 เราคาดการณ์กำไรปกติ 2Q66 ของ CRC ที่ 1.78 พันลบ. -4% YoY เพราะอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายและดอกเบี้ยจ่ายสูงขึ้น และ -16% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้ใน 3Q66TD เราประเมินได้ว่า SSS จะเติบโตใกล้เคียงกับระดับที่เติบโตในอัตราเลขตัวเดียวระดับต่ำถึงระดับกลาง YoY ใน 2Q66 โดยยอดขายที่เติบโต YoY ในประเทศไทยและประเทศอิตาลีจะมากเกินพอชดเชยยอดขายที่หดตัวลง YoY ในประเทศเวียดนาม เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q66 จะเติบโต YoY อันเป็นผลมาจากยอดขายจากธุรกิจค้าปลีกและรายได้จากการให้บริการเช่าที่เพิ่มขึ้นและมาร์จิ้นที่กว้างขึ้น แต่จะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ CRC ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 อ้างอิงวิธี DCF (WACC 7.1% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%) ที่ 52 บาท คาดกำไรสุทธิ 2Q66 ที่ 1.78 พันลบ. +20% YoY แต่ -18% QoQ หากไม่มีรายการพิเศษ กำไรปกติจะอยู่ที่ 1.78 พันลบ. -4% YoY เนื่องจากอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายและดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้นจะหักล้างยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น และ -16% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล CRC จะประกาศผลประกอบการวันที่ 15 ส.ค. รายการที่สำคัญใน 2Q66ยอดขายจากธุรกิจค้าปลีก คาดว่าจะเติบโต 6% YoY จาก SSS ที่มีอัตราการเติบโตเป็นบวกและการขยายสาขา เราคาดว่า SSS (ค่าเฉลี่ยอย่างง่ายจำแนกตามประเภทธุรกิจ) จะเติบโต 4% YoY (เทียบกับ +24% YoY ใน 2Q65 และ +13% YoY ใน 1Q66) โดยที่ยังคงเพิ่มขึ้น YoY จากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจและนักท่องเที่ยวในประเทศไทยและประเทศอิตาลี แต่จะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงจาก 1Q66 เนื่องจากยอดขายในประเทศเวียดนามหดตัวลงจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว เมื่อแยกตามประเทศ SSS คาดว่าจะเติบโต 5% YoY ในประเทศไทย และ 25% YoY ในประเทศอิตาลี แต่จะหดตัวลง 8-9% YoY ในประเทศเวียดนาม เมื่อแยกตามกลุ่มธุรกิจ SSS มีแนวโน้มที่จะเติบโต 10-15% ในกลุ่มแฟชั่น แต่ลดลง 2-3% ในกลุ่มฟู้ดและกลุ่มฮาร์ดไลน์ เพราะถูกฉุดรั้งโดย SSS ที่หดตัวลง 8-9% YoY ทั้งในกลุ่มฟู้ดและกลุ่มฮาร์ดไลน์ในประเทศเวียดนาม รายได้จากการให้บริการเช่า คาดว่าจะเติบโตมากกว่า 10% YoY จากการมีพื้นที่ให้เช่ามากขึ้นในมอลล์ใหม่ และอัตราการเช่าพื้นที่และอัตราค่าเช่าที่ดีขึ้น อัตรากำไรขั้นต้น จะกว้างขึ้น 120bps YoY สู่ 28.4% โดยเกิดจากอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้นในธุรกิจค้าปลีกสู่ 26.4% (+100bps YoY) หลักๆ เกิดจากการมีสัดส่วนการขายที่ดีขึ้นเพราะยอดขายกลุ่มแฟชั่นที่ให้มาร์จิ้นสูงเติบโตเพิ่มขึ้น และในธุรกิจให้บริการเช่าสู่ 74.8% (+220bps YoY) จากอัตราการเช่าพื้นที่และอัตราค่าเช่าที่ดีขึ้น ค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย จะอยู่ที่ 30.2% +170bps YoY เพราะค่าสาธารณูปโภคสูงขึ้น ค่าใช้จ่ายในการขยายสาขาเพิ่มขึ้นจากการขยายสาขาเชิงรุกมากขึ้น เช่น ร้านไทวัสดุ และค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นจากร้านค้ารูปแบบใหม่ในธุรกิจฟู้ด ดอกเบี้ยจ่าย น่าจะอยู่ที่ 1 พันลบ. +24% YoY แต่ทรงตัว QoQ เพราะต้นทุนทางการเงินสูงขึ้น แนวโน้ม 3Q66 ใน 3Q66TD เราประเมินได้ว่า SSS จะเติบโตใกล้เคียงกับระดับที่เติบโตในอัตราเลขตัวเดียวระดับต่ำถึงระดับกลาง YoY ใน 2Q66 โดยยอดขายที่เติบโต YoY ในประเทศไทยและประเทศอิตาลีจะมากเกินพอชดเชยยอดขายที่หดตัวลง YoY ในประเทศเวียดนาม ในขณะที่การหดตัวของยอดขาย YoY ในประเทศเวียดนามใน 3Q66TD ดูเหมือนจะชะลอตัวลงจาก 2Q66 แต่เราจะต้องจับตาดูต่อไปว่าหลังจากรัฐบาลเวียดนามประกาศลด VAT ลงจาก 10% สู่ 8% เริ่มตั้งแต่เดือนก.ค. จนถึง ธ.ค. จะส่งผลกระทบเชิงบวกต่อกำลังซื้อและทำให้ SSS ในประเทศเวียดนามของ CRC พลิกกลับมาเติบโต YoY หรือไม่ เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q66 ของ CRC จะเติบโต YoY อันเป็นผลมาจากยอดขายจากธุรกิจค้าปลีกและรายได้จากการให้บริการเช่าที่เพิ่มขึ้นและมาร์จิ้นที่กว้างขึ้น แต่จะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อและต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และนโยบายของรัฐบาลใหม่ |
