HMPRO – ตั้งเป้ายอดขายและมาร์จิ้นดีขึ้นในปี 2567 – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 13.50 บาท)

6 Mar 24 9:00 AM

ในปี 2567 HMPRO ตั้งเป้ายอดขายเติบโต 7-8% YoY โดยเกิดจาก SSS ที่เติบโต 3% YoY (ทรงตัว YoY ใน 1Q67TD โดยจะเติบโตเร่งตัวขึ้นใน 2H67 จากฐานต่ำและการเบิกจ่ายงบประมาณภาครัฐที่ดีขึ้น) และการขยายสาขา 7-8 สาขา บริษัทตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นกว้างขึ้น 20-30bps YoY จากการมียอดขายสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้นท่ามกลางอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายในระดับทรงตัว เรายังคงสมมติฐานการเติบโตของยอดขายและมาร์จิ้นของเราไว้ต่ำกว่าเป้าหมายปี 2567 ของ HMPRO โดยยึดหลักความระมัดระวัง และคงประมาณการของเราไว้เหมือนเดิม ปัจจุบันหุ้น HMPRO เทรดในระดับที่น่าสนใจมากขึ้นที่ PE ปี 2567 ระดับ 21 เท่า (ต่ำกว่าระดับ -2S.D. จาก PE เฉลี่ย 10 ปีที่ 24 เท่า) เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ HMPRO โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF (WACC ที่ 7.1% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%) ที่ 13.5 บาท

SSS ดีขึ้นในปี 2567 ถึงปัจจุบัน ใน 1Q67TD SSS ของ HMPRO พลิกกลับมาอยู่ที่ระดับทรงตัว YoY สำหรับร้านโฮมโปร (เทียบกับ -8.5% YoY ใน 4Q66) และ -3% YoY สำหรับร้านเมกาโฮม (หรืออยู่ในระดับทรงตัว YoY ใน 1Q67TD ถ้าไม่รวมการลดยอดขายเหล็กที่มีอัตรากำไรต่ำจากการปรับเปลี่ยนกลยุทธ์ของบริษัทตั้งแต่ 2Q66, เทียบกับ -7% YoY ใน 4Q66) โดยได้รับการสนับสนุนจากยอดขายเครื่องใช้ไฟฟ้าที่ดีขึ้นจาก: 1) มาตรการ E-Receipt ในช่วงวันที่ 1 ม.ค.-15 กพ. (หนุนให้ยอดขายของบริษัทเพิ่มขึ้น 200-300 ลบ. YoY, +1-2% YoY ต่อ SSS growth); 2) อากาศที่ร้อนเร็วกว่าคาด ประกอบกับฝุ่น PM2.5 ในระดับสูง ทั้งนี้ หลังจากมาตรการ E-Receipt สิ้นสุดลง ยอดขายของบริษัทก็ลดลงเป็นเวลา 1 สัปดาห์และกลับสู่ระดับปกติภายในสัปดาห์สุดท้ายของเดือนก.พ. ในปี 2567 HMPRO ตั้งเป้า SSS เติบโต 3% YoY จากทั้งร้านโฮมโปรและร้านเมกาโฮม โดยจะมีการเติบโตที่แข็งแกร่งขึ้นใน 2H67 จากฐานต่ำของ 2H66 อันเป็นผลมาจากกำลังซื้อที่เปราะบาง การเบิกจ่ายงบประมาณภาครัฐที่ดีขึ้น และไม่มีการผลของการลดยอดขายเหล็กที่มีอัตรากำไรต่ำในร้านเมกาโฮม

การขยายสาขาในปี 2567 จะเน้นไปที่รูปแบบไฮบริด เมื่ออิงกับร้านแบบไฮบริด 2 แห่งที่บริษัทมีอยู่ในปัจจุบัน (ร้านเมกาโฮมที่อยู่ติดกับร้านโฮมโปร) บริษัทสังเกตเห็นประโยชน์ในรูปของ: 1) การลงทุนที่ลดลงสำหรับร้านเมกาโฮม (ใช้ที่ดินที่ไม่ได้ใช้ประโยชน์ในทำเลที่ดีจากร้านโฮมโปรที่มีอยู่); 2) ต้นทุนการดำเนินงานที่ลดลง เช่น การใช้พื้นที่จอดรถ เคาน์เตอร์แคชเชียร์ พนักงาน outsource ร่วมกัน; 3) การจัดสรรพื้นที่สำหรับผลิตภัณฑ์ที่ทับซ้อนกันได้ดีขึ้น เช่น ลดพื้นที่ขายสำหรับผลิตภัณฑ์ hardline ที่ร้านโฮมโปร และผลิตภัณฑ์ softline ที่ร้านเมกาโฮมภายใต้ร้านแบบไฮบริด; 4) ผลกระทบจากการแย่งลูกค้ากันเองมีน้อย เนื่องจากยอดขายของร้านเมกาโฮมจะเพิ่มขึ้นโดยอาศัยฐานลูกค้าของร้านโฮมโปร ในปี 2567 HMPRO ตั้งเป้าเปิดสาขาใหม่ 7-8 สาขา (พื้นที่ขาย +8% YoY) ซึ่งประกอบด้วยร้านโฮมโปรแบบ standalone แห่งใหม่ 2-3 สาขา ร้านเมกาโฮมใหม่ 3 สาขา (ติดกับร้านโฮมโปรที่มีอยู่เดิม) และร้านเมกาโฮมใหม่ 1 สาขาติดกับร้านโฮมโปรใหม่ 1 สาขา

ตั้งเป้ามาร์จิ้นขยายตัวในปี 2567 HMPRO ตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นปี 2567 ขยายตัว 20-30bps YoY จาก: 1) การมียอดขายสินค้า private brand ต่อยอดขายรวมเพิ่มขึ้นเป็น 21% ทั้งจากร้านโฮม โปรและร้านเมกาโฮมในปี 2567 (เทียบกับ 20.9% สำหรับร้านโฮมโปร และ 19.7% สำหรับร้านเมกาโฮม ในปี 2566) และ 25% ในระยะกลาง; 2) การลดยอดขายเหล็กที่มีอัตรากำไรต่ำสำหรับร้านเมกาโฮมใน 1H67; 3) อำนาจต่อรองที่มากขึ้นกับซัพพลายเออร์ HMPRO ตั้งเป้าอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ระดับทรงตัว YoY โดยยอดขายที่เพิ่มขึ้นจากสาขา 11 สาขาที่เปิดในปี 2566 จะถูกหักล้างโดยค่าใช้จ่ายในการขยายสาขาที่เพิ่มขึ้นสำหรับสาขาใหม่ 7-8 สาขาในปี 2567

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และนโยบายรัฐบาลใหม่ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืนพร้อมกับการบริหารจัดการคุณภาพ (E) แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก HMPRO240306_T

In 2024F, HMRPO targets sales growth of 7-8%, with SSS growth of 3% (stable YoY in 1Q24TD, with growth higher in 2H24F off a low base and government budget disbursement) and addition of 7-8 stores. It targets a widening in gross margin of 20-30bps YoY off more high-margin sales with stable SG&A/sales. We keep our sales and margin growth assumptions more conservative and our forecast is unchanged. HMPRO is now trading at a more appealing level of 21x 2024PE (below -2S.D. at 24x over 10-year PE). We maintain Outperform with an end-2024 TP via DCF (WACC at 7.1% and LT growth rate at 2.5%) of B13.5.

Better SSS in 2024. In 1Q24TD, SSS is flat YoY in the HomePro format (vs -8.5% YoY in 4Q23) and -3% YoY in the MegaHome format (flat YoY in 1Q24TD if we exclude the reduction of low-margin steel sales from a change in strategy in 2Q23, vs -7% YoY in 4Q23). This was backed by better electrical appliance sales from the: 1) E-Receipt stimulus from Jan 1–Feb 15 (boosting sales by Bt200-300mn YoY, +1-2% YoY SSS growth); 2) hot weather arriving sooner than expected, accompanied by high level of PM2.5 dust. Post E-Receipt expiration, sales fell for a week then normalized in the final week of Feb. In 2024F, it targets SSS growth of 3% from both HomePro and MegaHome formats, with stronger growth in 2H24F off 2H23’s low base from fragile purchasing power, better government budget disbursement and no reduction in low-margin steel sales at MegaHome.

2024F store expansion to focus on hybrid model. It currently has two hybrid stores (Megahome and HomePro stores side by side), and has seen benefits in the form of: 1) lower investment for MegaHome (using underutilized land at an existing HomePro store in a good location); 2) lower operating costs via sharing parking space, cashier counters, outsourcing; 3) better space allocation for product overlaps, i.e., lower saleable area for hardline products for HomePro and for soft-line products for MegaHome in a hybrid model; 4) low cannibalization with MegaHome sales growing from HomePro’s customer base. In 2024F, it targets adding 7-8 new stores (+8% YoY saleable area): 2-3 new standalone HomePro stores, 3 new Megahome stores (adjacent to existing HomePro stores), and a new Megahome store adjacent to a new HomePro store.

Targets 2024F margin expansion. HMPRO plans to expand 2024F gross margin by 20-30bps via: 1) higher private brand sales to total sales at 21% for both HomePro and MegaHome formats in 2024 (vs 20.9% for HomePro and 19.7% for MegaHome in 2023) and 25% in the medium term; 2) a reduction in low-margin steel sales at MegaHome in 1H24; 3) more bargaining power with suppliers. It targets stable 2024F SG&A/sales, with sales ramping up from 11 stores opened in 2023 balancing higher store expansion expenses for the 7-8 new stores in 2024.

Key risks are changes in purchasing power, higher interest rate and new government policies. Key ESG risks are energy management, sustainable products with quality management (E), labor practices and data security (S).

Click here to read and/or download file HMPRO240306_E