DCC – 3Q66: กำไรปรับตัวดีขึ้น QoQ แต่ยังอ่อนแอ – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 1.80 บาท)

กำไรสุทธิ 3Q66 อยู่ที่ 296 ลบ. -8.1% YoY แต่ +6.6% QoQ โดยเกิดจากต้นทุนก๊าซธรรมชาติที่ลดลง และการควบคุมค่าใช้จ่ายได้อย่างมีประสิทธิภาพ ในขณะที่รายได้ลดลงจากปริมาณการขายที่อ่อนแอ แม้ว่า ASP เพิ่มขึ้น แนวโน้มยังคงความท้าทายเพราะการใช้จ่ายของผู้บริโภคอยู่ในระดับต่ำ โดยเฉพาะในภาคเหนือและภาคตะวันออกเฉียงเหนือของประเทศไทย เราปรับประมาณการกำไรปี 2566-2567 ลดลงเพื่อสะท้อนถึงผลประกอบการที่อ่อนแอกว่าคาด เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ DCC ด้วยราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2567 ที่ 1.8 บาท อ้างอิงระดับ -0.5SD ของ PE mean

กำไรสุทธิ 3Q66 อยู่ที่ 296 ลบ. -8.1% YoY แต่ +6.6% QoQ โดยเกิดจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวดีขึ้นจาก 37.2% ใน 2Q66 สู่ 39.0% ใน 3Q66 โดยได้รับการสนับสนุนจากต้นทุนก๊าซธรรมชาติที่ลดลง นอกจากนี้ การควบคุมค่าใช้จ่ายได้ดีขึ้นยังช่วยทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายปรับตัวลดลงจาก 19.8% ใน 2Q66 สู่ 19.3% ใน 3Q66 ด้วย

รายการที่สำคัญใน 3Q66รายได้ อยู่ที่ 1.8 พันลบ. -3.0% YoY และ -5.9% QoQ เพราะปริมาณการขายลดลง 8.3% QoQ สู่ 11 ล้านตารางเมตรใน 3Q66 แต่ได้รับการชดเชยบางส่วนจาก ASP ที่เพิ่มขึ้น 2.9% QoQ อัตรากำไรขั้นต้น ปรับตัวดีขึ้น 180bps YoY สู่ 39.0% โดยได้รับการสนับสนุนจากต้นทุนก๊าซธรรมชาติและค่าไฟฟ้าที่ลดลง รายได้ค่าเช่าและรายได้อื่น ปรับตัวดีขึ้น 10.5% QoQ สู่ 16 ลบ. โดยเกิดจากรายได้ค่าเช่าที่ปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง

แนวโน้ม 4Q66 ยังท้าทายแต่จะได้รับการชดเชยบางส่วนจากต้นทุนถ่านหินที่ลดลง QoQ ผู้บริหารกล่าวในการประชุมนักวิเคราะห์ในไตรมาสที่ผ่านมาว่า กลยุทธ์ของบริษัท คือ การเลือกปรับขึ้นราคาขายเฉลี่ย (ASP) ตั้งแต่ 3Q66 เพื่อให้ครอบคลุมต้นทุนคงที่ระดับสูงและต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น กำไรสุทธิ 9M66 คิดเป็น 75% ของประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ของเรา

ผลตอบแทนจากเงินปันผล 4.4% DCC ประกาศจ่ายเงินปันผลในอัตรา 0.017 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 52% จากผลการดำเนินงาน 3Q66 หรือ annualized yield ที่ 4.4% ซึ่งดีกว่านโยบายจ่ายเงินปันผลใหม่ที่ไม่ต่ำกว่า 40% ของกำไรสุทธิอยู่เล็กน้อย ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 20 พ.ย.

ปรับประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลง 17% และปี 2567 ลดลง 15% เพื่อสะท้อนรายได้ที่อ่อนแอกว่าคาด (ปรับลง 10% ในปี 2566-2567)

Valuation และคำแนะนำ เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ DCC ด้วยราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2567 ที่ 1.8 บาท อ้างอิงระดับ -0.5SD ของ PE mean 5 ปี

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ และต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ

3Q23 net profit was Bt296mn, -8.1% YoY but +6.6% QoQ due to lower natural gas cost and effective cost control that offset a decline in revenue from low sales volume despite an increase in ASP. Outlook remains challenging on weak consumer spending, especially in the North and Northeast regions of Thailand. We revise down our 2023-24F to reflect the weaker-than-expected earnings. We maintain our NEUTRAL rating with a new end-2024 TP of Bt1.8, based on -0.5 SD of its PE mean.

3Q23 net profit was Bt296mn, -8.1% YoY but +6.6% QoQ, backed by improvement in gross margin to 39.0% in 3Q23 from 37.2% in 2Q23 thanks to lower natural gas cost. Better control over costs brought down SG&A/sales to 19.3% in 3Q23 from 19.8% in 2Q23.

3Q23 highlights.Revenue was Bt1.8bn, -3.0% YoY and -5.9% QoQ, with sales volume down 8.3% QoQ to 11mn sq.m. in 3Q23, partially offset by a 2.9% QoQ increase in ASP. Gross margin improved 180bps QoQ to 39.0%, supported by lower natural gas and electricity costs. Rental & other income grew 10.5% QoQ to Bt16mn on continued improvement in rental revenue.

4Q23 challenging, some offset by lower coal cost QoQ. Management said at last quarter’s analyst meeting that Its strategy is to selectively raise average selling price (ASP) from 3Q23 in order to cover its high fixed costs and rising energy costs. 9M23 net profit accounted for 75% of our 2023 earnings forecast.

Dividend yield 4.4%, XD Nov 20. DCC is paying a quarterly dividend of Bt0.017/share, implying 52% dividend payout on 3Q23 or 4.4% annualized yield. This is slightly above its new dividend policy of not less than 40% of net profit.

Earnings revision. We have revised down our 2023F by 17% and 2024F by 15% to reflect the weaker revenue than anticipated, reducing our revenue assumption by 10% for each year.

Valuation & Recommendation. We maintain our Neutral rating with a new end-2024 TP of Bt1.80 based on -0.5 SD of its five-year PE mean.

Key risks. Changes in purchasing power, higher costs from inflationary pressure.