EPG – นักลงทุนยังคงให้ความสนใจค่อนข้างน้อย – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 5.20 บาท)

ราคาหุ้น EPG ปรับตัวลดลง 49% YTD underperform SET ที่ลดลง 5.6% ค่อนข้างมาก สะท้อนถึงความกังวลที่นักลงทุนมีต่อผลประกอบการของกลุ่มธุรกิจบรรจุภัณฑ์และการตั้งสำรองผลขาดทุนทางเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) เพิ่มเติมสำหรับสินค้าที่ส่งมอบให้กับธุรกิจร่วมทุนในแอฟริกาใต้ แม้ว่าการแข่งขันในอุตสาหกรรมบรรจุภัณฑ์พลาสติกยังคงรุนแรง และส่งผลกระทบต่ออัตรากำไรขั้นต้นของ EPP แต่ปัญหาที่เกิดขึ้นกับธุรกิจร่วมทุนในแอฟริกาใต้ได้รับการแก้ไขและคลี่คลายไปบางส่วนแล้ว อย่างไรก็ตาม หากยังไม่มีสัญญาณบวกเพิ่มเติม เราคาดว่านักลงทุนจะยังคงให้ความสนใจต่อ EPG ค่อนข้างน้อย เราปรับประมาณการกำไรปี FY2568 ลดลง 23% เพื่อสะท้อน ECL ที่เกิดขึ้นจริงและที่อาจเกิดขึ้น นอกจากนี้ เรายังปรับราคาเป้าหมายลดลงมาอยู่ที่ 5.2 บาท อ้างอิง P/E 12 เท่า คงคำแนะนำ NEUTRAL

สรุปผลประกอบการ 1QFY68 EPG รายงานกำไรสุทธิ 254 ลบ. ใน 1QFY68 (-16.8% YoY แต่ +65.1% QoQ) ผลขาดทุนทางเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) ที่ลดลงมาอยู่ที่ 111 ลบ. เป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนให้กำไรปรับตัวเพิ่มขึ้น QoQ แต่เป็นปัจจัยสำคัญที่ฉุดรั้งให้กำไรปรับตัวลดลง YoY เนื่องจาก ECL ใน 1QFY67 มีจำนวนเพียง 13 ลบ. โดย ECL ส่วนใหญ่เกิดจากรายการลูกหนี้การค้าของ บริษัท แอร์โรคลาส จำกัด (ธุรกิจยานยนต์) ซึ่งจำหน่ายวัตถุดิบเพื่อใช้ผลิตสินค้าให้แก่ธุรกิจร่วมทุนในแอฟริกาใต้ กำไรจากการดำเนินงานได้รับการสนับสนุนจากธุรกิจฉนวนยางจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นของผลิตภัณฑ์มูลค่าสูงในตลาดสหรัฐฯ รวมถึงส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมและการร่วมค้าที่แข็งแกร่งขึ้น (+19% YoY แต่ -11% QoQ) ในธุรกิจฉนวนในประเทศอินเดียและธุรกิจชิ้นส่วนอุปกรณ์ตกแต่งยานยนต์

คงเป้าการเติบโตของรายได้จากการขายสำหรับปี FY2568 EPG คงเป้าการเติบโตของยอดขายไว้ที่ 8-10% และอัตรากำไรขั้นต้นที่ 30-33% สำหรับปี FY2568 โดยคาดว่า แอร์โรเฟลกซ์ (AFC) จะช่วยสนับสนุนกำไรด้วยรายได้จากการขายที่เติบโต 6-8% และอัตรากำไรขั้นต้นที่ 43-45% รองลงมาคือ แอร์โรคลาส (ARK) ซึ่งตั้งเป้ารายได้จากการขายเติบโต 10-12% และอัตรากำไรขั้นต้นที่ 30-33% ในขณะที่คาดว่ารายได้ของ EPP จะยังคงเติบโตในระดับต่ำที่ 3-5% และมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ 12-15% เนื่องจากการแข่งขันยังสูงต่อเนื่อง

ธุรกิจฉนวนยางในสหรัฐฯ มีศักยภาพสูง ผู้บริหารยังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มของ AFC เนื่องจากบริษัทพบว่ามีความต้องการฉนวนมากขึ้นในโรงงานที่ใช้เทคโนโลยีขั้นสูง อาทิ โรงงานเซมิคอนดักเตอร์  เซิร์ฟเวอร์ คลาวด์คอมพิวติ้ง และโรงงานผลิตรถยนต์ไฟฟ้าในสหรัฐฯ ความต้องการฉนวนในธุรกิจ data center ก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน ซึ่งเป็นผลมาจากความต้องการควบคุมอุณหภูมิที่แม่นยำ นอกจากนี้ ความต้องการสินค้าของ AFC ในตลาดเอเชีย โดยเฉพาะประเทศญี่ปุ่นและประเทศไทย ก็ยังอยู่ในระดับสูง การย้ายโรงงานผลิตมายังประเทศไทยเริ่มส่งผลดีต่อ AFC โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อมีการจัดตั้งโรงงานผลิตรถยนต์ไฟฟ้าโดยผู้ผลิตในจีน

ARK ได้รับคำสั่งซื้อเพิ่มเติมจากค่ายรถยนต์ชั้นนำ ธุรกิจพลาสติกสำหรับยานยนต์ของ EPG กำลังส่งมอบสินค้าใหม่ให้กับค่ายรถยนต์ญี่ปุ่นและปรับปรุงประสิทธิภาพการผลิต โดยเฉพาะผลิตภัณฑ์ flat deck ในขณะที่ธุรกิจในออสเตรเลียภายใต้ AAPG (เดิมชื่อ TJM Products Pty. Ltd) มุ่งเน้นการลดต้นทุนและการเติบโตของรายได้จากสินทรัพย์ปัจจุบัน บริษัทไม่มีแผนที่จะเปิดร้านค้าปลีกของ TJM เพิ่มจาก 12 แห่ง (ณ สิ้นเดือนมิ.ย. 2567) แม้บริษัทยังคงคาดว่าจะมีแรงกดดันต่อสินค้า OEM เช่น พื้นปูกระบะ และบันไดข้างรถกระบะ อยู่บ้าง แต่คาดว่า ARK จะสามารถสร้างการเติบโตของรายได้ในปี FY2568 ได้จากสายผลิตภัณฑ์ใหม่

ปรับประมาณการกำไรลดลงเพื่อสะท้อน ECL เราปรับประมาณการกำไรปี FY2568 ลดลง 23% เพื่อสะท้อนการตั้งสำรอง ECL เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ EPG เนื่องจากยังมองไม่เห็นปัจจัยใหม่ๆ ที่จะช่วยกระตุ้นให้ราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้น โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงมาอยู่ที่ 5.20 บาท (จาก 8.90 บาท) อ้างอิงระดับ -2SD P/E ที่ 12 เท่า (ปี FY2568) เราคาดว่าการตั้งสำรอง ECL จะลดลงอย่างต่อเนื่องในไตรมาสต่อๆ ไปตามข้อมูลที่ได้จากผู้บริหาร เนื่องจากบริษัทกำลังดำเนินการแก้ไขปัญหาสภาพคล่องที่ธุรกิจร่วมทุนในแอฟริกาใต้

ปัจจัยเสี่ยง เศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการสินค้าของ EPG และต่อเนื่องมาถึงรายได้ของบริษัท และราคาวัตถุดิบหลักที่สูงขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG คือ การบริหารจัดการด้านสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก EPG240822_T