาลในเดือนพ.ย.-ธ.ค. 2566 อัตราการจ่ายของสำนักงานประกันสังคมอยู่ที่ 7,200 บาท/RW ลดลงจากอัตราที่กำหนดไว้ที่ 12,000 บาท/RW เนื่องจากงบประมาณไม่พียงพอ หากตัดรายการนี้ออก พบว่ากำไรปกติของ CHG อยู่ที่ 235 ลบ. ลดลง 7% YoY จาก EBITDA margin ที่อ่อนแอ และลดลง 11% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ประกาศเงินปันผลที่ 0.02 บาท/หุ้น สำหรับผลการดำเนินงานใน 1H67 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 0.8% XD วันที่ 27 ส.ค. และจ่ายเงินปันผลวันที่ 13 ก.ย. รายการที่สำคัญ: · รายได้อยู่ที่ 2.0 พันลบ. ใน 2Q67 เพิ่มขึ้น 10% YoY แต่ลดลง 2% QoQ โดยได้แรงหนุนจากการดำเนินงานที่โรงพยาบาลเดิมและรายได้เพิ่มเติมจากโรงพยาบาลใหม่: โรงพยาบาลจุฬารัตน์ แม่สอด ในจังหวัดตาก (เปิดให้บริการในช่วงปลาย 2Q66) และ ศูนย์การแพทย์จุฬารัตน์ (เปิดให้บริการใน 3Q66) เมื่อแยกตามประเภทบริการ รายได้จากกลุ่มผู้ป่วยที่จ่ายเงินเอง (67% ของรายได้) เติบโต 13% YoY และ 1% QoQ และรายได้ SC (29% ของรายได้) ลดลง 2% YoY และ 7% QoQ จากการปรับลดรายได้ตามที่กล่าวไว้ข้างตัน · ถ้าเราหักผลกระทบจากรายการพิเศษใน 2Q66 และ 2Q67 ออก พบว่า BITDA margin อยู่ที่ 20.8% ใน 2Q67 ลดลงจาก 21.9% ใน 2Q66 และ 22.4% ใน 1Q67 EBITDA margin ที่อ่อนแอสะท้อนถึงภาระต้นทุนต่อเนื่องที่โรงพยาบาลใหม่ ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับประมาณการกำไรปกติของ CHG ลดลง 8% ในปี 2567 และ 11% ในปี 2568 เพื่อสะท้อน EBITDA margin ที่อ่อนแอเนื่องจากการดำเนินงานที่โรงพยาบาลใหม่ปรับตัวดีขึ้นค่อนข้างช้า โดยหลังจากปรับประมาณการกำไร เราประเมินว่ากำไรจะเติบโตเล็กน้อยที่ 3% YoY ในปี 2567 และจากนั้นจะเติบโตเพิ่มขึ้นที่ 14% YoY ในปี 2568 เนื่องจากเราคาดว่าการดำเนินงานที่โรงพยาบาลใหม่จะปรับตัวดีขึ้น เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ CHG โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ใหม่เป็น 2.9 บาท/หุ้น (ลดลงจาก 3.5 บาท/หุ้น) โดยอิงกับ WACC ที่ 6.8% และการเติบโตระยะยาวที่ 3% การขยายการลงทุนในพื้นที่ EEC CHG ประกาศการขยายการลงทุนเพิ่มในพื้นที่ EEC คือ 1) การสร้างโรงพยาบาลใหม่ขนาด 200 เตียงในจังหวัดระยอง ใกล้กับ โรงพยาบาลจุฬารัตน์ ระยอง ซึ่งจะเน้นทั้งผู้ป่วยคนไทยและต่างชาติ งบลงทุน 1.5 พันลบ. คาดเริ่มก่อสร้างเดือน ธ.ค. ปี 2567 และจะสามารถให้บริการได้ในปี 2569 และ 2) การขยายอาคารผู้ป่วยนอกของ โรงพยาบาลจุฬารัตน์ 11 ใน จังหวัดฉะเชิงเทรา งบลงทุนไม่มากจำนวน 50 ลบ. คาดเริ่มก่อสร้างใน 3Q67 และจะสามารถให้บริการได้ใน 3Q68 ปัจจัยเสี่ยง: การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง CHG ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง |
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก CHG240816_T |
2Q24: Below estimates on extra item. CHG reported a 2Q24 net profit of Bt192mn, down 7% YoY and 27% QoQ, 21% below market estimate due to a revenue write-off bringing an after-tax impact of Bt42mn, adjusting to reflect the lower actual payment for high-cost care (RW>2) under social security (SC). For services provided in November-December 2023, payment rate was Bt7,200/RW, below the predetermined rate of Bt12,000/RW due to a budget shortfall. Excluding this, CHG’s core profit was Bt235mn, down 7% YoY on a weak EBITDA margin and down 11% QoQ on seasonality. Dividend of Bt0.02/share on 1H24 operations, 0.8% dividend yield. XD is August 27 and payment is September 13. Highlights: • Revenue was Bt2.0bn in 2Q24, up 10% YoY but down 2% QoQ, driven by operations at existing hospitals and additional revenue from new facilities: Chularat Mae Sot Hospital in Tak (opened in late 2Q23) and Chularat Medical Center (opened in 3Q23). By service, revenue from self-pay patients (67% of revenue) grew 13% YoY and 1% QoQ and SC revenue (29% of revenue) dropped 2% YoY and 7% QoQ from the revenue write-off as noted. · If we exclude the impact from extra items in 2Q23 and 2Q24, EBITDA margin is 20.8% in 2Q24, down from 21.9% in 2Q23 and 22.4% in 1Q24. The weak EBITDA margin reflects continuing cost burden from new facilities. Earnings cut. We cut our core earnings forecast by 8% in 2024 and 11% in 2025 to reflect the weak EBITDA margin on slow ramping up of new facilities. After the earnings revision, we estimate a small earnings growth at 3% YoY in 2024 and then a jump at 14% YoY in 2025 as we expect operations at new facilities to improve. We stay Neutral on CHG with a new end-2024 DCF TP of Bt2.9/share (down from Bt3.5/share) based on WACC at 6.8% and LT growth at 3%. Expansion in EEC. CHG announced two expansions. 1) It will build a 200-bed greenfield hospital in Rayong, near its Chularat Rayong Hospital, focusing on both Thai and international patients, budgeted at Bt1.5bn. Construction is expected to begin in December 2024 and the hospital is expected to be operational by 2026. 2) It is expanding the outpatient building at Chularat 11 Hospital in Chachoengsao, with a modest investment of Bt50mn. Construction is expected to begin in 3Q24 and the building is expected to be operational by 3Q25. Risks: Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): CHG has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care. |
| Click here to read and/or download file CHG240816_E |
