เนื้อหาโดยรวม
กำไรสุทธิของ GPSC ลดลง 73% QoQ สู่ 478 ลบ. ใน 4Q66 แต่ฟื้นตัวจากขาดทุน 436 ลบ. ใน 4Q65 เป็นไปตามที่ตลาดคาด กำไรที่ลดลง QoQ สะท้อนถึงความต้องการใช้ไฟฟ้าที่ลดลงตามฤดูกาลจากลูกค้าอุตสาหกรรม ซึ่งถูกชดเชยโดยเงินชดเชยค่าประกันภัยจำนวน 426 ลบ. สำหรับโรงไฟฟ้าเก็คโค่-วันและโรงไฟฟ้าศรีราชา กำไรสุทธิส่วนของบริษัทใหญ่ที่ไม่รวมค่าตัดจำหน่ายอยู่ที่ 950 ลบ. ลดลง 58% QoQ แต่เพิ่มขึ้นมากจากเพียง 21 ลบ. ใน 4Q65 กำไรสุทธิปี 2566 เพิ่มขึ้น >100% YoY โดยได้แรงหนุนจากมาร์จิ้นที่ดีขึ้นของธุรกิจ SPP เราเชื่อว่าปีที่เลวร้ายที่สุดสำหรับ GPSC ได้ผ่านพ้นไปแล้ว โดยมาร์จิ้นของธุรกิจ SPP จะปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม เราปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 75 บาท สู่ 70 บาท เพื่อสะท้อนสมมติฐานที่ยึดหลักความระมัดระวังมากขึ้นสำหรับธุรกิจ SPP คงคำแนะนำ NEUTRAL กำไรจากธุรกิจ IPP สูงขึ้น แม้ว่าไม่มีการจ่ายไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้าเก็คโค่-วัน กำไรจากการดำเนินงานของธุรกิจ IPP ลดลง 10% YoY และ 19% QoQ เนื่องจากค่าความพร้อมจ่ายของโรงไฟฟ้าศรีราชาและโรงไฟฟ้าโกลว์ไอพีพี ลดลง QoQ ในขณะที่โรงไฟฟ้าเก็คโค่-วันมีอัตราค่าความพร้อมจ่าย 100% แต่ไม่มีการจ่ายไฟฟ้าเนื่องจากต้นทุนพลังงานสูง ส่งผลทำให้รายได้ค่าความพร้อมจ่ายลดลง 8% QoQ แต่ยังคงเพิ่มขึ้น 31% YoY ปริมาณการขายไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้า IPP ของ GPSC ลดลง 93% YoY และ 25% QoQ แต่ไม่มีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อผลประกอบการของธุรกิจ IPP กำไรจากธุรกิจ SPP ปรับตัวดีขึ้นมาก YoY กำไรจากธุรกิจ SPP ปรับตัวเพิ่มขึ้น 185% YoY แม้ลดลง 35% QoQ จากผลกระทบตามฤดูกาล กำไรที่ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง YoY สะท้อนถึงอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นที่ 18% ใน 4Q66 เทียบกับเพียง 5% ใน 4Q65 เนื่องจากราคาก๊าซ (-64% YoY) ลดลงในอัตราที่เร็วกว่าราคาขายไฟฟ้า (-25% YoY) ที่ 3.44 บาท/kWh ทั้งนี้ค่า Ft โดยเฉลี่ยปรับลดลงจาก 0.6762 บาท/kWh ใน 3Q66 สู่ 0.2048 บาท/kWh ปริมาณการขายเพิ่มขึ้น 1% YoY โดยได้แรงหนุนจากปริมาณการขายไฟฟ้าให้กับลูกค้าอุตสาหกรรมที่เพิ่มขึ้น (+4% YoY) แม้ลดลง 9% QoQ อันเป็นผลมาจากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนของลูกค้าอุตสาหกรรม กำไรจากบริษัทร่วมลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมลดลง 21% YoY และ 55% QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรี (สัดส่วนการถือหุ้น 25%) โดยมีสาเหตุมาจากปริมาณน้ำที่ลดลงใน 4Q66 แม้ได้รับการชดเชยบางส่วนจากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนที่ลดลง ส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่งในไต้หวันก็ฟื้นตัวจากขาดทุนใน 3Q66 มามีกำไร 213 ลบ. จากการจำหน่ายไฟฟ้าที่สูงขึ้นจากการจ่ายไฟฟ้าเต็มไตรมาสของกังหันลมที่ขึ้นแล้วทั้งหมด 12 ต้น แต่ถูกลดทอนโดยกำไรจากโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ในอินเดีย หรือ Avaada Energy (AEPL; สัดส่วนการถือหุ้น 42%) ที่ลดลง 18% QoQ สู่ 14 ลบ. ทำให้มีกำไรสะสม 304 ลบ. ในปี 2566 ต่ำกว่าเป้าของบริษัท กำลังการผลิตที่ดำเนินงานแล้วทั้งหมดปรับเพิ่มขึ้นจาก 3.8GW (สิ้นปี 2565) สู่เกือบ 4GW (สิ้นปี 2566) ภาระต้นทุนทางการเงินที่ AEPL ยังอยู่ในระดับสูงสำหรับกำลังการผลิตที่อยู่ระหว่างการพัฒนา แนวโน้มปี 2567 เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อผลประกอบการของ GPSC โดยได้รับการสนับสนุนจากแรงกดดันที่ลดน้อยลงจากต้นทุนพลังงานและกำไรที่ดีขึ้นจากโรงไฟฟ้าทั่วไป เราคาดการณ์ถึงผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นจากโรงไฟฟ้าโกลว์ พลังงาน ระยะที่ 5 และโรงไฟฟ้าเก็คโค่-วัน เนื่องจากการหยุดซ่อมบำรุงในปี 2566 ช่วยเพิ่มประสิทธิภาพ และลดโอกาสที่จะเกิดการหยุดเดินเครื่องนอกแผน ซึ่งจะช่วยสนับสนุนผลประกอบการ 2H66 แรงกดดันจากต้นทุนพลังงานคาดว่าจะลดลงในปี 2567 (ทั้งก๊าซธรรมชาติและถ่านหิน) ซึ่งจะสอดรับกับการปรับค่า Ft ตลอดทั้งปี นอกจากนี้ เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจพลังงานหมุนเวียนในต่างประเทศจะเพิ่มขึ้น YoY ซึ่งเป็นผลมาจากกำลังการผลิตดำเนินงานแล้วที่เพิ่มขึ้นในอินเดีย (พลังงานแสงอาทิตย์) และไต้หวัน (พลังงานลมนอกชายฝั่ง) ปรับประมาณการกำไรลดลง แม้แนวโน้มดีขึ้น แต่เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ลดลง 29% และปี 2568 ลดลง 22% เพื่อสะท้อนสมมติฐานอัตรากำไรจากการดำเนินงานที่ยึดหลักความระมัดระวังมากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับธุรกิจ SPP เรายังคงคาดว่ากำไรปกติจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในปี 2567 แม้ว่าจะฟื้นตัวในระดับน้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ นอกจากนี้เราก็ปรับราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF (สิ้นปี 2567) ลดลงจาก 75 บาท สู่ 70 บาท ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ต้นทุนเชื้อเพลิงสูงกว่าคาด การเลื่อนปรับค่า Ft ผลตอบแทนจากโครงการลงทุนใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด | |||
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก GPSC240212_T
|