CPAXT – มีปัจจัยหนุนจากธุรกิจที่เติบโตและมาตรการกระตุ้นศก. – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 39 บาท)

CPAXT มีแนวโน้มที่จะเป็นหนึ่งในผู้ได้รับประโยชน์รายหลักของกลุ่มพาณิชย์จากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่กำลังจะออกมา คือ ดิจิทัลวอลเล็ต และโครงการผู้ถือบัตรสวัสดิการแห่งรัฐ ทั้งนี้ด้วย SSS ที่เติบโตแข็งแกร่งกว่าผู้ประกอบการรายอื่นๆ ในกลุ่มพาณิชย์ ใน 3Q67TD เราจึงคาดว่ากำไร 3Q67 ของ CPAXT จะเติบโต YoY จากยอดขายและมาร์จิ้นที่ดีขึ้น ต่อจากนั้นกำไรจะทำจุดสูงสุดของปีนี้ใน 4Q67 (เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ) ด้วยการปรับโครงสร้างธุรกิจที่คืบหน้าตามเป้า synergy ซึ่งจะเริ่มเห็นใน 4Q67 และจะชัดเจนมากขึ้นในช่วงกลางปี ​​2568 จะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นในระยะกลาง เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CPAXT โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF (WACC 7.0% และการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%) ที่ 39 บาท

ได้ประโยชน์จากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่รัฐบาลใหม่กำลังจะออกมา รายงานข่าวระบุว่ารัฐบาลใหม่กำลังพิจารณาออกมาตรการกระตุ้นการบริโภคภายในประเทศ โดยในฐานะที่เป็นส่วนหนึ่งของมาตรการแจกเงิน 10,000 บาท ให้กับคนไทย 50 ล้านคน วงเงินรวม 4.5 แสนลบ. ภายใต้โครงการดิจิทัลวอลเล็ต ซึ่งคาดว่าจะเดินหน้าต่อ รัฐบาลใหม่กำลังพิจารณามาตรการใหม่เร่งด่วน คือ การแจกเงินสด 10,000 บาทให้แก่กลุ่มเปราะบางภายใต้บัตรสวัสดิการแห่งรัฐ วงเงินรวม 1.45 แสนลบ. ก่อน (น่าจะมีผลบังคับใช้ในเดือนก.ย.) อย่างไรก็ตาม ยังไม่มีการเปิดเผยรายละเอียดและกรอบเวลาของมาตรการใหม่ เนื่องจากต้องรอการอนุมัติก่อน

โครงการดิจิทัลวอลเล็ต: อ้างอิงรายละเอียดจากนโยบายของรัฐบาลชุดก่อน ซึ่งการใช้จ่ายรอบแรกเป็นการใช้จ่ายระหว่างประชาชนกับร้านค้าปลีกขนาดเล็กรวมถึงร้านสะดวกซื้อสมัยใหม่ และการใช้จ่ายรอบที่สองเป็นการใช้จ่ายระหว่างร้านค้ากับร้านค้า เราคาดว่า CPAXT จะได้รับประโยชน์โดยตรงจากยอดขาย (ยอดขาย 24% ในงบการเงินรวม) ที่มาจากกลุ่มผู้ประกอบการร้านค้าปลีกและร้านค้าส่งอาหารในธุรกิจ B2B และร้านค้าขนาดเล็กในธุรกิจ B2C โครงการบัตรสวัสดิการแห่งรัฐ: CPAXT จะได้รับประโยชน์โดยตรงผ่านทางยอดขาย 24% ของบริษัท หากเงื่อนไขการใช้จ่ายเหมือนกับโครงการดิจิทัลวอลเล็ต หรือยอดขาย 14% หากมีเงื่อนไขให้ใช้จ่ายได้เฉพาะที่ร้านค้าแบบดั้งเดิมไม่เปลี่ยนแปลง ซึ่งจะช่วยสนับสนุนยอดขายที่มาจากผู้ประกอบการค้าปลีกและค้าส่งอาหารในธุรกิจ B2B นอกจากนี้ CPAXT จะได้รับประโยชน์ทางอ้อมจากกำลังซื้อที่ดีขึ้นต่อการบริโภคโดยรวมของประเทศไทยด้วย เรายังไม่ได้รวม upside ของยอดขายเข้ามาในประมาณการของเรา

คาดกำไร 2H67 แข็งแกร่ง ใน 3Q67TD เราประเมินว่า SSS ของ CPAXT จะเติบโตโดดเด่นกว่าผู้ประกอบการรายอื่นๆ ในกลุ่มพาณิชย์: +2% YoY ในธุรกิจ B2B ในประเทศไทย, +2-5% YoY และ +5-7% YoY ในธุรกิจ B2C ในประเทศไทยและประเทศมาเลเซีย เราคาดว่ากำไร 3Q67 จะเติบโต YoY จากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น โดยมีสัดส่วนยอดขายสินค้ากลุ่มอาหารสดที่มีมาร์จิ้นสูงเพิ่มมากขึ้น และการควบคุมอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย (ค่าสาธารณูปโภคและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลงจากการปิดร้านขนาดเล็กในธุรกิจ B2C ที่ไม่สามารถทำกำไรได้ไปก่อนหน้านี้) แต่จะอยู่ในระดับทรงตัว/ลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ในขณะที่กำไร 4Q67 มีแนวโน้มที่จะทำจุดสูงสุดของปีนี้ โดยจะเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ

Synergy จากการปรับโครงสร้างธุรกิจ การปรับโครงสร้างธุรกิจของ CPAXT มีความคืบหน้าตามเป้า ทั้งนี้หลังจากปรับโครงสร้างธุรกิจเสร็จในช่วงต้น 4Q67 CPAXT ตั้งเป้า synergy จากธุรกิจ B2B และธุรกิจ B2C ภายใต้บริษัทใหม่ที่ 5 พันลบ. ใน 4Q67 ถึงปี 2570 โดย 50% จะเกิดจากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวดีขึ้น และส่วนที่เหลือจะมาจากการลดรายจ่ายลงทุนลงได้ CPAXT คาดว่าจะเริ่มเห็น synergy ใน 4Q67 จากการประหยัดค่าใช้จ่ายใน back office เช่น ค่าใช้จ่ายระบบและประกัน และจะมี synergy ที่ชัดเจนขึ้นในช่วงกลางปี 2568 จากการจัดซื้อร่วมกัน และการนำสินค้ามาบรรจุแพ็คเกจขนาดเล็กและขนาดใหญ่เพื่อขายในธุรกิจ B2B และธุรกิจ B2C ทั้งนี้เราได้รวมเอา P&L business synergy หลังควบรวมกิจการที่ 1.7 พันลบ. ใน 4Q67-ปี 2570 เข้ามาไว้ในประมาณการแล้ว (ต่ำกว่าเป้าของบริษัทที่ 2.5 พันลบ.)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อและนโยบายของรัฐบาล และการแข่งขันในตลาด ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และแนวปฏิบัติด้านแรงงาน/การจ้างงาน (S)