ERW – 3Q66: ไตรมาสที่แข็งแกร่งตามคาด – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 6 บาท)

ERW รายงานกำไรสุทธิที่แข็งแกร่งใน 3Q66 ที่ 148 ลบ. หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรปกติอยู่ที่ 156 ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนปกติใน 3Q65 และเพิ่มขึ้น 17% QoQ ผลประกอบการที่แข็งแกร่งได้แรงหนุนจากอัตราการเข้าพักและ ARR ที่สูงขึ้น เราคาดว่ากำไรปกติของ ERW จะปรับตัวดีขึ้น YoY และ QoQ ใน 4Q66 โดยได้แรงหนุนจากฤดูกาลท่องเที่ยวที่แข็งแกร่งขึ้นและ ARR ที่เพิ่มขึ้นได้ต่อเนื่อง ERW ยังคงกลยุทธ์ระยะยาวที่มุ่งเน้นกลุ่มโรงแรมบัดเจ็ท HOP INN แต่จะขยายออกไปในต่างประเทศมากขึ้น เราให้เรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ ERW ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 6 บาท/หุ้น และเลือก ERW เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มท่องเที่ยว

3Q66: ไตรมาสที่แข็งแกร่งตามคาด ERW รายงานกำไรสุทธิที่แข็งแกร่งใน 3Q66 ที่ 148 ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 12 ลบ. ใน 3Q65 และเพิ่มขึ้น 4% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษซึ่งรวมถึงค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินการที่เกี่ยวข้องกับโรงแรมในญี่ปุ่นจำนวน 8 ลบ. กำไรปกติอยู่ที่ 156 ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนปกติใน 3Q65 และเพิ่มขึ้น 17% QoQ ผลประกอบการที่แข็งแกร่งได้แรงหนุนจากอัตราการเข้าพักและ ARR ที่สูงขึ้น รายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับผลประกอบการ 3Q66 อยู่ในหน้า 5

ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์:

การดำเนินงานแข็งแกร่งขึ้นใน 4Q66 อัตราการเข้าพักของ ERW อยู่ที่ 81-82% ใน 4Q66TD ค่อนข้างทรงตัวจาก 3Q66 เนื่องจากการดำเนินงานชะลอตัวในเดือนหลังจากเกิดเหตุกราดยิงที่ศูนย์การค้าสยามพารากอน แต่ปรับตัวดีขึ้นในเดือนพ.ย. ปัจจัยขับเคลื่อนเชิงบวก คือ ARR ที่เพิ่มขึ้น ~5% จาก 3Q66 ERW ยังคงเป้าอัตราการเข้าพักที่ 78-80% และ ARR เพิ่มขึ้น 20% YoY ในปี 2566

คาดโรงแรมในญี่ปุ่นจะมี EBITDA เป็นบวกในปีแรกของการดำเนินงาน ERW มองว่าแนวโน้มการท่องเที่ยวในญี่ปุ่นแข็งแกร่งซึ่งเป็นผลมาจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งจากนักท่องเที่ยวทั้งในประเทศและต่างประเทศ ในขณะที่อุปทานมีจำกัดเนื่องจากขาดแคลนที่ดินในทำเลที่มีศักยภาพ โรงแรม HOP INN 4 แห่ง ในญี่ปุ่น จะเริ่มเปิดดำเนินการใน 1Q67 โดยตั้งเป้าหมายว่าในปี 2567 จะมีอัตราการเข้าพัก 75% และ ARR ที่ 3,500 บาท/ห้อง ซึ่งเราคาดว่าโรงแรมในญี่ปุ่นจะมี EBITDA เป็นบวกในปีแรกของการดำเนินงาน และสร้างผลขาดทุนเล็กน้อยให้กับ ERW ในปี 2567 เราประเมินผลขาดทุนได้ที่ 30-40 ลบ. ในปี 2567 คิดเป็น 4-5% ของประมาณการกำไรปี 2567

โรงแรม HOP INN 150 แห่งในปี 2573 ERW ยังคงกลยุทธ์ระยะยาวยาวที่มุ่งเน้นกลุ่มโรงแรมบัดเจ็ท HOP INN แต่จะขยายออกไปในต่างประเทศมากขึ้น โดยในปี 2573 บริษัทตั้งเป้าดำเนินงานโรงแรม HOP INN 150 แห่ง จำนวนห้องพัก 14,000 ห้อง แบ่งเป็น 105 แห่งในประเทศไทย (จาก 51 แห่งในปัจจุบัน) 15 แห่งในญี่ปุ่น (จาก 4 แห่งในปัจจุบัน) 14 แห่งในฟิลิปปินส์ (จาก 7 แห่งในปัจจุบัน) และที่เหลืออยู่ในประเทศที่มีศักยภาพ เช่น สิงคโปร์ มาเลเซีย อินโดนีเซีย เกาหลีใต้ เวียดนาม และออสเตรเลีย

คงประมาณการกำไร เราคาดว่ากำไรปกติของ ERW จะปรับตัวดีขึ้น YoY และ QoQ ใน 4Q66 โดยได้แรงหนุนจากฤดูกาลท่องเที่ยวที่แข็งแกร่งขึ้นและ ARR ที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ ERW จะบันทึกค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินการของโรงแรม 4 แห่งในญี่ปุ่น ~30 ลบ. ใน 4Q66 (เพิ่มขึ้นจาก 8 ลบ. ใน 3Q66) ซึ่งจะส่งผลทำให้กำไรสุทธิลดลง YoY ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ของเราอยู่ที่ 6 บาท/หุ้น อ้างอิง EV/EBITDA 13 เท่า (ค่าเฉลี่ยระยะยาว)

ปัจจัยเสี่ยง คือ 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทาง 2) ความไม่แน่นอนทางการเมือง และ 3) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร

ERW reported a strong net profit in 3Q23 of Bt148mn; excluding extra items gives a core profit of Bt156mn, up from a core loss in 3Q22 and growing 17% QoQ. Behind the good earnings were rising occupancy rate and ARR. We expect core earnings to improve YoY and QoQ in 4Q23 driven by a stronger tourism season and rising ARR. ERW maintains its long-term strategy of focusing on the HOP INN budget hotel segment but expanding more overseas. We rate Outperform with end-2024 TP of Bt6/share. ERW is our top pick in the tourism sector.

3Q23: Strong quarter as expected. ERW reported a strong net profit in 3Q23 of Bt148mn, turning from a net loss of Bt12mn in 3Q22 and up 4% QoQ. Excluding extra items including Bt8mn pre-operating expense related to hotels in Japan, core profit was Bt156mn, up from a core loss in 3Q22 and 17% QoQ. Underwriting the strong earnings were rising occupancy rate and ARR. More details for 3Q23 results can be found on Page 5.

Key takeaways from analyst meeting.

Stronger operations in 4Q23. ERW’s occupancy rate is 81-82% in 4QTD, relatively stable from 3Q23, as operations slowed in October after the shooting at Siam Paragon; November improved. Driving operations is a rise in ARR of ~5% from 3Q23. ERW maintains its 2023 target of 78-80% occupancy rate and an ARR increase of 20% YoY.

Hotels in Japan to have positive EBITDA in the first operating year. ERW sees a strong outlook for tourism in Japan, backed by high demand from both domestic and international travelers while supply is limited from lack of available land in prime areas. 4 HOP INN hotels in Japan will open their doors in 1Q24 with a 2024 target of 75% occupancy rate and ARR at Bt3,500/room. We expect the hotels in Japan to have a positive EBITDA in the first operating year and contribute a small loss in 2024. We estimate a loss of Bt30-40mn in 2024, 4-5% of our 2024F.

150 HOP INN hotels in 2030. ERW maintains its long-term strategy of focusing on the HOP INN budget hotel segment but with expansion focused abroad. In 2030, it targets 150 HOP INN hotels with 14,000 rooms: 105 hotels in Thailand (from 51 now), 15 in Japan (from 4 now), 14 in the Philippines (from 7 now), with other hotels in countries with potential such as Singapore, Malaysia, Indonesia, South Korea, Vietnam and Australia.

Earnings forecast maintained. We expect ERW’s core earnings to improve YoY and QoQ in 4Q23 driven by a stronger tourism season and rising ARR. Note that ERW will book ~Bt30mn in pre-operating expense for four hotels in Japan in 4Q23 (up from Bt8mn in 3Q23), that will cause estimated 4Q23 net profit YoY drop. End-2024 TP is Bt6/share, based on 13x EV/EBITDA (long-term average).

Risks are 1) an economic slowdown that would derail travel demand 2) political uncertainty and 3) cost inflation that would damage profitability.