CHG – 3Q66: กำไรดีเกินคาดจาก EBITDA margin – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 3.80 บาท)

เนื้อหาโดยรวม

CHG รายงานกำไรสุทธิ 3Q66 จำนวน 326 ลบ. (+26% YoY, +58% QoQ) สูงกว่าตลาดคาด 11% จาก EBITDA margin ที่แข็งแกร่ง เรายังคงประมาณการกำไรปกติไว้ที่ 1.1 พันลบ. ในปี 2566 (-60% YoY) ซึ่งบ่งชี้ว่ากำไรปกติใน 4Q66 จะเติบโต YoY แต่ลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และ 1.2 พันลบ. ในปี 2567 (+13% YoY) การคาดการณ์ว่ากำไรจะเติบโตปานกลางในปี 2567 อิงกับมุมมองที่ว่า EBITDA margin จะหดตัวลงจากภาระต้นทุนเริ่มแรกจากโรงพยาบาลใหม่ เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ CHG ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 3.8 บาท/หุ้น

3Q66: กำไรดีเกินคาดจาก EBITDA margin CHG รายงานกำไรสุทธิ 3Q66 จำนวน 326 ลบ. (+26% YoY, +58% QoQ) สูงกว่าตลาดคาด 11% จาก EBITDA margin ที่แข็งแกร่ง หากไม่รวมรายการพิเศษใน 3Q65 (ค่าใช้จ่ายภาษีเกี่ยวกับวัคซีนโมเดอร์นา) และ ใน 2Q66 (การปรับลดรายได้เกี่ยวกับบริการโควิด-19 จากผลต่างการรับชำระเงินในส่วนของรายได้ค้างรับจากการรักษาผู้ป่วยโควิด-19 น้อยกว่าที่ตั้งเบิก) พบว่ากำไรปกติเติบโต 15% YoY และ 29% QoQ

รายการที่สำคัญ

รายได้ 3Q66 อยู่ที่ 1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 16% QoQ หากไม่รวมบริการโควิด-19 พบว่ารายได้เติบโต 21% YoY และ 13% QoQ เมื่อแยกตามบริการ บริการ IPD (36% ของรายได้) เติบโตแข็งแกร่งที่สุดที่ 24% YoY และ 22% QoQ โดยได้แรงหนุนจากบริการที่ไม่เกี่ยวกับโควิด-19 และบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติ (~4% ของรายได้) ที่เติบโตเพิ่มขึ้น ในขณะที่รายได้จากโครงการประกันสังคม (SC, 29% ของรายได้) เติบโต 8% YoY และ 2% QoQ หลังจากมีการปรับอัตราค่าบริการเหมาจ่ายรายหัวเพิ่มขึ้นตั้งแต่ 1 พ.ค. 2566

EBITDA margin อยู่ที่ 29% ใน 3Q66 ดีกว่า 22.3% ใน 3Q65 และ 19.9% ใน 2Q66 จากรายได้ที่แข็งแกร่งขึ้น และเราเชื่อว่าน่าจะเกิดจากการดำเนินงานที่ดีขึ้นที่โรงพยาบาลใหม่ โรงพยาบาลจุฬารัตน์ แม่สอด ในจังหวัดตาก โดยมีจำนวนเตียงผู้ป่วยใน 59 เตียง (เฟสแรก) ซึ่งเปิดดำเนินการในช่วงปลาย 2Q66

คงประมาณการกำไร กำไรปกติ 9M66 อยู่ที่ 818 ลบ. (-67% YoY จากฐานสูงจากบริการโควิด-19) คิดเป็น 74% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เรายังคงประมาณการกำไรปกติไว้ที่ 1.1 พันลบ. ในปี 2566 (-60% YoY) ซึ่งบ่งชี้ว่ากำไรปกติใน 4Q66 จะเติบโต YoY แต่ลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และ 1.2 พันลบ. ในปี 2567 (+13% YoY) การคาดการณ์ว่ากำไรจะเติบโตปานกลางในปี 2567 อิงกับมุมมองที่ว่า EBITDA margin จะหดตัวลงจากภาระต้นทุนเริ่มแรกจาก โรงพยาบาลจุฬารัตน์ แม่สอด (เปิดดำเนินการเต็มปีเป็นปีแรก) เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ CHG ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 3.8 บาท/หุ้น โดยอิงกับ WACC ที่ 6.7% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%

ปัจจัยเสี่ยง: ผู้ป่วยเข้ามาใช้บริการน้อยลง การขาดแคลนบุคลากร และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่

CHG reported a 3Q23 net profit of Bt326mn (+26% YoY, +58% QoQ), 11% above market estimates on a strong EBITDA margin. We maintain our 2023 core earnings forecast at Bt1.1bn (-60% YoY), suggesting YoY growth in core earnings in 4Q23 but a slip QoQ on seasonality, followed by Bt1.2bn in 2024 (+13% YoY). The moderate earnings growth in 2024 is predicated on an expected shrinkage in EBITDA margin from the initial cost burden from new hospital. We maintain Neutral on CHG with end-2024 DCF TP of Bt3.8/share.

3Q23: Beat estimates on EBITDA margin. CHG reported a 3Q23 net profit of Bt326mn (+26% YoY, +58% QoQ), 11% ahead of market estimates, backed by a high EBITDA margin. Excluding extra items in 3Q22 (tax expense related to Moderna vaccines) and in 2Q23 (COVID-19 revenue write-off on lower government reimbursement), core profit grew 15% YoY and 29% QoQ.

Highlights:

Revenue was Bt2.1bn in 3Q23, up 3% YoY and 16% QoQ; excluding COVID-19 services shows revenue growth of 21% YoY and 13% QoQ. By service, IPD (36% of revenue) grew strongest at 24% YoY and 22% QoQ, driven by growing non-COVID-19 services and international patients (~4% of revenue) while revenue from the social security scheme (SC, 29% of revenue) grew 8% YoY and 2% QoQ after general capitation was raised on May 1, 2023.

EBITDA margin was 29% in 3Q23, well above 22.3% in 3Q22 and 19.9% in 2Q23 on higher revenue and we believe this is likely due to better operations at the new hospital, Chularat Mae Sot Hospital in Tak, with 59 IPD beds (first phrase), opened in late 2Q23.

Earnings forecast maintained. 9M23 core profit was Bt818mn (-67% YoY off the high base from COVID-19 services), accounting for 74% of our full-year forecast. We maintain our core earnings forecast at Bt1.1bn in 2023
(-60% YoY), suggesting core earnings will grow YoY in 4Q23 but slip QoQ on seasonality, with 2024 at Bt1.2bn (+13% YoY). The moderate earnings growth expected in 2024 is predicated on a shrinkage in EBITDA margin from the initial cost burden from Chularat Mae Sot Hospital (the first full year of operations). We maintain our Neutral rating on CHG with end-2024 DCF TP of Bt3.8/share, based on WACC at 6.7% and long-term growth at 3%.

Risks: Slower patient traffic, staff shortages and cost burden at new facilities.