CPAXT – พรีวิว 3Q66: คาดกำไรปรับตัวดีขึ้น YoY – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 38 บาท)

26 Oct 23 10:00 AM

ประเมินกำไรปกติ 3Q66 ของ CPAXT ได้ที่ 1.76 พันลบ. +10% YoY และ +14% QoQ โดยคาดว่า CPAXT จะเป็นหนึ่งในบริษัทที่รายงานกำไรปกติเติบโต YoY โดดเด่นที่สุดในกลุ่มพาณิชย์ เนื่องจากดอกเบี้ยจ่ายจะลดลงหลังจากรีไฟแนนซ์หนี้ที่มีดอกเบี้ยต่ำเสร็จสิ้น เราคาดว่ากำไร 4Q66 จะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปีนี้ โดยจะเพิ่มขึ้น YoY อันเป็นผลมาจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง ยอดขายที่ดีขึ้น และต้นทุนค่าไฟฟ้าที่ลดลง และเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล การประกาศของ CPAXT ว่าไม่มีส่วนเกี่ยวข้องกับการซื้อธุรกิจค้าปลีกในเวียดนาม และนโยบาย Digital Wallet ที่มีความคืบหน้าจะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้น เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ CPAXT ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 อ้างอิงวิธี DCF (WACC 7% และการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%) ที่ปรับใหม่เป็น 38 บาท (จาก 42 บาท) หลังจากเราปรับประมาณการกำไรปี 2566-2567 ลดลง 8% เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่ฟื้นตัวช้าในธุรกิจ B2C และค่าใช้จ่าย SG&A สูงในธุรกิจ B2B YTD

คาดกำไร 3Q66 เติบโต YoY สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่ม เราประเมินกำไรสุทธิ 3Q66 ของ CPAXT ได้ที่ 1.74 พันลบ. +9% YoY และ +15% QoQ หากไม่รวมขาดทุนพิเศษ 20 ลบ. จากขาดทุนจากการขายร้านค้าในจีนของ CPAXT กำไรปกติ 3Q66 จะอยู่ที่ 1.76 พันลบ. +10% YoY และ +4% QoQ หลักๆ เกิดจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงหลังจากรีไฟแนนซ์หนี้ที่มีดอกเบี้ยต่ำเสร็จสิ้น CPAXT จะประกาศผลประกอบการวันที่ 8 พ.ย.

ใน 3Q66 เราคาดว่ายอดขายค้าปลีกจะเติบโต 4% YoY ในธุรกิจ B2B และ 1% YoY ในธุรกิจ B2C โดยเกิดจากการขยายสาขาและ SSS ที่เติบโต 2.5% YoY ในธุรกิจ B2B และ 1% YoY ในธุรกิจ B2C ภาวะที่ราคาสินค้าอาหารปรับตัวลดลงน่าจะส่งผลกระทบต่อ SSS ในกลุ่มสินค้าอาหารสด (ประมาณ 40% ของยอดขาย) ในธุรกิจ B2B ราว 1.0-1.5% YoY และการลดเวลาเปิดทำการลง 6 ชั่วโมง/วันในช่วงกลางคืนสำหรับสาขารูปแบบขนาดเล็กเพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงาน (เริ่มเดือนเม.ย.) มีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบต่อ SSS ในธุรกิจ B2C ราว 1% YoY รายได้ค่าเช่ามีแนวโน้มที่จะเติบโต 6.5% YoY จากพื้นที่ให้เช่าสุทธิที่เพิ่มขึ้นและอัตราการเช่าพื้นที่ที่ดีขึ้นเล็กน้อยที่ 92.5% ใน 3Q66 (เทียบกับ 91% ใน 3Q65) ยอดขายที่ดีขึ้นจะถูกลดทอนลงบางส่วนโดยอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอลงในธุรกิจ B2C จากการจัดโปรโมชั่นราคามากขึ้นในธุรกิจค้าปลีกและอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้นในธุรกิจ B2B จากการลงทุนในแพลตฟอร์ม O2O มากขึ้น ดอกเบี้ยจ่ายมีแนวโน้มลดลงสู่ 1.3 พันลบ. -26% YoY และ -3% QoQ หลังจากรีไฟแนนซ์หนี้ที่มีดอกเบี้ยต่ำเสร็จในช่วงปลายเดือนเม.ย.

ปรับประมาณการกำไร และแนวโน้ม 4Q66 เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2566-2567 ลดลง 8% หลักๆ เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่ฟื้นตัวช้าในธุรกิจ B2C และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายระดับสูงในธุรกิจ B2B อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไร 4Q66 จะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปีนี้ โดยจะเพิ่มขึ้น YoY หลักๆ เกิดจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงหลังจากรีไฟแนนซ์หนี้เสร็จ ยอดขายที่ดีขึ้น และต้นทุนค่าไฟฟ้าที่ลดลง 15% YoY (หนุนให้กำไรเฉลี่ยต่อปีเติบโตเพิ่มขึ้นได้อีก 10% YoY) และเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาลและไม่มีผลขาดทุนจากการดำเนินงานจากร้านค้าในจีนที่ 40-45 ลบ./ไตรมาสเกิดขึ้นอีกหลังจากขายร้านค้าดังกล่าวเสร็จใน 3Q66

ไม่มีส่วนเกี่ยวข้องกับการซื้อธุรกิจค้าปลีกในเวียดนาม ข่าวจาก Mergermarket เมื่อวันที่ 17 ต.ค. ระบุว่า เครือเจริญโภคภัณฑ์ (C.P. Group) กำลังเข้าสู่ขั้นตอนสุดท้ายของการประมูลซื้อหุ้น 20% ใน Bach Hoa Xanh Technology and Investment JSC (BHX) ซึ่งเป็นผู้ประกอบการร้านค้าปลีกสินค้าอุปโภคบริโภคในเวียดนาม โดยมีสินทรัพย์รวมประมาณ 1.5-2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ตลาดเกิดความกังวลว่า CPAXT (ภายใต้ C.P. Group) จะมีส่วนเกี่ยวข้องกับการซื้อกิจการครั้งนี้ เมื่อวันที่ 22 ต.ค. CPAXT ได้ออกมาปฏิเสธว่าบริษัทไม่ได้มีส่วนเกี่ยวข้องกับธุรกรรมนี้ และยังคงมุ่งมั่นบริหารธุรกิจหลักของบริษัทต่อไป ทำให้ตลาดคลายความกังวลเกี่ยวกับเรื่องนี้

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อและต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และนโยบายของรัฐบาลใหม่

Topping its sector in YoY growth, 3Q23F core profit is estimated at Bt1.76bn, +10% YoY and +4% QoQ, on lower interest expenses after completing low-cost debt refinancing.We expect 4Q23F to be this year’s best, up YoY on lower interest expenses, better sales and lower electricity costs and up QoQ on seasonality. Its clarification for no involvement in acquisition of Vietnamese retailer and progress of digital wallet policy will be share price catalysts. Maintain Outperform with a new end-2023 DCF TP (WACC of 7% and LT growth of 2.5%) of Bt38 (from Bt42), after revising down our 2023-24F by 8%, factoring the slow return of gross margin in the B2C unit and high SG&A in the B2B unit YTD.

Expect 3Q23F growth YoY to be above sector average. We estimate 3Q23F net profit at Bt1.74bn, +9% YoY and +15% QoQ. Excluding B20mn extra loss from losses on the sale of its stores in China shows 3Q23F core profit of Bt1.76bn, +10% YoY and +4% QoQ, reflecting lower interest expenses after the completion of low-cost debt refinancing. It will release results on Nov 8.

In 3Q23F, we expect retail sales to grow 4% YoY in the B2B unit and 1% YoY in the B2C unit on store expansion and SSS growth in the B2B unit of 2.5% YoY and the B2C unit at 1% YoY. Food deflation is estimated to erode SSS by 1.0-1.5% YoY in fresh food sales (about 40% of sales) in the B2B unit; a cut in store operating hours of 6 hours/day at night for small formats to improve operational efficiency starting from April is set to slice 1% YoY off SSS in the B2C unit. Rental income is set to grow 6.5% YoY, thanks to more net leasable area and slightly better occupancy rate at 92.5% in 3Q23F (vs 91% in 3Q22). Better sales will be partly outstripped by weaker gross margin in the B2C unit from more price promotions for the retail business and higher SG&A/sales in the B2B unit from more O2O investment. Its interest expenses are expected to drop to Bt1.3bn, -26% YoY and -3% QoQ after completing the low-cost debt refinancing in late April.

Earnings revision and 4Q23F outlook. We cut our 2023-24F core earnings by 8% to reflect the slow return of gross margin in the B2C unit and high SG&A/sales in the B2B unit. Despite this, we expect 4Q23F to be the year’s best, up YoY on lower interest expenses after debt refinancing, better sales and a 15% YoY drop in electricity costs (adding 10% YoY to annualized earnings), and up QoQ from seasonality and the absence of operating losses from stores in China of Bt40-45mn/quarter after completing the sale of its stores in 3Q23.

No involvement in acquisition of Vietnamese retailer. According to an article in Mergermarket on October 17, Charoen Pokphand Group (C.P. Group) is entering into the final stages of bidding for a 20% stake in Bach Hoa Xanh Technology and Investment JSC (BHX), a grocery retailer in Vietnam, with total assets estimated at US$1.5-2bn. The market is worried that CPAXT, under C.P. Group, is involved in this acquisition. On October 22, CPAXT denied any involvement, saying its primary focus is on its core business, alleviating market concerns.

Key risks are changes in purchasing power and higher costs from inflationary pressure, higher interest rate and new government policies.

PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม CPAXT231026_T
PDF Click CPAXT231026_E