CPAXT – พรีวิว 2Q67: คาดกำไรเติบโต YoY – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 39 บาท)

กำไรปกติ 2Q67 ของ CPAXT น่าจะออกมาแข็งแกร่งที่ 2 พันลบ. +20% YoY จากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ลดลง แต่ -18% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล โดยกำไรปกติจะเติบโต YoY สูงเป็นอันดับสองของกลุ่มพาณิชย์รองจาก CPALL เราคาดว่ากำไร 3Q67 จะเติบโต YoY อย่างต่อเนื่องจากยอดขายและมาร์จิ้นที่ดีขึ้น แต่จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ จากปัจจัยฤดูกาล จากนั้นจะแตะระดับสูงสุดของปีนี้ใน 4Q67 ความคืบหน้าของโครงการดิจิทัลวอลเล็ตจะเพิ่ม upside ให้กับกำไรของ CPAXT (ยังไม่ได้รวมอยู่ในประมาณการของเรา) เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CPAXT โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF (WACC 7.0% และการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%) ที่ 39 บาท

คาดกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 2 พันลบ. +34% YoY แต่ -18%QoQ หากไม่มีรายการพิเศษใน 2Q67 (เทียบกับขาดทุนที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวน 185 ลบ. ใน 2Q66) กำไรปกติ 2Q67 ของ CPAXT จะอยู่ที่ 2 พันลบ. +20% YoY โดยได้รับการสนับสนุนจากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น (ที่ธุรกิจ B2B และธุรกิจ B2C) และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ลดลง (ค่าใช้จ่ายที่ลดลงที่ธุรกิจ B2C จะมากเกินพอชดเชยค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นที่ธุรกิจ B2B) ท่ามกลางดอกเบี้ยจ่ายในระดับทรงตัว แต่ -18% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้สำหรับการเติบโตของกำไรปกติที่ 20% YoY ใน 2Q67 นั้น การเติบโตทั้งหมดจะเกิดจากการดำเนินงานที่ปรับตัวดีขึ้น (สำหรับการเติบโตของกำไรปกติที่ 22% YoY ใน 1Q67, 12% เกิดจากการดำเนินงานที่ปรับตัวดีขึ้น และที่เหลือเกิดจากดอกเบี้ยจ่าย (หลังภาษี) ที่ลดลงจากการรีไฟแนนซ์หนี้ตั้งแต่ 2Q66)

ธุรกิจ B2B (ธุรกิจค้าส่ง; Makro) เราประเมินกำไรปกติ 2Q67 ได้ที่ 860 ลบ. -21% YoY (-45% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล) จากสองปัจจัย: 1) EBIT margin ที่ลดลง (-40bps YoY) จากอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้น (+70bps YoY) ซึ่งสะท้อนถึงค่าใช้จ่ายในปรับปรุงร้านที่สูงขึ้นเพื่อรองรับธุรกิจ O2O และค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนไปใช้ศูนย์กระจายสินค้าแห่งใหม่ (การโอนย้ายจะแล้วเสร็จช่วงสิ้นปี 2567) ซึ่งจะหักล้างอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น (+20bps YoY) จากมาร์จิ้นที่ดีขึ้นจากธุรกิจ cash & carry และธุรกิจ food service ในประเทศไทยและต่างประเทศ 2) ดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้นจากการโอนหนี้จาก Lotus’s ให้ Makro มากขึ้นหลังจากปรับโครงสร้างหนี้ ปัจจัยเหล่านี้จะไปหักล้างยอดขายที่เติบโต 6% YoY จาก SSS ที่เติบโต 3% YoY โดยเติบโตในทุกกลุ่มสินค้านำโดยสินค้าอาหาร และการขยายสาขา

ธุรกิจ B2C (ธุรกิจค้าปลีก; Lotus’s) กำไรปกติ 2Q67 จากธุรกิจ B2C คาดว่าจะอยู่ที่ 1.17 พันลบ. +91% YoY และ +28% QoQ กำไรปกติที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY จะได้รับการสนับสนุนจาก: 1) ยอดขายที่สูงขึ้น (+4% YoY) จาก SSS ที่เติบโต 2-4% YoY ในประเทศไทยและประเทศมาเลเซีย และรายได้ค่าเช่าที่สูงขึ้นจากการมีพื้นที่ให้เช่ามากขึ้น; 2) EBIT margin ที่กว้างขึ้น (+140bps YoY) จากอัตรากำไรขั้นต้นในธุรกิจค้าปลีกที่กว้างขึ้น (+25bps YoY) โดยที่การเพิ่มขึ้นของมาร์จิ้นในประเทศไทย (+25bps YoY) จากสัดส่วนสินค้าที่ดีขึ้นและการบริหารจัดการต้นทุน จะช่วยชดเชยการลดลงของมาร์จิ้นในประเทศมาเลเซีย (-100bps YoY ใน 2Q67, ชะลอตัวลงจาก -200bps YoY ใน 1Q67 จากการบริหารจัดการกิจกรรมส่งเสริมการขายและสัดส่วนสินค้าได้ดีขึ้น) และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ลดลง (-110bps YoY) จากฐานสูงของปีก่อนสำหรับค่าใช้จ่าย IT และปรับปรุงร้าน; 3) ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงจากการโอนหนี้ให้ Makro หลังจากปรับโครงสร้างหนี้ และต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจากการรีไฟแนนซ์หนี้เสร็จใน 2Q66

แนวโน้ม 2H67 เราคาดว่ากำไร 3Q67 จะเติบโต YoY จากยอดขายและมาร์จิ้นที่ดีขึ้นท่ามกลางการควบคุมอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย แต่จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ จากปัจจัยฤดูกาล กำไรมีแนวโน้มที่จะแตะระดับสูงสุดของปีนี้ใน 4Q67 จากปัจจัยตามฤดูกาล ความคืบหน้าของโครงการดิจิทัลวอลเล็ต ซึ่งมีแผนจะเริ่มใช้จ่ายใน 4Q67 จะเพิ่ม upside ให้กับกำไรของ CPAXT (ซึ่งยังไม่รวมอยู่ในประมาณการของเรา)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อและนโยบายของรัฐบาล และการแข่งขันในตลาด ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และแนวปฏิบัติด้านแรงงาน/การจ้างงาน (S)