EPG – 3QFY67: ผลประกอบการเป็นไปตามตลาดคาด – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 8.90 บาท)

EPG รายงานกำไรสุทธิ 297 ลบ. ใน 3QFY67 (ต.ค.-ธ.ค. 2566) เพิ่มขึ้น 40% YoY แต่ลดลง 31% QoQ เป็นไปตามตลาดคาด กำไรที่เติบโต YoY ได้แรงหนุนจากรายได้และส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้น ในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ เกิดจากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลง ทั้งนี้ใน 3QFY67 เราพบพัฒนาการเชิงบวกในธุรกิจบรรจุภัณฑ์ ในขณะที่เรามีความกังวลเกี่ยวกับค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้นและผลขาดทุนที่เกิดขึ้นต่อเนื่องที่ TJM เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ EPG โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2567 ที่ 8.9 บาท/หุ้น

3QFY67: ผลประกอบการเป็นไปตามตลาดคาด EPG รายงานกำไรสุทธิ 297 ลบ. ใน 3QFY67 (ต.ค.-ธ.ค. 2566) เพิ่มขึ้น 40% YoY แต่ลดลง 31% QoQ เป็นไปตามตลาดคาด หากตัดรายการพิเศษออกไป พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 410 ลบ. เพิ่มขึ้น 19% YoY แต่ลดลง 9% QoQ กำไรที่เติบโต YoY ได้แรงหนุนจากรายได้และส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้น ในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ เกิดจากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลง ใน 3QFY67 เราพบพัฒนาการเชิงบวกในธุรกิจบรรจุภัณฑ์ ในขณะที่เรามีความกังวลเกี่ยวกับค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้นและผลขาดทุนที่เกิดขึ้นต่อเนื่องที่ TJM

รายการที่สำคัญใน 3QFY67:

• ส่วนแบ่งกำไรอยู่ที่ 101 ลบ. (เพิ่มขึ้น 69% YoY แต่ลดลง 41% QoQ) คิดเป็น 25% ของกำไรปกติของ EPG เมื่อเทียบ YoY เราพบว่าบริษัทร่วมในธุรกิจฉนวนและธุรกิจยานยนต์ในประเทศไทยและแอฟริกาใต้มีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง ในขณะที่ส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงมาก QoQ เกิดจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอลงของบริษัทร่วมในจีน
• ธุรกิจยานยนต์ (ARK, 51% ของรายได้ และ 50% ของกำไรขั้นต้น): รายได้ใน 3QFY67 อยู่ที่ 7 พันลบ. (+14% YoY, +1% QoQ) หลักๆ ได้รับการสนับสนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นที่ TJM (ธุรกิจประดับยนต์ในประเทศออสเตรเลีย) หลังจาก TJM ได้ซื้อกิจการร้านค้าปลีกรวม 5 แห่ง เมื่อวันที่ 1 พ.ย. 2566 อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าธุรกรรมนี้น่าจะทำให้ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น และส่งผลทำให้ TJM สร้างผลขาดทุนให้กับ EPG อย่างต่อเนื่องที่ 37 ลบ. (ดีขึ้นเล็กน้อยจากขาดทุน 46 ลบ. ใน 3QFY66 และขาดทุน 44 ลบ. ใน 2QFY67)
• ธุรกิจบรรจุภัณฑ์ (EPP, 21% ของรายได้, 9% ของกำไรขั้นต้น): รายได้เติบโตสู่ 709 ลบ. (+6% YoY, +13% QoQ) อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 13.8% (เพิ่มขึ้นจาก 12.6% ใน 3QFY66 และ 13.1% ใน 2QFY67)
• อัตราภาษีที่แท้จริงอยู่ในระดับต่ำที่ 2.8% เทียบกับ 8% ใน 3QFY66 และ 9% ใน 2QFY67

ปรับประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรปกติของ EPG เพิ่มขึ้น 8% ในปี FY2567 และ 3% ในปี FY2568 เพื่อสะท้อนอัตราภาษีที่แท้จริงระดับต่ำ สำหรับ 4QFY67 เราคาดว่ากำไรจะเติบโต YoY แต่ลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เราปรับปีฐานที่ใช้ประเมินราคาเป้าหมายเป็นสิ้นปี 2567 ทำให้ราคาเป้าหมายปรับเพิ่มขึ้นสู่ 8.9 บาท/หุ้น (จากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ 8.2 บาท/หุ้น) อ้างอิง PE 17 เท่า (-1SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต) เรามีมุมมองระมัดระวังเกี่ยวกับการดำเนินงานของ TJM ที่ฟื้นตัวช้า ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ EPG

ปัจจัยเสี่ยง เศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์ของ EPG และต่อเนื่องมาถึงรายได้ของบริษัท และราคาวัตถุดิบหลักที่สูงขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG คือ การบริหารจัดการด้านสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก  EPG240213_T

EPG reported a net profit of Bt297mn in 3QFY24 (October–December 2023), up 40% YoY but down 31% QoQ, in line with market estimates. The YoY growth was driven by higher revenue and equity income while the QoQ drop was due to lower equity income. In the quarter, the packaging business looked better; at the same time, we are concerned over rising SG&A expense and continued losses at TJM. We stay Neutral on EPG with a new end-2024 TP of Bt8.9/share.

3QFY24: In line with market estimates. EPG reported a net profit of Bt297mn in 3QFY24 (October–December 2023), up 40% YoY but down 31% QoQ, meeting market estimates. Excluding extra items shows a core profit of Bt410mn, up 19% YoY but down 9% QoQ. The YoY growth came from higher revenue and equity income while the QoQ drop was due to lower equity income. In the quarter, a positive development was seen in the packaging business; at the same time, we are concerned over rising SG&A expense and continued losses at TJM.

Highlights in 3QFY24:

• Equity income was Bt101mn (surging 69% YoY but down 41% QoQ), accounting for 25% of EPG’s core earnings. On a YoY basis, strong performances were seen at associated companies in insulation and automotive businesses in Thailand and South Africa; the sharp QoQ drop was due to weaker performance at an associated company in China.
• Automotive (ARK, 51% of revenue and 50% of gross profit): 3QFY24 revenue was Bt1.7bn (+14% YoY, +1% QoQ), backed by rising revenue at TJM, its accessories business in Australia, after TJM acquired five retail outlets on November 1, 2023. However, we believe this transaction will push up SG&A expense, leading TJM to continue contributing estimated losses of Bt37mn in 3QFY24 (slightly better than the losses of Bt46mn in 3QFY23 and Bt44mn in 2QFY24).
• Packaging (EPP, 21% of revenue, 9% of gross profit): Revenue grew to Bt709mn (+6% YoY, +13% QoQ). Gross margin was 13.8% (up from 12.6% in 3QFY23 and 13.1% in 2QFY24).
• Effective tax rate was low at 2.8% vs. 8% in 3QFY23 and 9% in 2QFY24.

Earnings fine-tuned. We revise up EPG’s core earnings by 8% in FY2024 and 3% in FY2025 after adjusting for the low effective tax rate. In 4QFY24, we expect earnings to grow YoY but drop QoQ on seasonality. We roll our valuation to end-2024 and this raises TP to Bt8.9/share (from end-2023 TP of Bt8.2/share), based on 17x PE (-1SD of historical average). We are cautious about the slow recovery at TJM’s operations and thus maintain Neutral on EPG.

Risks. A slow economy that may hurt demand for EPG products and consequently its revenue and rising prices for key feedstock. We see ESG risk as effective environmental management (E).