GLOBAL – 4Q66: กำไรตาม INVX คาด แต่สูงกว่า consensus คาด – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 19.20 บาท)

13 Feb 24 9:00 AM

กำไรปกติ 4Q66 อยู่ที่ 560 ลบ. -16% YoY แต่ +7% QoQ เป็นไปตาม INVX คาด แต่สูงกว่า consensus คาด 10% กำไรปกติที่ลดลง YoY เป็นเพราะ SSS หดตัวลงเนื่องจากปริมาณการขายและราคาวัสดุก่อสร้างอ่อนแอ ทั้งนี้ ด้วย SSS ที่หดตัวในอัตราชะลอตัวลงเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับกลาง YoY ในเดือนม.ค. ท่ามกลางมาร์จิ้นที่กว้างขึ้น เราจึงคาดว่ากำไร 1Q67 จะลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เราคาดว่ากำไรมีแนวโน้มเติบโต YoY ตั้งแต่ 2Q67 เป็นต้นไป โดยได้รับการสนับสนุนจาก SSS ที่จะกลับมาเติบโตได้จากการเบิกจ่ายงบประมาณลงทุนภาครัฐเพิ่มมากขึ้น ผลกระทบที่ลดน้อยลงจากราคาเหล็กที่ลดลง และมาร์จิ้นที่กว้างขึ้น เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GLOBAL โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่กลางปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF (WACC 7.1% และการเติบโตระยะยาว 2.5%) ที่ 19.2 บาท (จากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ 18.5 บาท) ราคาเป้าหมายของเราจะถูกปรับเป็น 18.5 บาท หลัง XD วันที่ 23 ก.พ. เมื่อเรารวมเอาหุ้นใหม่จากการจ่ายปันผลเป็นหุ้นเข้ามา

กำไรสุทธิ 4Q66 อยู่ที่ 560 ลบ. +6% YoY และ +7% QoQ เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ แต่สูงกว่า consensus คาด 10% เพราะอัตรากำไรขั้นต้น เนื่องจากไม่มีรายการพิเศษใน 4Q66 (เทียบกับค่าใช้จ่ายสินค้าล้าสมัยที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวน 138 ลบ. ใน 4Q65) กำไรปกติ 4Q66 จึงอยู่ที่ 560 ลบ. -16% YoY แต่ +7% QoQ กำไรปกติที่ลดลง YoY ถูกฉุดรั้งโดยยอดขายที่ลดลง ในขณะที่กำไรเพิ่มขึ้น QoQ สะท้อนถึงมาร์จิ้นกว้างขึ้น GLOBAL ประกาศจ่ายปันผลเป็นเงินสดที่ 0.174 บาท/หุ้น และหุ้นปันผลที่อัตรา 25 หุ้นเดิมต่อ 1 หุ้นปันผล (XD วันที่ 23 ก.พ.)

รายการที่สำคัญใน 4Q66รายได้ ลดลง 9% YoY สู่ 7.5 พันลบ. โดยใน 4Q66 SSS หดตัวลง 12.3% YoY (เทียบกับ -2.2% YoY ใน 4Q65 และ -12.3% YoY ใน 3Q66) โดยเกิดจาก: 1) ราคาสินค้าเหล็กที่ลดลง โดยกระทรวงพาณิชย์รายงานว่าใน 4Q66 ราคาสินค้าเหล็กในประเทศ (ใช้ราคาเหล็กเส้นและราคาเหล็กตัวซีในประเทศเป็นตัวอ้างอิง) ลดลง 10% YoY และ 2% QoQ; 2) ปริมาณการขายสินค้าเหล็ก (15% ของยอดขายรวม) และผลิตภัณฑ์วัสดุก่อสร้างหลังคา ผนัง และซีเมนต์ (15-20% ของยอดขาย) ที่ลดลงในอัตราเลขตัวเดียวระดับสูงถึงเลขสองหลัก YoY จากกิจกรรมการก่อสร้างในต่างจังหวัดที่เงียบเหงาเนื่องจากกำลังซื้ออ่อนแอและการเบิกจ่ายงบประมาณลงทุนภาครัฐที่ลดลง ทั้งนี้ใน 4Q66 GLOBAL เปิดสาขาใหม่ 2 สาขา ส่งผลทำให้บริษัทมีสาขารวมทั้งสิ้น 84 สาขา (+8% YoY และ +2% QoQ) ณ สิ้น 4Q66 อัตรากำไรขั้นต้น อยู่ที่ 26.1% +130bps YoY และ +20bps QoQ โดยเกิดจาก 1) ยอดขายสินค้า private brand ที่ให้มาร์จิ้นสูงที่ปรับตัวดีขึ้นที่ 24% ของยอดขาย (เทียบกับ 23.5% ใน 3Q66 และ 24.7% ใน 4Q65) โดยที่มีการปรับราคาสินค้า private brand ขึ้นเล็กน้อยใน 4Q66; 2) มาร์จิ้นที่ทรงตัว QoQ สำหรับสินค้าเหล็ก อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย เพิ่มขึ้น 240bps YoY สู่ 18.9% เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น (+5% YoY) โดยมีค่าใช้จ่ายจากการขยายสาขาเพิ่มมากขึ้นท่ามกลางยอดขายที่อ่อนตัวลง ดอกเบี้ยจ่าย อยู่ที่ 81 ลบ. +50% YoY และ +14% QoQ จากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น

แนวโน้มกำไร ในเดือนม.ค. เราประเมินได้ว่า SSS ของ GLOBAL หดตัวในอัตราชะลอตัวลงเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับกลาง YoY (เทียบกับ -12.3% YoY ใน 4Q66) เพราะปริมาณการขายลดลงในอัตราชะลอตัวลง ท่ามกลางราคาเหล็กที่ยังคงลดลง 10% YoY ทั้งนี้ จาก SSS ที่หดตัวลงไปหักล้างมาร์จิ้นที่ดีขึ้น เราจึงคาดว่ากำไร 1Q67 จะลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ในขณะที่กำไรมีแนวโน้มที่จะกลับมาเติบโต YoY ตั้งแต่ 2Q67 จาก: 1) SSS ที่กลับมาเติบโตจากการเบิกจ่ายงบประมาณลงทุนภาครัฐเพิ่มมากขึ้นตั้งแต่เดือนพ.ค. และผลกระทบที่ลดน้อยลงของราคาเหล็กที่ลดลงจากฐานต่ำของปีก่อนสำหรับช่วงที่เหลือของปีนี้; 2) มาร์จิ้นที่ดีขึ้นจากสินค้ามาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ การเปลี่ยนแปลงของราคาเหล็กและรายได้เกษตรกร อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และนโยบายรัฐบาลใหม่ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืนและมีคุณภาพ (E) แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก GLOBAL240213_T

4Q23 core profit was Bt560mn, -16% YoY but +7% QoQ, in line with INVX but 10% above consensus, down YoY on SSS contraction from weak construction material sales volume and prices. With SSS contracting more slowly in the mid single digits YoY in Jan amid wider margin, we expect 1Q24F earnings to decline YoY but grow QoQ on seasonality. We expect YoY earnings growth from 2Q24F on the return of SSS growth from greater government investment budget disbursement, the fading effect of lower steel price and wider margin. We maintain Outperform with a new mid-2024 DCF (WACC of 7.1% and LT growth of 2.5%) TP of Bt19.2 (from Bt18.5 at end-2023); Our TP will be adjusted to Bt18.5 after XD on Feb 23 when we include the shares from the stock dividend.

4Q23 net profit was Bt560mn, +6% YoY and +7% QoQ, in line with our estimate but 10% above market consensus on gross margin. Without extra items in 4Q23 (vs a one-off Bt138mn for obsolete inventory expenses in 4Q22), 4Q23 core profit was Bt560mn, -16% YoY but +7% QoQ. Behind the YoY drop was lower sales; the QoQ rise reflected a wider margin. GLOBAL announced a cash DPS of Bt0.174 with a stock dividend of 25 existing shares for 1 new share (XD on February 23).

4Q23 highlights. Revenue fell 9% YoY to Bt7.5bn. In 4Q23, SSS contracted 12.3% YoY (vs -2.2% YoY in 4Q22 and -12.3% YoY in 3Q23) on: 1) lower steel product prices - the Ministry of Commerce (MOC) reports that in 4Q23, local steel product prices, using local rebar price and light lip channel steel as a proxy, fell 10% YoY and 2%% QoQ; 2) lower sales volume for steel products (15% of total sales) and roof, wall and cement construction material products (15-20% of total sales) in the high single digits to double digits YoY from muted construction activities upcountry on weak purchasing power and lower government budget investment disbursement. In 4Q23, it opened two new stores, giving it 84 stores (+8% YoY and +2% QoQ) at end-4Q23. Gross margin was 26.1%, +130bps YoY and +20bps QoQ, on: 1) better high-margin private brand sales at 24% of sales (vs 23.8% in 3Q23 and 24.7% in 4Q22), with a slight price adjustment on private brands in 4Q23; 2) stable margin QoQ for steel products. SG&A/sales grew 240bps YoY to 18.9% off a rise in SG&A (+5% YoY) with more expenses from expansion amid lower sales. Interest expenses came to Bt81mn, +50% YoY and +14% QoQ, from higher cost of funds.

Earnings outlook. In January, we believe SSS contracted at a slower pace in the mid single digits YoY (vs -12.3% YoY in 4Q23), with a slower drop in sales volume amid a 10% drop in steel price YoY. With SSS contraction outpacing better margin, we expect 1Q24F earnings to drop YoY but grow QoQ on seasonality. In 2Q24F, earnings are expected to turn to YoY growth from: 1) the return of SSS growth as the government investment budget will start greater disbursement in May and the fading effect of a drop in steel price from last year’s low base for the rest of the year; 2) wider margin from more high-margin products.

Key risks are changes in purchasing power, changes in steel prices and farm income, higher interest rate, and new government policies. Key ESG risks are energy management, sustainable products with quality management (E), labor practices and data security (S).

Click here to read and/or download file GLOBAL240213_E