กำไรสุทธิ 2Q66 ของ GULF อยู่ที่ 2.9 พันลบ. เพิ่มขึ้น 88.5% YoY แต่ลดลง 25% QoQ เพราะมีขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจำนวน 681 ลบ. กำไรปกติเติบโต 15.4% YoY (แต่ลดลง 3.1% QoQ) สู่ 3.6 พันลบ. เพราะกำลังการผลิตติดตั้งของธุรกิจ IPP เพิ่มขึ้น กำไรปกติที่ลดลง QoQ สะท้อนถึงมาร์จิ้นที่ลดลงของธุรกิจ IPP ซึ่งเปลี่ยนเชื้อเพลิงจากน้ำมันดีเซลกลับมาใช้ก๊าซธรรมชาติเป็นเชื้อเพลิงหลักตามปกติ กำไรของธุรกิจ SPP ลดลง QoQ เพราะค่า Ft ลดลงตั้งแต่เดือนพ.ค. 2566 ส่วนแบ่งกำไรปกติจากบริษัทร่วม (INTUCH PTTNGD และ GJP) เติบโต 5.8% YoY และ 5.6% QoQ กำไร 1H66 อยู่ที่ 6.7 พันลบ. เติบโต 37% YoY คิดเป็น 42% ของประมาณการกำไรปี 2566 ของเรา เราคาดว่ากำไร 2H66 จะเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง โดยกำลังการผลิตติดตั้งที่เพิ่มขึ้นของธุรกิจ IPP (หน่วยที่ 2 ของ GPD) จะเริ่มดำเนินงานในเดือนต.ค. 2566 เรายังคงประมาณการกำไรไว้เหมือนเดิม และคงเรทติ้ง OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมาย 63 บาท
ปริมาณการขายของโรงไฟฟ้าทั่วไปเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ปริมาณการขายไฟฟ้าสำหรับโรงไฟฟ้าทั่วไปเพิ่มขึ้น 68% YoY และ 77% QoQ สู่ระดับที่ทำสถิติสูงสุดที่ 8,786GWh เนื่องจากกำลังการผลิตทั้งหมดของโครงการโรงไฟฟ้า GSRC เปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์แล้ว และหน่วยที่หนึ่งของโครงการ GPD เริ่มเดินเครื่องผลิตแล้ว ปริมาณการขายไฟฟ้าให้ กฟผ. ก็เพิ่มขึ้น เนื่องจากความต้องการใช้ไฟฟ้าเพิ่มขึ้นมากเพราะอากาศร้อนผิดปกติและราคาก๊าซกลับสู่ระดับปกติ ปริมาณการขายไฟฟ้าให้ลูกค้าอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ แต่กำไรจากกลุ่มนี้เติบโต QoQ เพราะมาร์จิ้นดีขึ้น เนื่องจากต้นทุนพลังงาน (-18% QoQ) ลดลงมากกว่าราคาขายไฟฟ้า (-9.4% QoQ)
รายได้จากธุรกิจพลังงานหมุนเวียนลดลง รายได้จากโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนยังคงได้รับผลกระทบจากการขายเงินลงทุนในโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมในทะเล BKR2 โดยลดลง 64.8% YoY และ 11.4% QoQ ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ BKR2 ลดลง 82% QoQ โดยมีสาเหตุมาจากผลกระทบทางฤดูกาล
ส่วนแบ่งกำไรลดลง QoQ เพราะขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน ส่วนแบ่งกำไรโดยรวมจากบริษัทร่วมและการร่วมค้าลดลง 16% YoY โดยมีสาเหตุมาจากขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน ในขณะที่ส่วนแบ่งกำไรปกติเพิ่มขึ้น 5.8% YoY และ 5.6% QoQ นำโดย INTUCH ส่วนแบ่งกำไรปกติจาก GJP เพิ่มขึ้น 5.7% YoY และ 35.3% QoQ ทั้งๆ ที่มีการหยุดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้าบางหน่วย ซึ่งเป็นผลมาจากอัตรากำไรที่ดีขึ้นจากการขายไฟฟ้าให้ลูกค้าอุตสาหกรรม เนื่องจากค่า Ft ปรับลดลงช้ากว่าต้นทุนเชื้อเพลิง ส่วนแบ่งกำไรจาก NGD ก็ปรับตัวดีขึ้นจากขาดทุนที่มีมาอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ 3Q65 สู่กำไร 102 ลบ. (รวมขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 5 ลบ.) เนื่องจากราคาก๊าซที่ขายให้กับลูกค้าอุตสาหกรรม (เชื่อมโยงกับน้ำมันเตา) สูงขึ้น และต้นทุนก๊าซลดลงแล้ว
คาดกำไรเติบโตต่อเนื่องใน 2H66 จากกำลังการผลิตใหม่ของธุรกิจ IPP กำไร 2H66 จะได้รับการสนับสนุนจากโรงไฟฟ้า IPP อีกหนึ่งแห่ง คือ GPD ซึ่งมีกำลังการผลิตรวม 2,650MW หน่วยที่สองของโรงไฟฟ้าแห่งนี้ (662.5MW) จะเริ่มดำเนินการในเดือนต.ค. 2566 หลังจากหน่วยที่หนึ่งเริ่มดำเนินการในเดือนมี.ค. 2566 กำลังการผลิตเพิ่มเติมในโอมาน (Duqm SEZ) จะทยอยเปิดดำเนินการในปี 2566 จนถึง 326MW นอกจากนี้ส่วนแบ่งกำไรจาก Jackson Generation ก็จะเพิ่มขึ้น HoH เทียบกับขาดทุน 349 ลบ. ใน 1H66 เนื่องจากราคาไฟฟ้าต่ำ ส่วนแบ่งกำไรจาก INTUCH จะช่วยสนับสนุนกำไรปี 2566 อย่างต่อเนื่อง โดยได้รับการสนับสนุนจากส่วนแบ่งกำไรที่มีเสถียรภาพปีละ 4-5 พันลบ. เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งของ GULF และคงราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ไว้ที่ 63 บาท/หุ้น
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการใหม่ต่ำกว่าคาด แต่ผลงานที่ดีเยี่ยมของ GULF ในการพัฒนาโครงการให้แล้วเสร็จตามกำหนดและเป็นไปตามงบประมาณที่วางไว้จะช่วยลดความเสี่ยงนี้ 2) ยอดขายไฟฟ้าและไอน้ำของโครงการโรงไฟฟ้า SPP ให้แก่ลูกค้าอุตสาหกรรม อาจได้รับผลกระทบจากเศรษฐกิจที่อ่อนแอและต้นทุนเชื้อเพลิงสูง และความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับสภาพอากาศที่โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียน
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม GULF230811_T
