 เราคาดการณ์กำไรปกติ 2Q66 ของ CPAXT ที่ 1.68 พันลบ. +7% YoY เพราะดอกเบี้ยจ่ายจะลดลงหลังจากรีไฟแนนซ์หนี้ แต่ -19% QoQ เพราะปัจจัยฤดูกาล เราปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลง 7% หลักๆ เพื่อสะท้อนยอดขายของ Lotus’s ที่ฟื้นตัวช้า เราคาดว่ากำไร 2H66 จะเติบโตเร่งตัวขึ้น (เพิ่มขึ้น YoY และ HoH) โดยได้รับการสนับสนุนจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงหลังจากรีไฟแนนซ์หนี้เสร็จในช่วงปลายเดือนเม.ย. และการดำเนินงานของ Makro และ Lotus’s ที่ปรับตัวดีขึ้น เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ CPAXT ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 อ้างอิงวิธี DCF (WACC 7% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%) ที่ปรับใหม่เป็น 42 บาท (จาก 46 บาท) คาดกำไรสุทธิ 2Q66 อยู่ที่ 1.49 พันลบ. -5% YoY และ -31% QoQ หากไม่รวมขาดทุนพิเศษจากค่าใช้จ่ายในการชำระหนี้คืนก่อนกำหนดในธุรกิจ B2C จำนวน 186 ลบ. เราประเมินกำไรปกติ 2Q66 ได้ที่ 1.68 พันลบ. +7% YoY หลักๆ เกิดจากดอกเบี้ยจ่ายในงบการเงินรวมที่ลดลง (-7% YoY และ -12% QoQ) หลังจากรีไฟแนนซ์และปรับโครงสร้างหนี้ (ดอกเบี้ยจ่ายในธุรกิจ B2C ลดลงมากเกินพอชดเชยดอกเบี้ยจ่ายในธุรกิจ B2B ที่สูงขึ้น) แต่ -19% QoQ เพราะปัจจัยฤดูกาล CPAXT จะประกาศผลประกอบการวันที่ 7 ส.ค. ธุรกิจ B2B (ธุรกิจค้าส่ง, Makro) เราประเมินกำไรปกติ 2Q66 ได้ที่ 1 พันลบ. ลดลง 26% YoY และ 47% QoQ เพราะได้รับผลกระทบจาก 1) อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้นเพราะค่าใช้จ่ายในปรับปรุงร้านสูงขึ้นเพื่อรองรับธุรกิจ O2O และต้นทุนค่าไฟฟ้าเพิ่มขึ้นในอัตราที่เร็วกว่ายอดขาย; 2) ดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้นจากการโอนหนี้จาก Lotus’s ให้ Makro มากขึ้นที่ 1.68 หมื่นลบ. หลังจากปรับโครงสร้างหนี้ เราประเมิน EBIT 2Q66 ได้ที่ 1.6 พันลบ. -11% YoY และ -38% QoQ เนื่องจาก EBIT margin ลดลง (-50bps YoY) เพราะอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายสูงขึ้น เราคาดว่ายอดขายจะเติบโต 6% YoY โดยได้แรงหนุนจาก SSS growth ที่ 5% YoY และการขยายสาขา และอัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัว 10bps YoY โดยได้แรงหนุนจากยอดขายสินค้ากลุ่มอาหารสดมาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ภาวะที่ราคาสินค้าอาหารปรับตัวลดลงน่าจะส่งผลกระทบทำให้ SSS growth หายไปราว 1.5-2.0% YoY ธุรกิจ B2C (ธุรกิจค้าปลีก, Lotus’s) กำไรปกติ 2Q66 จากธุรกิจ B2C คาดว่าจะอยู่ที่ 680 ลบ. +213% YoY และ +273% QoQ หลักๆ ได้รับการสนับสนุนจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงจาก: 1) การรีไฟแนนซ์หนี้ ทำให้ไม่มีเงินกู้สกุลดอลลาร์สหรัฐที่มีต้นทุนสูง; 2) หนี้สินที่ลดลงจากการโอนหนี้ให้ Makro จำนวน 1.68 หมื่นลบ. หลังจากปรับโครงสร้างหนี้ เราประเมิน EBIT 2Q66 ได้ที่ 1.7 พันลบ. ทรงตัว YoY แต่ +7% QoQ โดย EBIT ที่อยู่ในระดับทรงตัว YoY เกิดจาก EBIT margin ที่ทรงตัวเพราะควบคุมค่าใช้จ่าย SG&A ได้จากประสิทธิภาพการดำเนินงานที่ดีขึ้น ฐานค่าใช้จ่ายในการรีแบรนด์ระดับสูงของปีก่อนหักล้างกับต้นทุนค่าไฟฟ้าที่สูงขึ้นในปีนี้ และอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นช่วยชดเชยยอดขายที่ลดลง เราคาดว่ายอดขายของธุรกิจค้าปลีกใน 2Q66 จะลดลง 3% YoY จากการปิดสาขาสุทธิ 89 สาขา ซึ่งส่วนใหญ่เป็นสาขาขนาดเล็กที่ไม่ทำกำไร (3% ของจำนวนสาขาทั้งหมดในประเทศไทย) และ SSS growth ที่ -1% YoY ท่ามกลางอัตรากำไรขั้นต้นที่ทรงตัว YoY ภาวะที่ราคาสินค้าอาหารปรับตัวลดลงน่าจะส่งผลกระทบทำให้ SSS growth หายไปราว 1.5-2.0% YoY และการปิดทำการ 6 ชั่วโมง/วันในช่วงกลางคืนสำหรับสาขารูปแบบขนาดเล็กเพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงาน (เริ่ม 2Q66) มีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบทำให้ SSS growth หายไปอีกราว 1% YoY เราคาดว่ารายได้ค่าเช่าจะเพิ่มขึ้น 5% YoY จากอัตราการเช่าและค่าเช่าที่ดีขึ้น ท่ามกลางอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น 50bps YoY ปรับประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลง 7% หลักๆ เพื่อสะท้อนยอดขายของ Lotus’s ที่ฟื้นตัวช้าทั้ง SSS growth และการขยายสาขา (ปิดสาขาสุทธิ 79 สาขาใน 1H66 โดยส่วนใหญ่เป็นสาขาขนาดเล็กที่ไม่ทำกำไรในประเทศไทย) ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในด้านกำลังซื้อและต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และนโยบายของรัฐบาลใหม่ |
